局面扭转

申洲国际 (2313 HK) 是一家中国领先的服装制造商，其主要客户包括耐克、优衣库、阿迪达斯等全球知名品牌。根据建银国际证券有限公司的报告，申洲国际在2023年第三季度收入同比增长中个位数，但在2023年第四季度恢复正增长。预计2024年订单增长加快，利润率也将有所改善。然而，由于耐克将全年指引中个位数增长下调至1%，申洲2024年零售额增长和订单增长可能低于预期。但其他客户的订单增加将抵消这一影响。总体而言，预计申洲2024年收入将增长12.5%，2025年收入将增长12.1%。由于公司正在补充其中国产能以及部分海外新生产工厂正在爬坡期，2024年利润率只会小幅回升。我们预计公司2024年毛利率为24.3%，与2023年下半年的处于相同水平。一旦产能得到充分利用并且阿迪达斯的供应商整合接近完成，2025年的利润率可能会出现更显着的改善。同时，红海危机增加了物流成本和交货时间，促使全球品牌比平常更早向申洲下单。我们认为，由此产生的干扰将是暂时的，不太可能对申洲造成重大影响。在越南，政府将跨国公司税率提高至15%，自2024年1月起生效。申洲在越南的4家工厂目前享受优惠税率。目前，我们预计新税收机制的影响可控。考虑到来自中国的盈利贡献增加，预计申洲的有效税率将从2023年的10.2%逐步上升至2024/2025年的11.2%/12.7%。建银国际证券有限公司维持申洲国际优于大市评级，微调2024年的盈利预测，在考虑到订单增长较快但利润率恢复较慢的因素后，将其下调了4%。根据25倍市盈率（不变），将目标价由83.00港元上调至90.00港元。