非银金融行业周报：资本市场建设再提速，重视政策累积催化

证券研究报告 行业研究 2024年1月21日 本期内容提要: 自 上 周 召 开 新 闻 发 布 会 后 ，1月19日 证 监 会 再 次 召 开 新闻 发 布 会 ， 围 绕注 册 制 改 革 和 资 本 市 场 法 治 建 设相 关 市场 关 注 问 题 ， 介 绍 相 关 制 度 改 革 情 况 。 我 们 认 为 ， 当 前资 本 市 场 改 革 已 进 入 深 水 区 ， 自20 2 3年 资 本 市 场 政 策频 出 ， 当 前 证 监 会 正 围 绕 “ 严 监 管 ” 核 心 思 路 ， 构 建“ 长 牙 带 刺 ” 的 立 体 追 责 体 系 ， 从 严 查 处 资 本 市 场 违 法行 为 ，为 服 务 资 本 市 场 高 质 量 发 展 注 入 法 治 活 力 ， 增 强法 治 信 心。 随 资 本 市 场 制 度 逐 步 完 善 ， 投 融 资 两 端 协 调发 展 ， 预 计 资 本 市 场 吸 引 力 及 投 资 者 长 期 回 报 有 望 持 续提 升 。从 行 业 估 值 来 看 ， 当 前 券 商 指 数 估 值 水 平 偏 低 ，仅 为1 . 2 1 X P B， 位 于 三 年 历 史2%分 位 。 未 来 应 重 点 关注 市 场 转 暖 后 ， 非 银 板 块 整 体 的 向 上 弹 性 。 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 监 管 发 文 再 次 强 调 银 保 “ 报 行 合 一 ” ， 压 降 渠 道 佣 金 费用 ， 明 确 附 加 费 用 率 就 是 可 用 的 总 费 用 上 限 ， 进 一 步 遏制 渠 道 的 恶 性 竞 争 ， 减 少 潜 在 “ 费 差 损 ” 风 险 。 严 格 执行 费 用 管 控 或 有 助 于 提 升 银 保 产 品 性 价 比 ， 更 多 让 利 消费 者 同 时 银 保 产 品 的 新 业 务 价 值 率 有 望 受 益 费 用 管 控 逐步 提 升 ， 头 部 险 企 银 保 渠 道 新 单 保 费 和 价 值 贡 献 占 比 有望 保 持 上 升 态 势 。 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估值 分 别 为0 . 5 5 X、0. 4 6 X、0. 3 2 X和0. 3 0 X， 我 们 认 为 当前 保 险 板 块 估 值 主 要 聚 焦 投 资 端 表 现 ， 重 视 市 场 企 稳 转暖 后 的 反 弹 表 现 。 建 议 关 注 ： 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 、 中 国 太保 、 中 国 财 险 等。 ➢市 场 回 顾 ：本 周 主 要 指 数 下 行 ， 上 证 综 指 报2 8 3 2 . 2 8点 ， 环 比 上 周-1 . 7 2%； 深 证 指 数 报8 7 8 7 . 0 2点 ， 环 比 上周-2 . 3 3 %； 沪 深3 0 0指 数 报3 2 6 9 . 7 8点 ， 环 比 上周-0 . 4 4 %； 创 业 板 指 数 报1 7 1 5 . 4 4点 ， 环 比 上 周-2 . 6 0 %；非 银 金 融 （ 申 万 ） 指 数 报1 3 5 6 .7 2点 ， 环 比 上 周+ 0 . 0 3%， 证 券Ⅱ(申 万)指 数 报4 8 9 . 7 4点 ， 环 比 上 周-0 . 7 9%， 保 险Ⅱ(申 万)指 数84 4 . 3 0点 ， 环 比 上 周+ 2 . 4 6%， 多 元 金 融(申 万)指 数 报95 7 . 2 1点 ， 环 比 上 周-1 . 5 8%； 中 证 综 合 债 （ 净 价 ） 指 数 报1 01 .5 1， 环 比 上 周+0 . 1 2%。本 周 沪 深 两 市 累 计 成 交32 5 1 . 5 0亿 股 ， 成 交 额3 4 6 4 6 . 8 8亿 元 ， 沪 深 两 市A股 日 均 成 交 额6 9 2 9 . 3 8亿元 ，环 比 上周-5 .5 6%。截 至1月18日 ，两 融 余 额1 6 2 8 8 . 5 2亿 元 ， 较上周-0 .5 3 %， 占A股 流 通 市 值2 .55%；截 至2 0 2 3年12月3 1日 ， 股 票 型+混 合 型 基 金 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 规 模 为6 . 6 7万 亿 元 ， 环 比+ 0 . 4 4 %，12月 新 发 权 益 基 金规 模 份 额3 0 0亿 份 ， 环 比+ 2 4 . 9 1 %。 板 块 估 值 方 面 ， 本周 券 商 板 块PB估 值 仅1. 2 1倍 ， 位 于 三 年 历 史2%分 位 。主 要 上 市 险 企 国 寿 、 平 安 、 太 保 和 新 华 静 态PE V估 值 分别 为0 . 5 5 X、0. 4 6 X、0. 3 2 X和0. 3 0 X。个 股 涨 幅 方 面 ，券 商 ：华 鑫 股 份环 比 上 周+8 . 2 2 %，哈 投 股 份环 比 上 周+ 5 . 3 5%， 国 盛 金 控环 比 上 周+8 . 3 5 %。保 险 ：中 国 平 安环 比 上 周+ 3 . 0 8 %， 中 国 人 寿 环 比 上 周+ 0. 6 6 %， 中 国 太保 环 比 上 周+ 1 . 0 0 %， 新 华 保 险 环 比 上 周+ 0 . 8 4 %。 ➢证 券 业 观 点 ： ➢1月1 9日 ， 证 监 会 举 行 新 闻 发 布 会 ， 就 注 册 制 改 革 、 资本 市 场 法 治 化 建 设 等 市 场 关 注 的 问 题 进 行 了 回 应 ， 涉 及注 册 制 走 深 走 实 、 资 本 市 场 从 严 监 管 、 退 市 制 度 改 革 等内 容 。主 要 内 容 包 括 ： 一 是推 动 股 票 发 行 注 册 制 走 深 走实， 二 是上 市 公 司 实 施 再 融 资 更 加 审 慎 理 性，三是退 市数 量 并 不 是 退 得 越 多 越 好， 四 是促 进 投 融 资 两 端 协 调 发展，五是三 方 面 完 善 资 本 市 场 法 制 建 设，六是不 能 将 稽查 执 法 与 市 场 发 展 对 立，七是构 建“长 牙 带 刺”立 体 追 责体 系，八是未 发 现 关 联 账 户 联 合 做 空 行 为。 证 监 会 表 态下 一 步 将 “ 全 面 深 化 资 本 市 场 改 革 开 放 ， 依 法 全 面 加 强从 严 监 管 ， 推 动 股 票 发 行 注 册 制 走 深 走 实 。 将 持 续 巩 固深 化 常 态 化 退 市 机 制 ， 继 续 畅 通 多 元 化 退 出 渠 道 ， 严 格执 行 退 市 规 则 ， 坚 持‘ 应 退 尽 退 ’。 从 三 方 面 完 善 资 本市 场 法 制 建 设 ， 构 建‘ 长 牙 带 刺 ’立 体 追 责 体 系 等 。 ”我 们 认 为 ， 证 监 会 此 次 表 态 凸 显 “ 强 监 管 ” 基 调 ， 自20 2 3年 资 本 市 场 发 展 政 策 频 出 ， 此 次 发 布 会 或 是 对 后 续资 本 市 场 改 革 政 策 落 地 预 期 的 有 力 回 应 。 后 续 随 资 本 市场 法 制 建 设 不 断 完 善 ， 投 资 者 信 心 有 望 逐 步 修 复 。 我 们 认 为 ， 当 前 券 商 板 块 具 备 经 济 复 苏 的 β 和 关 于 券 商杠 杆 率 放 松 基 本 面 α ， 经 济 不 断 复 苏 、 政 策 松 绑 、 流 动性 充 足 等 多 项 条 件 均 已 具 备 ， 当 前 估 值 仍 低 ， 未 来 或 有较 高 胜 率 。 建 议 关 注 中 信 证 券 、 中 国 银 河 、 方 正 证 券 。 ➢保 险 业 观 点 ： ➢银 保 “ 报 行 合 一 ” 再 强 化 ， 压 降 和 规 范 渠 道 费 用 ， 助 力险 企 长 期 健 康 发 展。根 据 财 联 社 报 道 ，1月19日 ， 国 家金 融 监 督 管 理 总 局 发 布 《 关 于 规 范 人 身 保 险 公 司 银 行 代理 渠 道 业 务 有 关 事 项 的 通 知 》（ 以 下 简 称 《 通 知 》 ）。1） 明 确 附 加 费 用 率 即 可 用 的 总 费 用 水 平 ， 总 费 用 包 括了 向 银 行 支 付 的 佣 金 率 、 银 保 专 员 的 薪 酬 激 励 、 培 训 及客 户 服 务 费 、 分 摊 的 固 定 费 用 等 ， 同 时 明 确 佣 金 率 应 列明 上 限 ；2） 要 求 险 企 列 明 附 加 费 用 率 的 期 限 和 结 构 ，产 品 的 精 算 报 告 中 明 确 列 示 各 交 费 期 附 加 费 用 率 和 附 加 费 用 率 结 构 ；3） 明 确 和 压 实 险 企 总 分 支 机 构 的 职 责 ，发 挥 内 控 和 合 规 管 理 的 协 同 配 合 。 ➢我 们 认 为 此 次 监 管 正 式 发 文 落 实 银 保 “ 报 行 合 一 ” 是 对前 期 窗 口 指 导 的 进 一 步 规 范 ， 主 要 思 想 一 脉 相 承 ，更 为着 眼 “ 实 际 落 地 ” ， 对 银 保 产 品 设 计 、 费 用 管 理 和 佣 金支 付 、 经 营 结 果 回 溯 和 监 管 监 督 提 出 具 体 要 求 ， 帮 助 险企 更 好 地 落 地 。 我 们 认 为 “ 报 行 合 一 ” 有 望 助 力 险 企 降本 增 效 ， 在 防 范 化 解 潜 在 的 费 差 损 风 险 的 同 时 有 望 提 升银 保 产 品 新 业 务 价 值 率 ，2 0 2 4主 要 上 市 险 企 银 保 渠 道有望 保 持 景 气。 ➢12月 保 费 虽 有 分 化 但 整 体 平 稳 收 官 。 上 市 险 企 发 布20 2 3年1-1 2月 保 费 数 据 ， 全 年 累 计 寿 险 保 费 同 比 增速 ： 人 保 寿 （y o y+ 8 . 6 %）>平 安 寿 （y o y+ 6 . 2 %）>太 保寿 （y o y +4 . 9 %）>国 寿 （yo y +4. 3 %）>新 华 保 险（yo y + 1 . 7 %） ，全 年累 计 财 险 保 费 同 比 增 速 ： 太 保 财（yo y + 1 1 . 4 %）>人 保 财 （yo y + 6 . 3 %）>平 安 财（y oy + 1 . 4 %） 。 ➢在 严 格 报 行 合 一 和 开 门 红 预 收 政 策 优 化 的 背 景 下 ，12月寿 险 单 月 保 费 增 速 分 化 ： 太 保 寿 （y o y +1 6 . 7 %）>中 国人 寿 （y o y+ 1 3 . 0 %）>平 安 寿 （y o y-1 . 6 %）>新 华 保 险（y o y-2 . 9 %）>人 保 寿 （y oy-1 6 . 4 %） 。 我 们 认 为 在 淡化 “ 开 门 红 ” 的 背 景 下 ，12月 寿 险 单 月 保 费 增 速 分 化 主要 由 于 各 大 公 司 业 务 节 奏 差 异 。 整 体 来 看 ， 我 们 认 为 前期 行 业 受 到 预 定 利 率 切 换 、 银 保 “ 报 行 合 一 ” 、 开 门 红预 收 限 制 等 影 响 保 费 阶 段 性 承 压 ， 但 是 保 险 产 品 具 有 的“ 储 蓄 ”+“ 保 障 ” 等 属 性 在 当 前 金 融 环 境 下 仍 具 有 吸引 力 ， 尤 其 从 同 类 竞 品 来 看 ， 如 前 期 各 大 银 行 持 续 下 调挂