电力设备、氢能、充电桩2024年度投资策略：紧抓输电与用电侧增量机遇

│ 电力设备、氢能、充电桩2024年度投资策略 紧抓输电与用电侧增量机遇 回顾与展望：投资正在从发电侧向输电侧及用电侧转移 电力设备指数2023年下跌6.54%，跌幅小于电新其他板块。新能源供需已从紧张转向宽松，而全球正在面临愈发严重的新能源排队并网问题，投资从发电侧向输电、用电侧转移的趋势愈发显著。 电力设备：主网建设和设备出海维持行业景气 能源保供与双碳目标的叠加，显著提升电网主网投资需求，我们预计24、25每年核准开工至少4条直流，柔直渗透率有望提升至50%以上， 2023-25年换流阀新增市场可达48/101/99亿。欧洲电网扩容加速，2023年1-10月中国变压器/电表出口同比+15.8%/+19.7%，海外出口潜力大。 氢能：电解槽放量叠加行业标准化带来新机会 2023年初至今电解槽招标1.6GW，我们认为随着制氢端项目大规模立项核准，24年电解槽需求预计3.2GW，迎来招标放量，2023-30年CAGR预计可达35.3%，是新能源增速最快赛道之一。行业标准正逐步落地，70MPa储氢瓶标准出台，催生储运环节新增+替换需求。各省加氢站+氢能高速规划落地提振氢能基建需求，我们测算到2025年加氢站需求840座以上。 充电桩：需求提升叠加政策助力加速行业发展 全球电动化加速、补能需求提升及充电桩利好政策的持续助力下，国内快充渗透率有望提升，海外充电桩需求紧迫，行业有望进入加速建设期。我们认为模块及整桩环节有望率先受益。根据测算，我们预计2026年我国公共充电桩新增规模可达389万台，对应2023-26年CAGR为57%，其中公共直流充电桩新增规模可达272万台，对应2023-26年CAGR为76%。 投资建议：关注各领域核心供应商 电力设备板块推荐1）受益于柔直渗透率提高的国电南瑞、许继电气，建议关注中国西电；2）建议关注海外需求增长的思源电气、三星医疗。 氢能板块建议关注1）受益于电解槽需求放量的华电重工、双良节能；2）受益于上游电解槽、燃料电池放量带动产线测试需求的科威尔。 充电桩板块推荐1）受益于充电桩建设加速的模块及整桩企业科士达，建议关注绿能慧充；2）建议关注受益于充电利用率提升的运营商特锐德、万马股份。 风险提示：原材料价格、汇率波动；海外政策变化；氢能产业政策落地不 及预期；特高压建设不及预期；新能源车销量及充电桩建设不及预期 建议关注标的 证券研究报告2024年01月19日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 电力设备 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 简称 2023E EPS 2024E 2025E 2023E PE2024E CAGR-3 评级 国电南瑞 0.9 1.1 1.2 22.9 19.6 17.18.9% 买入 许继电气 0.9 1.2 1.5 23.6 18.4 14.925.2% 买入 中国西电 0.1 0.2 0.3 36.0 26.2 20.322.9% - 思源电气 2.6 2.7 3.3 25.4 20.4 16.727.6% - 华电重工 0.3 0.3 0.4 28.1 21.7 17.815.9% - 双良节能 1.1 1.6 1.9 7.7 5.2 4.255.6% 买入 科士达 1.7 2.4 3.1 15.8 11.3 8.640.7% 买入 特锐德 0.3 0.5 0.6 67.1 43.9 35.230.9% 增持 万马股份 0.6 0.8 1.1 16.3 11.9 8.740.1% 买入 2025E 数据来源：公司公告，iFinD，股价取2024年1月16日收盘价，注：科士达、特锐德、万马股份来自国联证券研究所，其余来自wind一致预期。 相关报告 1、《电力设备：把握集中度提升和出海双主线》 2024.01.16 2、《电力设备：2023年报业绩前瞻：需求回暖带动业绩增长》2024.01.13 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.回顾与展望：投资正在从发电端向输用电端转移4 1.1回顾2023：电源侧加速投资带动板块业绩分化4 1.2展望2024：核心矛盾从风光占比低变为消纳能力不足5 2.电力设备：进入特高压建设和出口高峰期6 2.1复盘：新一轮特高压建设带动板块增长6 2.2大基地建设促进特高压加速发展7 2.3电力设备出口有望迎来加速增长14 2.4分布式促进虚拟电厂成长19 3.氢能：电解槽需求放量，绿氢平价在即20 3.1电解槽市场需求将维持增长20 3.2技术将主导产业链竞争24 3.3氢能将从政策变为盈利驱动30 3.4氢能基建需求提振加氢站需求32 4.充电桩：行业加速建设，出海空间广阔33 4.1政策持续加持，行业全面加速34 4.2欧美充电建设落后，设备出海正当时35 4.3高压快充及超充成长可期37 5.投资建议：紧抓输电与用电侧增量机遇39 5.1电力设备：关注出海及特高压建设加速39 5.2氢能：关注电解槽需求释放39 5.3充电桩：看好出海+超充渗透率提升40 6.风险提示41 图表目录 图表1：用电量增长推动电源加速投资（亿千瓦时，亿元）4 图表2：电新行业样本公司2023Q1-Q3营收和归母净利润（亿元）5 图表3：风、光装机占比逐年提高（万千瓦，%）5 图表4：新能源发电、输电、用电端主要构成6 图表5：2023年电网设备板块绝对及相对收益（%）6 图表6：国内特高压发展历程7 图表7：部分风光大基地并网进展8 图表8：国内已建成（投运）的特高压工程9 图表9：两个五年第二批风光大基地装机规划10 图表10：国内最新开工的特高压工程11 图表11：国网特高压招标价值量拆分（金上-湖北线）12 图表12：柔性直流输电vs传统直流输电12 图表13：柔性直流vs传统直流主设备损耗占比13 图表14：柔性直流vs传统直流主设备价值占比13 图表15：2023-2026年特高压投资额及换流阀市场空间预测13 图表16：铜、钢、铝期货价格（元/吨）14 图表17：国内变压器及高压开关出口金额保持增长（亿元）15 图表18：2015-2022年中国、美国、欧洲电网投资额（亿美元）16 图表19：欧盟委员会规划投资平均值与欧洲电网投资额比较（亿美元）16 图表20：我国变压器出口相关数据（亿美元，%）17 图表21：液体介质变压器出口相关数据（亿美元，%）17 图表22：其他变压器出口相关数据（亿美元，%）17 图表23：我国电表出口相关数据（亿美元，%）18 图表24：感应式电表出口数据（亿美元，%）18 图表25：电子式电表出口数据（亿美元，%）18 图表26：电力设备相关上市公司海外业务开展情况18 图表27：国内公共及私人充电基础设施增量（台，%）19 图表28：国内分布式光伏新增并网（GW，%）19 图表29：虚拟电厂参与市场的交易品种20 图表30：2023年1月-12月初电解槽招标、中标不完全统计20 图表31：2023年氢能电解槽月度招标情况（MW）22 图表32：2023年电解槽招标类型情况（MW，%）22 图表33：2024年新增电解槽需求（MW）23 图表34：2024年电解槽超预期需求（MW）23 图表35：以绿氢渗透率计算电解槽潜在需求24 图表36：部分中标项目碱性电解槽价格25 图表37：电解槽价格阶段性企稳（万元/台）26 图表38：风光制氢离网类型系统结构26 图表39：风光并网制氢类型系统结构26 图表40：在电源功率波动下电解槽电流和电压变化27 图表41：电源功率波动下电解槽温度变化27 图表42：碱性电解槽外观27 图表43：碱性电解槽单电解小室三维模型27 图表44：部分制氢项目已采用IGBT电源28 图表45：碱性电解槽规模向大型化发展28 图表46：中标企业中标量情况（MW）29 图表47：中标企业占比情况（%）29 图表48：中能建框中标企业名单及电解槽报价情况29 图表49：2023/12/15日部分地区绿氢、蓝氢平均价格（元/kg）30 图表50：甘肃低电价时段制氢成本约15.6元/kg30 图表51：甘肃省并网制氢最低成本静态结构30 图表52：电耗、电价变化对制氢成本敏感性（元/kg）（以甘肃为例）31 图表53：光氢一体化部分参数设置31 图表54：光氢一体化提升项目收益率31 图表55：绿氨相关项目应用规划32 图表56：各省氢能发展规划及加氢站要求32 图表57：500kg/a加氢站成本拆分33 图表58：近年充电桩与新能源车的保有量、车桩比34 图表59：近年公共桩保有量及占比34 图表60：近年来充电桩相关政策34 图表61：国内公共充电桩及公共直流充电桩新增规模预测（万台）35 图表62：近年欧洲公共充电桩规模及公共车桩比36 图表63：近年美国公共充电桩规模及公共车桩比36 图表64：国内与海外充电桩产品价格对比（美元）37 图表65：近年优优绿能国内与海外毛利率（%）37 图表66：近年交流桩与直流桩占整体公共桩比例37 图表67：公用直流桩额定充电功率整体占比38 图表68：近年新增直流桩额定电功率整体占比38 图表69：部分省市支持超充桩建设政策概览38 图表70：部分企业超充桩建设规划39 图表71：电力设备行业建议关注标的的盈利预测39 图表72：氢能行业建议关注标的盈利预测40 图表73：充电桩行业建议关注标的盈利预测40 1.回顾与展望：投资正在从发电端向输用电端转移 1.1回顾2023：电源侧加速投资带动板块业绩分化 2023年电源侧投资维持高增速。2023年1-11月，电源投资完成额7713亿元， 同比+39.6%；电网侧投资完成额4458亿元，同比+5.9%。我们认为电源侧大力投资带来的风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来较大运行压力，促进电网输电侧及下游用电侧投资在2024年加速增长。 图表1：用电量增长推动电源加速投资（亿千瓦时，亿元） 当年用电量（亿千瓦时）电源投资完成额（亿元）电网投资完成额（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：Wind，国联证券研究所 注：左轴为当年用电量，右轴为电源投资完成额、电网投资完成额 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 各领域盈利出现分化，用电端利润增速超发电端。2023Q1-3，归母净利润同比实现高增的有：储能（+93.9%）、电力运营商（+60.4%）、充电桩（+50.7%）、核电 （+40.3%）、电网设备（+11.2%）、光伏（+16.9%），而风电（-18.5%）、锂电（-19.2%）、氢能（-39.9%）出现净利润同比下滑，盈利能力出现分化。 图表2：电新行业样本公司2023Q1-Q3营收和归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2展望2024：核心矛盾从风光占比低变为消纳能力不足 风、光装机占比逐年提升，核心矛盾逐渐向消纳能力转移。截至2023年11月， 风、光累计装机占比已达到总装机的34%，从增量来看，2023年1-11月风、光新增装机212.4GW，同比+142%。随着国内风、光装机占比逐年提升，且电网投资增速始终小于电源投资，发电高峰期的消纳问题将成为核心矛盾。 图表3：风、光装机占比逐年提高（万千瓦，%） 风电累计装机光伏累计装机火电累计装机 水电累计装机核电累计装机风、光装机占比 34% 30% 27% 24% 21% 19% 300000 250000 200000 150000 100000 50000 40% 35% 30% 25%