【中泰研究丨晨会聚焦】寻找市场阻力最小方向

【中泰研究丨晨会聚焦】寻找市场阻力最小方向 证券研究报告2024年1月21日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【策略】徐驰：寻找市场阻力最小方向 【固收】肖雨：城投、产业利差小幅走阔 研究分享 ►【策略】徐驰：寻找市场阻力最小方向 一、产业政策发力方向或是市场“阻力最小方向” 一月第三周市场再度出现调整，整体情绪较为悲观。究其原因，我们认为，一方面，当前市场对于监管政策的担忧持续压制风险偏好，另一方面，当前政策真空期，市场对产业政策的期待逐步降温，从而2024年开年后的市场未能出现明显的“春季躁动”行情。 我们在年度策略报告《一年之计在于春——2024年资本市场策略展望》中指出：24年的政策环境或呈现总量政策定力与产业政策发力的特点。我们预计今年产业政策发力落地的力度将显著大于过去2年。在高质量发展的导向之下，产业政策中的结构可能进一步分化。我们预计中央层面推动产业政策发力方向中，“颠覆性和前沿技术”的投入或将显著增加。由央企领军，聚焦新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料等15个重点产业领域方向颠覆行技术的未来产业启航行动或将得到大力鼓励支持。另一方面，国新资本等持续增持的央企科技ETF亦值得关注。 以科技创新为发力方向产业政策加码的背景之下，海外科技映射主题或将在24年依旧具有投资机会。全球AI产业高景气度持续，叠加2024年美联储货币下行趋势的确定性，均或带来一些科技成长风格的估值提升机会，亦同样催生国内相关的海外科技映射主题投资机遇。 二、投资建议 从历史规律来看，1、2月份往往是市场业绩真空期叠加政策真空期，市场或延续当前风格，但值得注意的是，伴随诸多因素逐步被市场反应，主要板块估值调整至底部区域；春季或是行情演绎的重要时间窗口：1）美联储正式降息前，市场对快速降息预期的反复驱动美债收益率下行和全球多数资产价格上涨；2）年初一般以主题行情开展为主；3）国内产业政策与中央财政发力期； 同时，考虑到中央经济工作会议整体定调为“总量政策定力与产业政策发力”，以及美债收益率下行期全球流动性宽松，故我们认为，春季行情，将呈现以小市值、主题活跃的特征，即：“春季行情，主题为王”。建议重点关注： 1）国证2000ETF/微盘指数； 2）有整合预期的券商； 3）产业政策发力（电网、数据/算力中心）； 4）地方国企注入预期（地方国企商贸零售、地产等“类壳”板块）； 5）北交所/北证50； 6）科技突破相关的AI、人型机器人等前沿科技主题亦值得关注。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《寻找市场阻力最小方向》发布时间：2024年1月21日 报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003 ►【固收】肖雨：城投、产业利差小幅走阔 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔1.6bp、0.2bp和0.6bp，分处7%、2%和0%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为上海，收窄幅度最大为甘肃；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为上海，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为江苏，收窄幅度最大为湖南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔2.5bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为区县级，走阔1.7bp，收窄幅度最大为省级，收窄2.6bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔1.3bp，收窄幅度最大为地市级，收窄3.1bp。截至2024年1月19日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为65.8bp、58.0bp和33.9bp，相较上周分别走阔4.5bp、3.5bp和3.0bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔1.8bp、1.7bp和5.5bp，分处11%、0%和1%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔4.8bp，收窄幅度最大为房地产，收窄4.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔47.8bp，收窄幅度最大为房地产，收窄20.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔18.3bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄39.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为航天装备，走阔5.8bp，收窄幅度最大为房地产开发，收窄6.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为航天装备，走阔47.8bp，收窄幅度最大为医药商业，收窄38.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为食品加工，走阔18.3bp，收窄幅度最大为多元金融，收窄39.9bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.1bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄2.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔1.6bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄14.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.5bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄3.0bp。截至2024年1月19日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为50.8bp、66.8bp和67.0bp，相较上周北汽集团走阔1.4bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄5.6bp和5.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.43bp，证券公司次级债利差走阔2.83bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.01bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为42.7bp、48.7bp、55.2bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.0bp，证券公司次级债利差走阔2.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.9bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为196.0bp、240.1bp，其中，商业银行二级资本债收窄3.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.6bp。隐含评级方面，本周AA+级商业银行二级资本债利差收窄2.6bp，证券公司次级债利差走阔2.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.0bp，商业银行永续债利差收窄1.4bp，证券公司永续债利差收窄3.2bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄4.3bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔0.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.7bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄4.9bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率收窄0.1%。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《城投、产业利差小幅走阔》发布时间：2024年1月21日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。