消费者服务行业2023年年报业绩前瞻：冰雪游风起，关注景区业绩韧性

旅游景区：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川类景区仍为优选。①长白山：预计23年Q4营收1.16亿元/同比+241.3%，归母净利润0.11亿元/同比扭亏为盈； ②宋城演艺：预计23Q4营收4.19亿元/同比+501.9%，归母净利润1.15亿元，22Q4为-0.66亿元。③天目湖：预计23Q4营收1.30亿元/同比+3.6%，归母净利润0.30亿元，同比+68.1%。 餐饮：重回存量竞争阶段，把握大众消费需求为关键点。①同庆楼：预计公司23Q4收入7.7亿元/同比+81.9%，归母净利润0.81亿元/同比+1295.3%；②广州酒家：预计23Q4收入11.60亿元/同比+50.3%；归母净利润2.45亿元/同比+41.6%。 酒店：23年酒店行业经营数据复苏、显著超过19年同期，但表现为强旅游/弱商旅的特征、且动能逐渐趋弱。①君亭酒店：预计2023Q4营收2.10亿元，同比+122%；归母净利润2231.33万元，22年同期为382.32万元；②金陵饭店：预计23Q4营收4.69亿元，同比+33.8%；归母净利润0.2亿元，同比+74.3%。 ③首旅酒店：预计23Q4营收24.30亿元，同比+94.2%；归母净利润1.39亿元，22年同期为-2.5亿元；④锦江酒店：预计23Q4营收39.71亿元，同比+36.3%； 归母净利润2.91亿元，同比+306%。 免税：离岛免税进入旺季，关注消费力修复趋势。①中国中免：预计23Q4公司收入为167.39亿元/yoy+11.09%，归母净利润为15.10亿元/yoy+275.44%； ②王府井：预预计23Q4公司收入为24.50亿元/yoy+5%，归母净利润为1.2亿元/同比扭亏。 人服&职教：顺周期属性强，外部看经营环境，内部看降本提效。①科锐国际：预计2023Q4收入端同比增长38.5%，归母净利润同比-16.1%。②北京人力：预计2023Q4旗下子公司北京外企收入约111.33亿元，归母净利润约2亿元；③传智教育：预计2023Q4收入1.24亿元/yoy-31%，归母净利润0.28亿元/yoy-33%。④行动教育：预计2023Q4收入为1.82亿元/yoy+65.4%；归母净利润为0.54亿元/yoy+224.4% 投资建议：1）教育板块推荐行动教育，建议关注传智教育。2）酒店板块推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店、同程旅行，建议关注美股亚朵集团；3）人服主线推荐北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；4）人服板块推荐米奥会展，建议关注兰生股份。5）景区板块推荐宋城演艺、天目湖，建议关注产业链齐全的中青旅、长白山；6）免税板块推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；7）餐饮板块推荐奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。 风险提示：项目落地不及预期风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1.旅游景区：冰雪旅游提振淡季需求，名山大川类景区仍为优选 聚焦各景区客流表现，从公布数据的景区经营情况来看： 九华山23年10-11月客流151.65万人/同比+36.20%，较19年同期+1.72%。23年1-11月旅游收入109.82亿元/同比+16.89%，较19年同期-17.48%；其中23年10-11月旅游收入21.15亿元/同比+51.26%，较19年同期+3.63%。 黄山23年10-11月客流68.7万人/同比+179.38%，较19年同期+0.59%。 长白山23年10-12月客流42万人/同比+281.28%，较19年同期+19.29%。 Q4为景区传统经营淡季，无冰雪游/温泉项目情况下景区表现预计多与19年同期持平。从数据披露情况来看，九华山/黄山分别为佛教四大圣山之一/国内十大名山之一，均为国内名山大川景区代表，每年Q4为经营淡季，客流水平与疫情前19年同期持平；长白山23年10-12月客流较19年同期+19.29%，主要是景区冰雪资源丰富、全国冰雪游景气度提升、长白山景区内冰雪游相关项目逐步成型、吉林省在线上冰雪游宣传/线下冰雪游建设方面逐步赋能等多因素共同作用的结果。从Q4旅游景区行业格局来看，我们认为，Q4往往是大部分旅游景区的传统经营淡季，如相关旅游景区行业标的所覆盖的景区内有冰雪游/温泉等与冬季需求匹配的项目，23Q4业绩或将有超预期表现。 从全年经营表现来看，23年以来旅游景区行业整体步入恢复期但表现有所分化，与名山大川类景区相关的上市公司如长白山、峨眉山、九华旅游、黄山旅游业绩表现较19年同期均有突破，宋城演艺/天目湖业绩表现与19年同期基本持平，中青旅业绩仍处复苏阶段。我们认为，旅游景区行业需求端强盛程度更甚疫情前，各景区差异化的业绩表现实质上是居民出行消费倾向的转变，在消费倾向上，新颖感、低成本是消费者在旅游目的地选择中的两大基础需求，此类需求在节假日得到具体体现：1）23年春节/五一/国庆节假日人均消费较19年同期下滑但人流量较19年同期提升，反映旺盛旅游需求与低旅游成本支出需求；2）23年至24年初，淄博烧烤、寺庙旅游、大唐密盒、特种兵式旅游、夜间攀爬、哈尔滨冰雪大世界乃至宅酒店等旅游目的地/旅游概念陆续步入大众视野，并成为消费者进行出行决策的出发点，其中固然有线上多渠道宣传带来的促进效果，但根本逻辑还是此类旅游目的地/旅游概念为消费者带来的“新颖感”，“新颖感”给予旅游行程崭新的含义与体验，成为消费者出行主动能。在新颖感与低成本需求驱使下，除网红景点外，二次消费类别较少的观光游览类景区也自然易于成为消费者出行优选，名山大川类景区受益明显。 根据公司发布的2023年第三季度报告财务数据及相关解读，市场公开信息及对上市公司的跟踪研究，对重点公司的收入和归母净利润预测如下： 长白山：我们认为，长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，定增预案落地将成为其基本面优化主驱动力：1）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期、冰雪游在政策催化/冰雪资源赋能/线上宣传下的优化预期分别强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；2）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率接近最优、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增长、冰雪游景气度提升助公司淡季经营提振、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计23年Q4营收1.16亿元/同比+241.3%，归母净利润0.11亿元/同比扭亏为盈。 风险提示：定增预案落地不及预期风险，冰雪游景气度不及预期风险。 天目湖：短期关注两大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，区位交通优势显著，引流能力持续提升；2）公司酒店矩阵持续壮大，带动营收增长，酒店业务当前毛利率水平偏低，关注酒店业务后续经营结构优化为公司带来的内生动能。长期聚焦四大增长点：1）根据长三角一体化示范区水乡客厅国土空间详细规划新闻发布会，沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳城发入股后天目湖成为国资企业，后续有望获溧阳市政府多方位支持；3）动物王国项目启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性足，商品销售及体验项目创新可为营收带来新增量。预计23Q4营收1.30亿元/同比+3.6%，归母净利润0.30亿元，同比+68.1%。 风险提示：行业竞争加剧风险，新项目建设不及预期风险。 宋城演艺：我们看好宋城演艺23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期聚焦四大增长点。1）公司旗下11个存量千古情景区截至7月1日已全部开业，多个景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，客流旺季有望为公司业绩贡献新增量；2）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，景区矩阵后续将进一步完善，品牌影响力及营收增长潜力大；3）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；4）五大项目中，珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。预计23Q4营收4.19亿元/同比+501.9%，归母净利润1.15亿元，22Q4为-0.66亿元。 风险提示：区域竞争激烈风险，新项目开业时间不及预期风险。 中青旅：我们看好公司景区业务后续发展，关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力：1）古镇业态随经济提振有望恢复19年同期水平，其中乌镇景区本身品牌知名度高且疫情期间客房扩充，契合长线游业态需求，预计24年整体恢复步伐加快；2）出境游市场逐步步入恢复期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额；3）濮院景区卡位优质旅游资源，后续有望成为公司利润新增长点。预计23Q4营收30.88亿元/同比+92.7%，归母净利润1.61亿元/同比扭亏为盈。 风险提示：市场竞争加剧风险，新项目营业状况不及预期风险。 表1：旅游景区行业23Q4业绩前瞻 2.餐饮：重回存量竞争阶段，把握大众消费需求为关键点 年内国内餐饮业重回存量竞争阶段，大众消费需求增加，此消费格局我们预计会在24年延续；聚焦未来发展，我们认为一人食消费、性价比消费与情绪价值消费为品牌提振热度、持续成长的关键点： 一人食餐饮：逐步迈入职场的90后/00后年轻一代更为注重社交距离、偏好线上社交模式，叠加工作忙碌、工作时间限制导致的现实社交圈收窄，这部分年轻人难以经常与好友结伴出行，在此情况下，无用餐人数限制、无社交属性、价格带处低位的一人食餐饮逐步成为步入职场年轻人消费者的主流选择，23年以来重新步入大众视野的小火锅和高热度持续的米饭类餐饮是一人食餐饮快速成长的集中体现。 性价比消费：当前宏观环境下居民餐饮消费支出较为保守，以社交为主的餐饮消费模式逐步转变为以悦己为主、注重高性价比的餐饮消费模式，在此情况下，菜品口味和价格之间的对比重新成为消费者对餐饮消费考量的重心，具体来说，具备烟火气息、接地气的餐饮业态会更受消费者青睐，如23年以来兴起的砂锅业态、80/90年代装修风格的火锅聚会业态等。此外，性价比消费的核心是价格与菜品口味/服务质量之间的匹配度，在性价比餐饮门店选择时，最优先的是对价格的考量，因此装修风格较为复古/菜品价格贴于店面门口的大众化餐饮门店在此道上更具竞争力。 情绪价值供应：情绪价值可具体指向为消费者在消费过程中的情绪收益，自新媒体平台应用以来层出不穷的网红餐饮品牌实际就是消费者情绪的选择，在此类网红餐饮品牌消费中，消费者对菜品口味的重视程度不高，更为重视餐饮产品所内涵的象征意义（如爱情、养生健康等）和打卡后社交媒体分享带来的喜悦，这类情绪价值所带来的消费欲往往可使消费者减少对性价比因素的考量。 在上述餐饮业发展风向下，我们推荐价格带下行、持续联动提振品牌热度、加盟业务逐步展开的奈雪的茶，门店模型契合下沉市场拓宽且持续优化、同样于23年展开加盟业务的海伦司，契合一人食概念的小火锅龙头品牌呷哺呷哺，多渠道提振品牌热度、持续探索新业态的海底捞，建议关注九毛九、同庆楼、广州酒家。 根据公司发布的2023年半年度/三季报报告财务数据及相关解读，市场公开信息及对上市公司的跟踪研究，对重点公司的收入和归母净利润预测如下： 海伦司：23年公司稳步经营，业绩表现有望向好，归母净利润或将扭亏为盈。 预计23年营业收入16.95亿元/同比+8.7%，归母净利润3.27亿元/22年同期为-16.01亿元。另外，公司23年6月通过“嗨啤合伙人”计划推出新合作模式与单店模型，将合作模式进一步优化并展开，新合作模式可通过资源串联增强门店经营能力及抗风险能力，有望快速实现门店扩展并打开下沉市场，看好其24年对公司业绩增长/品牌口碑优化/品牌覆盖面拓展的赋能效果。 风险提示：合伙计划展开不及预期风险，拓店不及预期风险。 九毛九：公司供应链硬实力强劲，旗下品牌年轻化/时尚化特征符合年轻一代餐饮消费需求，看好23年业绩表现；结合公司经营情况，预计23年营业