超长债成交持续过热

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上周继续小幅上升至69%；当前拥挤度高的主要指标是超长债换手率、全市场换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价；较上期无变化。 半数微观情绪指标处于过热区间 本期有50%的指标处于过热区间。18个微观指标中，本期合计有9个微观指标处于过热区间（占比50%）、3个处于偏冷区间（17%）、6个处于中性区间（33%）。其中发生变化的有：商品比价指标由上期的偏冷上升至本期的过热区间，汇率比价指标则由上期的过热降低中性区间。 分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数为77%，较上期小幅回落1个百分点；机构行为类指标的平均分位值读数为56%，较上期继续上升4个百分点。 近两周30Y国债换手率指标稳定在100%分位 本期交易热度类指标中有60%过热、40%偏冷，占比较上期无变化。此外，本周30Y国债换手率指标分位值依旧位于100%高位，但全市场换手率指标分位值较上期高位回落。 基金超长债买入量连续五周位于100%分位 本期机构行为类指标中有43%过热、43%中性、14%偏冷，较上期没有变化。同时，基金超长债买入量和货币松紧预期指数近几周持续位于过热区间。 市场利差分位值回升 本期利差类指标均偏中性，较上期无变化。股债收益差指标分位值持续位于高位 本期比价类指标中有75%过热、25%中性，其中商品比价指标由上期的中性转至过热、汇率比较指标由上期的过热转至中性。 尹睿哲分析师 2024年01月21日 超长债成交持续过热 本周微观交易温度计读数较上期小幅上升 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本周微观交易温度计读数较上期小幅上升3 2.半数微观情绪指标处于过热区间4 2.1.近两周30Y国债换手率指标稳定在100%分位4 2.2.基金超长债买入量连续五周位于100%分位5 2.3.市场利差分位值回升6 2.4.股债收益差指标分位值持续位于高位6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数较上期小幅升至69%3 图2.机构行为类指标读数较上期多上升3 图3.本期半数微观情绪指标处于过热区间4 图4.机构行为类指标分位值较上期上升4 图5.30Y国债换手率持续位于100%分位5 图6.全市场换手率分位值有所回落5 图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%6 图8.货币松紧预期分位值为87%6 表1：指标热力值3 1.本周微观交易温度计读数较上期小幅上升 “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上周继续小幅上升至69%；当前拥挤度高的主要指标是超长债换手率、全市场换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价；较上期无变化。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 64.70 100% 100% 1% 日频 全市场换手率 % 20.29 93% 99% -6% 日频 交易热度 机构杠杆 % 85.45 27% 26% 0% 日频 政金债全场倍数 / 3.90 18% 73% -55% 月频 长期国债成交占比 % 74.52 100% 91% 9% 月频 基金久期 年 2.54 45% 33% 12% 周频 基金分歧度 / 0.49 45% 39% 6% 周频 基金超长债买入量 % 2.03 100% 100% 0% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 97.18 91% 45% 46% 月频 货币松紧预期 % 0.93 87% 89% -2% 日频 配置盘力度 % 0.07 14% 6% 8% 周频 上市公司理财买入量亿 633 53% 51% 3% 日频 市场利差% 0.25 70% 44% 26% 日频 利差 与政策利差% 0.03 62% 66% -4% 日频 股债比价 % -0.78 99% 99% 0%日频 信贷比价 比价 % -0.29 97% 89% 8%日频 商品比价 % 7.20 73% 64% 9%日频 汇率比价 % 5.27 63% 84% -21%日频 交易热度汇总 / / / 67% // 机构行为汇总 / / / 62% // 全部指标汇总 / / / 69% // 资料来源：国投证券研究中心，Wind 图1.本期债市微观交易温度计读数较上期小幅升至69%图2.机构行为类指标读数较上期多上升 90% 80% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 100% 80% 60% 变化本期上期 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 20% 3.0 3.2 3.4 3.6 -20% 70% 2.6 40%20% 60% 2.8 0% -40% -60% 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期 分歧度基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 -80% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.半数微观情绪指标处于过热区间 本期有50%的指标处于过热区间。18个微观指标中，本期合计有9个微观指标处于过热区间 （占比50%）、3个处于偏冷区间（17%）、6个处于中性区间（33%）。其中发生变化的有：商 品比价指标由上期的偏冷上升至本期的过热区间，汇率比价指标则由上期的过热降低中性区间。 分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数为77%，较上期小幅回落1个百分点；机构行为类指标的平均分位值读数为56%，较上期继续上升4个百分点。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期半数微观情绪指标处于过热区间图4.机构行为类指标分位值较上期上升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.近两周30Y国债换手率指标稳定在100%分位 本期交易热度类指标中有60%过热、40%偏冷，占比较上期无变化。此外，本周30Y国债换手率指标分位值依旧位于100%高位，但全市场换手率指标分位值较上期高位回落。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期上升2.8个百分点至64.70%，过去一年分位值读数为100%，较上期基本持平。自23年12月中旬以来，此指标持续处于过热区间，近两周分位值读数基本均为100%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期下降0.4个百分点至20.29%，过去一年分位值读数为93%，较上期回落6个百分点。此指标在上期持续位于100%分位，但 在本期内持续下降。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期小幅上升0.4个百分点至85.45%，过去一年分位值读数为27%，较上期基本持平。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期全市场换手率指标较上期下降0.6至3.90，过去一年分位值读数为18%，较前期的73%大幅降低。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期下降10.8个百分点至74.52%，过去一年分位值读数为100%，较前期的91%有所上升。 图5.30Y国债换手率持续位于100%分位图6.全市场换手率分位值有所回落 30Y国债换手率，% 10Y国债利率，%，逆序,右轴 70 60 50 40 30 20 10 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 0 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 -20% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.基金超长债买入量连续五周位于100%分位 本期机构行为类指标中有43%过热、43%中性、14%偏冷，较上期没有变化。同时，基金超长债买入量和货币松紧预期指数近几周持续位于过热区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期上升0.02至2.54年，已连续三周上升；过去一年分位值读数为45%，较上期上升12个百分点。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期降低0.01至0.49，已连续四周下降；过去一年分位值读数为45%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上升0.2个百分点至2.03%，过去一年分位值读数依然为100%，较上期持平。此指标自23年4月以来持续位于80%分位以上，近五周的分位值均为100%。 ④债基止盈压力（过热）：本期债基止盈压力指标较上期的17.96%快速上升至97.18%，过去一年分位值读数也由45%攀升至91%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数为87%，较上期小幅下降2个百分点。受近期市场货币宽松预期较强影响，此指标自12月中旬以来持续位于80%分位以上。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上周回升0.05个百分点至0.07%，过去一年分位值读数为14%，较上期的6%上升。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期小幅上升至633亿，过去一年分位值读数为53%，较上期上升3个百分点。 图7.基金超长债买入量分位值持续位于100%图8.货币松紧预期分位值为87% 货币松紧预期指数所处分位数_3年滚动 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 1Y国债，右轴,% 00% 90% 80% 预期偏紧3.0 2.8 2.6 70%2.4 60%2.2 50%2.0 40%1.8 30%1.6 20%1.4 10%1.2 0%1.0 预期偏松 1 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.3.市场利差分位值回升 本期利差类指标均偏中性，较上期无变化。具体地： ①市场利差（中性）：本期市场利差指标较上期的0.26%小幅降至0.25%，过去一年分位值读数为70%，较上期回升。 ②政策利差（中性）：本期政策利差指标较上期的0.02%小幅升至0.03%，过去一年分位值读数为62%，较上期的66%回落。 2.4.股债收益差指标分位值持续位于高位 本期比价类指标中