美国货币政策对中东和中亚的溢出效应 ： 冲击、基本面和传播

美国货币政策对中东和中亚的溢出效应：冲击、基本面和传播 乔瓦尼·乌加齐奥和新威宁 WP24/14 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2024 JAN ©2024国际货币基金WP/24/14 IMF工作文件 中东和中亚部 美国货币政策对中东和中亚的影响：冲击，基本面和传播 GiovanniUgazio和WeiningXin编写* 由AmineMati授权分发 2024年1月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：我们实证检验了U。S.通过分解美国对中东和中亚(ME&CA)地区的货币政策溢出效应S.利率变化为两个正交冲击：纯货币政策冲击和信息新闻冲击。使用16个ME＆CA国家的样本，我们发现当利率上升时，两种冲击对该地区具有相反的溢出效应。紧缩性货币政策冲击驱动的紧缩阻碍了增长，而积极信息新闻冲击驱动的紧缩尽管利率较高，但仍促进了增长。基本面较弱的国家面临着来自紧缩性货币政策冲击的更多负面溢出效应，但有时可能会从积极的信息新闻冲击中受益更多。此外，高油价缓解了石油出口国的这两种溢出效应，而全球风险偏好加剧了这两种溢出效应。最后，我们估计了2022年美国经济的影响存在很大程度的异质性。S.中国和CA国家的紧缩周期，基本面较强的石油出口国很好地承受了冲击，基本面较弱的石油进口国受到的打击最大。 推荐引用:Ugazio，Giovanni和WeiningXin（2024），“美国对中东和中亚的货币政策溢出：冲击，基本面和传播”，IMF 工作文件24/14 JEL分类号:F4;E5;C3。关键字:美国货币政策;溢出效应;基本面;油价作者的电子邮件地址： *我们要感谢NordineAbidi,AbdullahAlHassan,MichalAndrle,VassiliBazinas,LukasBoer,AsmaaEl-Ganainy,FozanFareed,GianluigiFerrucci,ThomasKrone,FeiLiu,AmineMati,ZeineZeidane,Tianxiao 工作文件 美国货币政策对中东和中亚的溢出效应：冲击、基本面和传播 GiovanniUgazio和WeiningXin编写 Contents 1.Introduction3 2.文学review7 3.Data和方法论8 3.1货币政策冲击和信息新闻冲击8 3.2计量经济学框架10 4.聚合的基线结果Sample12 5.的作用特定国家和全球因素14 5.1.的作用特定国家的基本面14 5.2.全球的作用环境16 6.The2022紧固效果18 7.Conclusion20 参考文献21 附录一冲击系列图和汇总统计Table24 附录二.通过支出组件的传输通道GDP26 附录三美国货币政策的其他宏观金融影响及信息新闻冲击28 附录四：特定国家和全球因素在确定主权溢出方面的作用Spreads30 附录五：资本账户的作用开放与汇率制度33 BOXES 未找到数字条目表。 Figures 未找到数字条目表。 TABLES 未找到数字条目表。 1.Introduction 在过去十年的大部分时间里，由于美国和其他发达经济体前所未有的宽松货币政策立场，全球金融状况仍然非常有利。2020年货币支持进一步扩大，以减轻新冠肺炎大流行对全球经济的宏观经济影响。随之而来的大流行后复苏 U.S.经济加上外部因素导致通货膨胀率迅速上升，在2022年达到数十年来的高点。TheU.S.美联储（Fed）采取了越来越激进的货币政策紧缩措施，并在2022年连续七次加息425个基点，放松了宽松的货币政策，并导致全球金融状况急剧收紧，尤其是在新兴市场（EM）。 中东和中亚(ME&CA)国家在美国的背景下提高了利率S.货币紧缩-石油出口国和进口国-导致国内金融状况趋紧，而国际资本市场上的主权债券发行在石油进口国中暴跌了80％以上，在石油出口国中暴跌了50％-这也可能是由于油价上涨，因此与2021年相比，融资需求减少。反映了利率上升带来的融资挑战加剧(图1)。 图1：中东和中亚的政策利率和债务发行 政策利率（百分比） 主权债券发行（十亿美元） 注：石油出口国包括阿尔及利亚（无债券发行数据）、巴林、哈萨克斯坦、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国，石油进口国包括亚美尼亚、埃及、格鲁吉亚、约旦、黎巴嫩、摩洛哥、巴基斯坦和突尼斯。 联邦公开市场委员会(FOMC)发布的美国货币政策公告嵌入了有关FOMC对美国经济状况的评估和预测的信息。在文献中,这被称为“美联储信息效应”(Romer和Romer,2000;Jarocinski和Karadi,2018;以及Nakamura和Steinsson,2018)。因此,对 U.S.货币政策立场是由两个潜在冲击的相互作用驱动的：(1)纯粹的货币政策冲击，它捕捉到了美国意想不到的货币政策立场转变S.与经济前景正交，因此不包含“美联储信息效应”；（2）信息新闻冲击，嵌入了美联储信息效应，由经济前景变化驱动。 这种冲击分解对于确定美国的溢出效应至关重要。S.货币紧缩，作为紧缩原因的基本解释，对世界经济有着不同的影响。也就是说，虽然由紧缩性货币政策冲击驱动的紧缩会对世界其他地区产生不利的溢出效应，但在某些情况下，由积极信息新闻冲击驱动的紧缩会产生积极的溢出效应，因为美国经济更加光明的背景S.前景可能会减少不确定性并提振情绪。 在本文中，我们分析了过去美国货币紧缩事件对ME&CA地区的影响，并使用结果来估计2022年紧缩周期的溢出效应。基于由石油出口国和进口国组成的16个ME&CA国家的样本，我们试图回答四个关键问题（图2）： 美国货币紧缩对ME&CA地区的溢出效应是什么？ 溢出是否取决于哪种类型的冲击驱动紧缩？ 国家的基本面和其他因素是否在确定溢出效应的规模和潜在迹象方面发挥作用？ 2022年美国货币紧缩对ME&CA地区的估计影响是什么？整个ME&CA国家是否存在异质性？ 我们发现，美国货币政策紧缩的增长溢出效应在ME＆CA地区可能会明显不同，具体取决于哪种冲击推动了紧缩决定。 紧缩性货币政策冲击一般会通过减少消费和出口对增长产生负面影响，尽管直到三年后才具有统计学意义。但是，在考虑了特定国家的基本面之后，我们发现负溢出效应的大小和时间各不相同。基本面较弱的国家——较低的外汇储备、较高的外债、较弱的财政收支和较高的公共债务——与基本面较强的国家相比，通常会看到更大、更直接的增长下降以应对冲击。此外，具有强劲基本面和充足缓冲的国家表现出来。 短期韧性，因为它们通常不会在最初冲击的同一年经历增长下降。 另一方面，积极的信息新闻冲击通过增加消费，出口和投资对总体样本的增长产生积极且统计上显著的影响（一年后），尽管导致金融状况趋紧。然而，具体国家基本面的强弱会影响增长提振的程度。我们发现，外汇储备较高和公共债务较低的国家从积极的信息新闻冲击中看到了更大的积极溢出效应。然而，较低的外债和较强的财政平衡并不能带来更好的增长结果，这表明在某些情况下，基本面较弱的国家实际上可能会从积极的信息新闻冲击中受益更多。这一结果可以用Cimielli等人讨论的所谓的“冒险通道”论点来解释。（2022年），据此利好信息消息冲击降低不确定性，提振情绪 ，使得基本面走弱不妨碍资金流入。 由于两种冲击对增长的影响具有不同的迹象，因此一种冲击可以充当另一种冲击的缓解器（如果两者具有相同的符号，例如在积极的总需求冲击的情况下）或另一种冲击的放大器（如果它们具有不同的符号，例如在不利的供应冲击的情况下）。这一结果突出了正确识别美国经济变化驱动因素的重要性。S.研究溢出效应的货币政策立场。 谈到全球环境对我们结果的影响，我们发现全球风险偏好1可以成为货币政策和信息新闻冲击的放大器。具体而言，全球风险偏好降低与紧缩性货币政策冲击带来的负面溢出效应较大有关。另一方面，更高的风险偏好与积极信息新闻冲击带来的更大的积极溢出效应有关，这进一步强调了“风险承担渠道”在金融状况趋紧的情况下增加资本流向该地区的重要性。 鉴于石油出口在ME＆CA地区的重要性，我们调查了油价是否在确定冲击对石油出口国的影响方面发挥作用。不出所料，我们发现油价上涨改善了石油出口国的基本面，并因此缓冲了紧缩性货币政策冲击的负面影响。然而，对于信息新闻冲击，油价上涨的影响是模糊的，因为当油价走低时，这种冲击对石油出口国的增长推动平均更高。结果与前面讨论的更普遍的结果一致，即基本面较弱的国家-与较低的油价相关-在某些情况下-从积极的信息新闻冲击中受益更多。 1代理使用VIX指数。较高的VIX反映较高的股市波动性和较低的风险偏好。 最后，我们通过应用本地预测模型来估计2022年紧缩政策对ME＆CA国家样本的溢出效应 ，从而得出实证分析的结论。首先，对2022年紧缩政策的分解显示，冲击中的纯货币政策成分略为负面，意味着货币紧缩已经略低于预期。然而，信息新闻冲击估计也是负面的，并主导了整体分解，表明对美国的悲观看法S.经济前景。我们估计，2022年ME&CA地区的平均增长溢出率为-0.2%，2023年为-0.6%。然而，在样本中，我们发现由国家基本面和经济结构差异驱动的溢出效应存在很大的异质性。 因此，基本面疲软的ME＆CA石油进口国将在2023年看到最大的负增长影响，为-2.0％，而强劲的基本面将减轻负面溢出效应，并将看到0.3％的较小增长恶化。有利的油价将减轻石油出口国的负面溢出效应，对于基本面疲软和强劲的石油出口国，它们的增长分别将恶化1.7％和0.1％。 本文的其余部分组织如下。第2节提供了文献综述，并强调了本文的贡献，包括应用于ME＆CA地区的分析。第3节介绍了样本，数据和实证框架，包括对货币政策和信息新闻冲击及其溢出效应的估计。第4节介绍了基于历史数据的总体ME和CA国家样本对增长的溢出效应的基线结果。第5节在结果讨论中增加了特定国家和全球因素，以调查溢出效应中的异质性。第6节使用本地预测方法来估计2022年。 U.S.tighteningcycleimpactonME&CAcountries,bothonaggregateandforcountrygroupings.Section7concludes. 图2.论文的经验流程 研究问题实证分析的步骤 2.文献综述 本文涉及三股文献。首先，关于美国的影响的文献S.对世界其他地区的货币政策，这发现美国S.紧缩与新兴市场较低的增长或衰退、货币贬值和更紧的金融状况有关，例如，Eichebam和Evas(1995)和Uribe和Ye(2006)，Giovai和Shambagh(2008)，Che等人。(2014)，Dedola等人。(2017)，Adedeji等人，(2019)，Vicodoa(2019)，以及最近的Saxegaard等人。（2022）以及国际货币基金组织（2022 ）-后者研究了名义美元增加带来的溢出效应S.中东和中亚的利率。我们的论文通过分解美国的增长为这一文献做出了贡献。S.利率分为纯货币政策冲击和信息新闻冲击，从而识别和对比这两种正交冲击的溢出效应。 其次，关于美联储信息效应的文献。如上所述，美联储信息效应是指FOMC公告不仅揭示了纯粹的货币政策变化，而且美联储对美国的评估和预测S.经济状况，要么基于美联储拥有的私人信息 ，要么基于共同信息。这导致了货币政策变化的可预测性(见Romer&Romer，2000；Campbell等人 。，2012；Mirada-Agrippio，2016；Naamra&Steisso，2018；Ciesla和S