机械行业研究：年报业绩前瞻；关注工程机械、铁路装备

行情回顾 上周（2024/01/15-2024/01/19）5个交易日，SW机械设备指数下跌5.15%，在申万31个一级行业分类中排名第 29；同期沪深300指数下跌0.44%。至今表现：SW机械设备指数下跌9.96%，在申万31个一级行业分类中排名第28；同期沪深300指数下跌4.70%。 核心观点： 23年年报前瞻：预计叉车、工程机械、船舶板块表现抢眼。1）叉车：根据中国工程机械工业协会数据，23年 叉车销量117万台、同比+12%，其中内销76.8万台、同比+11.93%；出口销量40.5万台、同比+12.14%。受益于原材料价格下降、汇率贬值以及电动化占比提升，叉车板块利润增长持续超预期。2）工程机械：23年主机厂出口大幅增长，盈利能力稳中有升，有望带动整体业绩大幅增长。工程机械1-3Q23业绩增速超过收入增速，主要得益于工程机械主机厂海外占比提升，海外市场盈利能力远超国内市场。得益于产品结构优化和成本下 行，国内工程机械主机厂盈利能力明显回升，有望带来利润大幅增长。3）船舶：1-10M23造船三大指标同比全面增长，且新造船价格持续上行，扩张需求+替换需求+环保需求推动造船行业进入大周期复苏通道。 工程起重机销量数据连续5个月正增长，工程机械部分产品拐点或已到，关注板块结构性机会。根据中国工程 机械工业协会数据，23M8-M12工程起重机月度销量为3699/3675/3266/3536/3260台，yoy+5%/5%/13%/26%/17% （工程起重机销量以汽车起重机、随车起重机、履带起重机合计销量进行测算），其中随车起重机月度销量连续两个月实现翻倍增长。我们认为工程起重机月度销量实现正增长主要得益于该产品下游应用领域更为广泛且22年同期基数较低，看好24年起重机相关产品销量保持正增长，建议关注起重机收入占比较高的中联重科、徐工机械。 铁路投资发力、客运量恢复、高级修招标量高增，关注铁路装备。1）铁路投资：根据国家铁路局，23年我国 铁路固定资产投资7645亿元，同增7.5%，迎来增长拐点。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量合计达38.6亿人次，同增130%。3）高级修：根据国家铁路局，12-15年我国动车组保有量增速较高，CAGR达27.2%。我国动车组运营约10年后需进行五级修，预计上一轮保有量增长高峰期新造车辆即将迎来五级修密集期。根据国铁集团招标网，24年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组。24年首次高级修招标规模已超23年全年（23年高级修290组，其中五级修108组）。五级修将对动车部件大面积更换，轨交维修市场有望高速增长，建议关注轨交车辆龙头中国中车、铁路基建施工装备龙头中铁工业。 投资建议： 我们建议持续重视轨交装备、工程机械等低估值方向。建议关注中联重科、徐工机械、恒立液压、中国中车、 中国船舶。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾4 3、核心观点更新6 3.1工程机械：23年主机厂出口大幅增长，盈利能力稳中有升，有望带动整体业绩大幅增长6 3.2船舶：船舶周期上行，看好未来盈利改善6 3.3机器人：头部厂商产能建设拉开帷幕，产业化落地在即7 3.4叉车：预计23年叉车板块业绩有望大幅增长7 3.5科学仪器：国产替代长逻辑不变，全年业绩预计稳定增长7 3.6工业母机：出口高增长支撑业绩稳健增长7 4、重点数据跟踪8 4.1通用机械8 4.2工程机械9 4.3锂电设备10 4.4光伏设备10 4.5油服设备11 5、行业重要动态11 6、风险提示15 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现5 图表3：申万行业板块年初至今表现5 图表4：机械细分板块上周表现6 图表5：机械细分板块年初至今表现6 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况8 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况8 图表8：我国工业机器人产量及当月同比8 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比8 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比9 图表13：我国挖掘机出口销量及同比9 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比9 图表15：中国小松开机小时数（小时）9 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：新能源汽车销量及同比数据10 图表19：我国动力电池装机量及同比数据10 图表20：硅片价格走势（RMB/pc）10 图表21：组件价格走势（美元/W）10 图表22：光伏新增装机及同比数据10 图表23：组件出口及同比数据10 图表24：布伦特原油均价11 图表25：全球在用钻机数量11 图表26：美国钻机数量11 图表27：美国原油商业库存11 1、股票组合 近期推荐股票组合：中联重科、徐工机械、恒立液压、中国中车、中国船舶。 股票代码 股票名称 股价（元） 总市值 归母净利润（亿元） PE (亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601100.SH 恒立液压 54.72 733.70 23.43 28.23 32.51 35.77 31.31 25.99 22.57 20.51 601766.SH 中国中车 5.27 1,413.35 116.53 123.65 140.97 152.52 12.13 11.43 10.03 9.27 000157.SZ 中联重科 7.09 560.84 23.06 40.43 56.45 78.69 24.32 13.87 9.94 7.13 000425.SZ 徐工机械 5.49 648.71 43.07 64.28 79.27 102.47 15.06 10.09 8.18 6.33 603298.SH 杭叉集团 24.60 230.15 9.88 12.71 15.34 18.18 23.29 18.11 15.00 12.66 图表1：重点股票估值情况 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2023.01.19，其中杭叉集团盈利预测采用wind一致预期 中联重科：出口保持高增，行业巨头再起航。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%，同比+6.79/1.39pcts，盈利能力明显提升。产品实现多元化发展，挖机、高机发展迅速。根据公告，23H1土方机械、高机分别实现 29.3/33.6亿元，同比+30.2%/26.3%，上述两个领域收入占比12.18%/13.95%，收入占比分别提升5.25/2.64pcts。出口顺利，23Q1-Q3境外收入实现翻倍以上增长，境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场，执行“两纵两横”战略，发力“一带一路”国家，核心产品出口高增，逐步成为全球化企业。 恒立液压：22年以来，公司高机、农机、新能源等市场放量明显、收入占比快速提升，将充分对冲挖机市场下行带来的负面冲击。高机领域，公司深度配套JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，油缸泵阀马达等全系列放量。农机市场，公司已切入欧洲及国内农机高端市场，凭借突出的综合性价比优势，在农机 泵、马达实现了批量配套。公司通过增发融资布局线性驱动器及滚珠丝杠等新业务，有望打造新的增长极。 中国中车：轨交装备景气复苏，全球龙头蓄势待发。铁路装备：铁路装备景气复苏，内销、出口迎双重利好。（1）内销：铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放在即。（2）出口：带路沿线需求旺盛，轨交出海实现0-1突破。新产 业：布局新能源赛道，构筑增长新引擎。公司新产业业务增长迅速，17-1H23收入占比由26%增长至42%，现已成为公司第一大业务板块。我们预计23-25年公司新产业业务收入分别为891/1003/1128亿元，同比增长16%/13%/13%。 徐工机械：产品多元化发展，出口高增长。产品出口顺利，海外收入高速增长，收入占比突破40%。公司长期坚持国际化布局战略，海外收入近五年高速发展，17-22年收入CAGR超50%；根据公告，23H1公司海外收入209亿元，同比+33.5%，海外收 入占比达40.75%。产品实现多元化发展，高机、矿机发展迅速。根据公告，战略新兴板块发展迅速，23H1战略新兴产业收入123亿元、同比+44.5%，收入占比同比 +8.18pcts，其中高空作业板块、矿业机械表现亮眼，有望形成新增长动力。 2、行情回顾 本周板块表现：上周（2024/01/15-2024/01/19）5个交易日，SW机械设备指数下跌5.15%，在申万31个一级行业分类中排名第29；同期沪深300指数下跌0.44%。 图表2：申万行业板块上周表现 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 银行 通信纺织服饰非银金融家用电器美容护理交通运输食品饮料 传媒商贸零售轻工制造 电子石油石化电力设备社会服务医药生物 煤炭建筑装饰公用事业房地产汽车 建筑材料农林牧渔基础化工 钢铁计算机综合 有色金属机械设备 环保 国防军工 -8% 来源：Wind，国金证券研究所 2024年至今表现：SW机械设备指数下跌9.96%，在申万31个一级行业分类中排名第28；同期沪深300指数下跌4.70%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 银行 煤炭美容护理纺织服饰家用电器交通运输公用事业商贸零售轻工制造石油石化建筑材料建筑装饰电力设备社会服务非银金融 环保 钢铁食品饮料有色金属房地产综合 传媒 汽车农林牧渔基础化工 通信医药生物机械设备 电子 国防军工计算机 -16% 来源：Wind，国金证券研究所 上周机械板块表现：上周（2024/01/15-2024/01/19）5个交易日，机械细分板块涨跌幅前五的板块是：工程机械/激光设备/轨交设备Ⅱ/楼宇设备/纺织服装设备，涨跌幅分别为-1.00%/-3.78%/-3.87%/-4.45%/-4.83%；涨幅靠后的板块是：其他通用设备/仪器仪表/机器人/金属制品/磨具磨料,涨跌幅分别为：-6.93%/-6.94%/-7.08%/-7.23%/-8.25%。 2024年至今表现：2024年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是：工程机械/机器人/工控设备/激光设备/其他自动化设备,涨跌幅分别为：-1.43%/-5.04%/-5.33%/-7.01%/-8.64%。 图表4：机械细分板块上周表现图表5：机械细分板块年初至今表现 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 工程机械激光设备轨交设备Ⅱ楼宇设备 纺织服装设备 能源及重型设备 工控设备其他专用设备印刷包装机械其他自动化设备制冷空调设备 机床工具 其他通用设备 仪器仪表机器人金属制品磨具磨料 -9% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 工程机械能源及重型设备轨交设备Ⅱ 楼宇设备印刷包装机械制冷空调设备其他通用设备纺织服装设备 金属制品 其他专用设备 磨具磨料激光设备机床工具工控设备机器人仪器仪表 其他自动化设备 -18% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 3、核心观点更新 23年年报前瞻：预计叉车、工程机械、船舶板块表现抢眼。1）叉车：根据中国工程机械工业协会数据，23年叉车销量117万台、同比+12%，其中内销76.8万台、同比+11.93%；出口销量40.5万台、同比+12.14%。受益于原材料价格下降、汇率贬值以及电动化占比提升，叉车板块利润增长持续超预期。2）工程机械：23年主机厂出口大幅增长，盈利能力稳中有升，