消费者服务行业2023年年报业绩前瞻：冰雪游风起，关注景区业绩韧性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 消费者服务行业2023年年报业绩前瞻 冰雪游风起，关注景区业绩韧性 2024年1月16日 [Table_Summary] ➢ 旅游景区：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川类景区仍为优选。①长白山：预计23年Q4营收1.16亿元/同比+241.3%，归母净利润0.11亿元/同比扭亏为盈；②宋城演艺：预计23Q4营收4.19亿元/同比+501.9%，归母净利润1.15亿元，22Q4为-0.66亿元。③天目湖：预计23Q4营收1.30亿元/同比+3.6%，归母净利润0.30亿元，同比+68.1%。 ➢ 餐饮：重回存量竞争阶段，把握大众消费需求为关键点。①同庆楼：预计公司23Q4收入7.7亿元/同比+81.9%，归母净利润0.81亿元/同比+1295.3%；②广州酒家：预计23Q4收入11.60亿元/同比+50.3%；归母净利润2.45亿元/同比+41.6%。 ➢ 酒店：23年酒店行业经营数据复苏、显著超过19年同期，但表现为强旅游/弱商旅的特征、且动能逐渐趋弱。①君亭酒店：预计 2023Q4 营收2.10亿元，同比+122%；归母净利润 2231.33 万元，22年同期为382.32万元；②金陵饭店：预计 23Q4 营收4.69 亿元，同比+33.8%；归母净利润0.2亿元，同比+74.3%。③首旅酒店：预计 23Q4 营收24.30 亿元，同比+94.2%；归母净利润 1.39 亿元，22年同期为-2.5亿元；④锦江酒店：预计 23Q4 营收39.71 亿元，同比+36.3%；归母净利润 2.91 亿元，同比+306%。 ➢ 免税：离岛免税进入旺季，关注消费力修复趋势。①中国中免：预计23Q4公司收入为167.39亿元/yoy+11.09%，归母净利润为15.10亿元/yoy+275.44%；②王府井：预预计23Q4公司收入为24.50亿元/yoy+5%，归母净利润为1.2亿元/同比扭亏。 ➢ 人服&职教：顺周期属性强，外部看经营环境，内部看降本提效。①科锐国际：预计2023Q4收入端同比增长38.5%，归母净利润同比-16.1%。②北京人力：预计2023Q4旗下子公司北京外企收入约111.33亿元，归母净利润约2亿元；③传智教育：预计2023Q4收入1.24亿元/yoy-31%，归母净利润0.28亿元/yoy-33%。④行动教育：预计2023Q4收入为1.82亿元/yoy+65.4%；归母净利润为0.54亿元/yoy+224.4% ➢ 投资建议：1）教育板块推荐行动教育，建议关注传智教育。2）酒店板块推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店、同程旅行，建议关注美股亚朵集团；3）人服主线推荐北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；4）人服板块推荐米奥会展，建议关注兰生股份。5）景区板块推荐宋城演艺、天目湖，建议关注产业链齐全的中青旅、长白山；6）免税板块推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；7）餐饮板块推荐奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。 ➢ 风险提示：项目落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601888.SH 中国中免 80.81 2.43 3.24 4.10 33 25 20 推荐 600859.SH 王府井 15.62 0.17 0.80 1.14 91 20 14 推荐 300662.SZ 科锐国际 25.52 1.48 1.09 1.47 17 23 17 推荐 301073.SZ 君亭酒店 23.75 0.23 0.26 0.84 154 92 29 推荐 600754.SH 锦江酒店 29.22 0.11 1.11 1.74 277 26 17 推荐 600258.SH 首旅酒店 15.2 -0.52 0.73 0.89 / 21 17 推荐 601007.SH 金陵饭店 8.39 0.11 0.22 0.31 78 39 27 推荐 1179.HK 华住集团 25.6 -0.56 1.21 1.23 / 19 18 推荐 603043.SH 广州酒家 19.36 0.91 1.30 1.48 21 15 13 推荐 9922.HK 九毛九 5.53 0.03 0.41 0.62 147 12 8 推荐 0520.HK 呷哺呷哺 2.29 -0.31 0.16 0.37 / 13 6 推荐 9869.HK 海伦司 3.37 -1.26 0.26 0.32 / 12 10 推荐 605108.SH 同庆楼 29.84 0.36 1.09 1.47 83 27 20 推荐 300144.SZ 宋城演艺 9.85 0.00 0.35 0.50 / 29 20 推荐 603099.SH 长白山 31.51 -0.22 0.60 0.75 / 52 42 推荐 603136.SH 天目湖 19.4 0.11 0.81 1.23 181 24 16 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；股价为2024年1月12日收盘价，华住集团/海伦司/九毛九/呷哺呷哺股价货币单位为港元，汇率为1港元=0.909人民币 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 饶临风 执业证号： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 研究助理： 周诗琪 执业证号： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.社服周观点：2021年年报及2022年一季报总结：疫情扰动不改长期复苏逻辑，建议优选“格局改善+优质供给”龙头 2.社服周观点：22Q1社服行业基金持仓分析，持续推荐复苏主线 3.露营行业深度报告：“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发 4.社服周观点：上海疫情传播指数降低，复苏主线修复行情有望持续演绎 5.社服周观点：云南非边境市县恢复跨省游，清明旅游以本地市内游为主流 行业周报/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1. 旅游景区：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川类景区仍为优选 .................................................................................. 3 2. 餐饮：重回存量竞争阶段，把握大众消费需求为关键点 ............................................................................................ 6 3. 酒店：23年酒店行业经营数据复苏、显著超过19年同期，但表现为强旅游/弱商旅的特征、且动能逐渐趋弱 .......... 9 4. 免税：离岛免税进入旺季，关注消费力修复趋势 ................................................................................................... 11 5. 人服职教：顺周期属性强，外部看经营环境，内部看降本提效 ............................................................................... 13 6. 行业重点公司盈利预测及估值 ............................................................................................................................... 15 7. 风险提示............................................................................................................................................................... 16 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 行业周报/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1. 旅游景区：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川类景区仍为优选 聚焦各景区客流表现，从公布数据的景区经营情况来看： 九华山23年10-11月客流151.65万人/同比+36.20%，较19年同期+1.72%。23年1-11月旅游收入109.82亿元/同比+16.89%，较19年同期-17.48%；其中23年10-11月旅游收入21.15亿元/同比+51.26%，较19年同期+3.63%。 黄山23年10-11月客流68.7万人/同比+179.38%，较19年同期+0.59%。 长白山23年10-12月客流42万人/同比+281.28%，较19年同期+19.29%。 Q4为景区传统经营淡季，无冰雪游/温泉项目情况下景区表现预计多与19年同期持平。从数据披露情况来看，九华山/黄山分别为佛教四大圣山之一/国内十大名山之一，均为国内名山大川景区代表，每年Q4为经营淡季，客流水平与疫情前19年同期持平；长白山23年10-12月客流较19年同期+19.29%，主要是景区冰雪资源丰富、全国冰雪游景气度提升、长白山景区内冰雪游相关项目逐步成型、吉林省在线上冰雪游宣传/线下冰雪游建设方面逐步赋能等多因素共同作用的结果。从Q4旅游景区行业格局来看，我们认为，Q4往往是大部分旅游景区的传统经营淡季，如相关旅游景区行业标的所覆盖的景区内有冰雪游/温泉等与冬季需求匹配的项目，23Q4业绩或将有超预期表现。 从全年经营表现来看，23年以来旅游景区行业整体步入恢复期但表现有所分化，与名山大川类景区相关的上市公司如长白山、峨眉山、九华旅游、黄山旅游业绩表现较19年同期均有突破，宋城演艺/天目湖业绩表现与19年同期基本持平，中青旅业绩仍处复苏阶段。我们认为，旅游景区行业需求端强盛程度更甚疫情前，各景区差异化的业绩表现实质上是居民出行消费倾向的转变，在消费倾向上，新颖感、低成本是消费者在旅游目的地选择中的两大基础需求，此类需求在节假日得到具体体现：1）23年春节/五一/国庆节假日人均消费较19年同期下滑但人流量较19年同期提升，反映旺盛旅游需求与低旅游成本支出需求；2）23年至24年初，淄博烧烤、寺庙旅游、大唐密盒、特种兵式旅游、夜间攀爬、哈尔滨冰雪大世界乃至宅酒店等旅游目的地/旅游概念陆续步入大众视野，并成为消费者进行出行决策的出发点，