量化观市：从资金面和技术面角度看好大盘股止跌回升

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50震荡上行，沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别0.28%、-0.44%、-3.61%和-4.80%。 过去一周，国内公布了12月的社零、工业增加值和固定资产投资额的相关数据，虽然社零数据12月份仍然有所承压，但是我们能看到12月工业增加值和固定资产投资额的持续回升。12月工业增加值报6.8%，较上个月上涨0.2%；12月固定投资资产投资额报3%，较上个月上涨0.1%。从经济数据上看，能看出国内经济逐步向好。 过去一周股指下跌，其中偏中小盘的中证500和中证1000跌幅较大，而沪深300仅是微跌，甚至上证50还略微上 涨。看似中小盘跌幅较大，但是当我们拉长时间维度来看，从2023年10月20日(上一波上涨的起涨点)来计算会发 现，其实中证500和中证1000仅仅是由于前期涨幅较大，在市场回调之后也把涨幅补跌了回来。按整段时间来看， 其实各大指数涨跌幅较为相近。另外，过去一周我们也能看到在市场回调之后，有大笔资金流入和上证50和沪深300的ETF,但流入中证500和中证1000ETF的资金量较少，我们认为这也是中小盘过去一周回调幅度较大盘股指大的原因。而且我们观测到上证50和沪深300出现了日线级别的MACD底背离的信号，但是在中证500和中证1000上并未观测到，所以我们预期未来一周大市值板块仍会维持占优。 海外市场方面，过去一周整体如我们上周周报《杠铃策略中微盘表现更强势的原因是什么？》判断的类似，美联储官员持续偏鹰发言修正了市场的降息预期。联储基金利率期货定价24年末的目标基准利率从1月12日的3.65%回升到了3.978%。十年美债的利率也应声回升。未来一周进入了美联储官员在议息会议之前的静默期没有增量发言，不过我们可以提前通过未来一周加拿大央行的议息决策预测下下周美联储议息会议的方向。若加拿大央行的决策偏鸽派或者保持稳定，相对稳定的海外环境有利于国内市场的触底回升。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放15670亿元，到期2270亿元，整体通过公开市场操作净投放13400亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.831%和2.1164%，较上周分别下降1.5BP和4.62BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.3%和2.4%，1个月SHIBOR较上周上升0.3BP，3个月SHIBOR较上周保持不变。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预估市场资金目前较为偏好的大盘板块会维持占优。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、电力设备及新能源、消费者服务、家电、银行及交通运输。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-2.29%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.73%，超额收益为0.44%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周价值、成长和质量因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周，市场回调小市值板块有所补跌，反映到因子层面就是小市值因子有所走弱。另外在市场回调时 期，低估值的板块仍然持续受市场资金的青睐。而且上周周报中提及看好的成长和一致预期因子即使在市场整体表现不好的阶段仍然表现较优，值得投资者进行关注。未来一周，我们预估目前占优的风格仍会维持占优,包括成长、一致预期以及价值因子，而量价类的因子也值得持续配置。 从IC结果可以看出转债估值、正股价值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股成长、正股财务、正股价值和转债估值取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好转债估值、正股价值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续转债估值、正股价值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测8 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控11 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子13 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：联储基金利率期货隐含调整利率次数(截至2024/1/21)7 图表9：各宽基指数净值走势（20231020-20240119）7 图表10：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表11：北上资金收益率及净流入变化8 图表12：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表13：北向择时策略走势净值8 图表14：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）9 图表15：宏观择时模型净值表现9 图表16：宏观择时模型超额收益表现9 图表17：行业轮动策略组合净值9 图表18：行业轮动策略分年度收益率9 图表19：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年1月19日）10 图表20：十年国债利率同比：-12.53%(截至1月19日)11 图表21：波动率拥挤度同比：0.078(截至1月19日)11 图表22：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表23：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表24：M1同比12 图表25：大类因子的IC均值与多空收益12 图表26：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）13 图表27：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）13 图表28：可转债择券因子多空净值13 图表29：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表30：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，中信行业指数跌多涨少。银行、消费者服务及通信3个行业指数上涨，其中银行指数涨幅最大，周涨幅达1.39%。国防军工、机械及有色金属等27个行业指数下跌，其中国防军工指数跌幅最大，周跌幅达-6.95%。 消费者服务方面，本周受春节出行预期影响，尤其是冰雪游引领2024年春节主要旅行趋势。同程旅行发布的《2024年春节旅行趋势预测报告》显示，受8天休假叠加鼓励带薪休假等政策影响，游客将迎来9天春节假期，春节旅游消费市场空前活跃，数据显示，2月8日至17日之间出发的机票搜索热度同比大幅上涨，国际机票搜索更是同比增长近7倍， 超过2019年同期水平。“北上看雪”和南下避寒”成为春节假期主要出游方式。并且从公开数据看到，名山大川类景区仍为旅游优选地，相关上市公司23Q4预计营收同比都为正。随着旅游出行预期的带动，酒店相关行业经营数据复苏、显著超过19年同期。目前消费处在低估值位置，综合来看，春节临近，旅游、餐饮等节日相关消费热情高涨，旅游市场尤为活跃，消费者节前消费意愿强烈，本周消费者服务指数整体处于上涨情绪，消费者信心和意愿较去年有所提高，但消费总体复苏仍面临不确定性，近期值得密切关注消费修复预期。 通信行业方面，下游行业复苏加快，智能制造和工业互联网持续规模化发展。2024年1月19日，国新办召开2023年工业和信息化发展情况发布会，国新办发布会提到，全国已建 成62家“灯塔工厂”，占全球“灯塔工厂”总数的40%，培育了421家国家级智能制造示范工厂、万余家省级数字化车间和智能工厂，工业互联网覆盖全部工业大类，进入规模化新阶段，我们认为新型工业化、智能制造、工业互联网等领域有望持续受益，本周在政策预期带动下，通信下游行业处在上涨情绪中。并且2024年1月15日，微软发布CopilotPro，将Copilot工具扩展到Outlook、Word和Excel等Microsoft产品中，云计算方面，各家云计算巨头加码人工智能，端侧AI应用渗透加速，算力需求有望持续增长，随着AI向中小企业和消费端渗透，推理需求预计持续增长，相关算力基础设施建设有望持续投入，光模块、光器件、服务器等通信受益领域值得关注。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为62.99亿元。北向资金方面，整体资金净流出-221.62亿元，流入资金集中在银行、消费者服务和通信行业，流出资金集中在电力设备及新能源和汽车等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 2.81% 2.67% 1.010 3.0% 2.0% 2.45% 2.21% 1.000 净 值0.990 12,000 两市 1.0% 0.0% 0.28% 比0.980 （ 10,000成 交 -1.0% -2.0% -3.0% -2.48% -2.71% -1.38% -1.35% -0.44% -1.79% 初0.970 值0.960 1 为 ）0.950 0.940 额 8,000（ 亿 ） 6,000元 -4.0% -5.0% -6.0% -2.97% -3.59% -1.43% -3.61% -4.80% 0.930 01/1201/1501/1601/1701/1801/19 4,000 2023/12/292024/1/52024/1/122024/1/19 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 银消通纺行费信织者服 服装 务 非家交银电通行运 金输 融 食传电石品媒子油饮石 料化 轻商电工贸力制零设造售备 及 新能源 中医煤信药炭一 级行业等权 综建房合筑地金产 融 电汽建力车材及 公用事业 农综基林合础牧化 渔工 钢计有机国铁算色械防机金军 属工 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 15纺织服装-0.04% 煤炭银行1.38% 10 计算机 电子轻工制造 国防军工 通信0.58% 纵轴：北向资金净流入（亿） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 机械 基础化工 建筑建材 医药 电力设备及新能源 商贸零售 综合 房地产 电力及公传媒 综合金融 交通运输食品饮 家电 非银行金融 消费者服务0.6% 石油石化钢铁 -35汽车 农林牧渔 -250-200-150-10有0色金属 -50050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，关注是否会调降LPR利率以及12月工业企业数据的公布；美国方面，重点观测美国1月制造业PMI与12月PCE的公布。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，国内公布了12月的社零、工业增加值和固定资产投资额的相关数据，虽然社 零数据12月份仍然有所承压，但是我们能看到12月工业增加值和固定资产投资额的持续回升。12月工业增加值报6.8%，较上个月上涨0.2%；12月固定投资资产投资额报3%，较上个月上涨0.1%。从