11月动力煤进口量同比+23.6%、环：尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比+23.6%、环

敬请参阅最后一页特别声明 1  现象探讨：11M23动力煤价持续下行，主因国内外供给端增量环比显著增长，加快补库进度。  回溯11M23煤价走势，电力行业迎来传统旺季用煤需求攀升，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价下降致使进口煤经济性增加等因素影响，11月中旬以后港口、坑口、进口煤价持续下行。  结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价下行主要由于国内外供给端增量环比显著增加，其中： （1）供给端——11M23煤炭产量同比增速回升、环比增长。原煤当月产量4.1亿吨、增速环比10月提高0.8pct。动力煤当月产量3.4亿吨、同比增加490万吨、增幅1.5%，环比10月由降转增。产量增长趋缓主因山西吕梁永聚煤业火灾事故出现后安监力度趋严，到4Q23影响持续存在、涉事及相关煤矿停产整顿。此外，印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比+23.6%、环比+20.5%。国内生产及国际进口均维持正向增长且进口端环比增幅达大，库存回补进程加速，高库存引致煤价下行。 （2）需求端——气温回落煤耗季节性上升。11月动力煤消费总需求同比、环比分别+14.0%、+12.7%：非电行用煤需求回落，终端补库缺乏持久性，除冶金行业外的非电行业动力煤需求环比同比均下降；电力行业动力煤消费占比59.3%、环比下降2.0pct、同比下降3.0pct，符合行业传统季节性规律——进入冬季气温下降、供热行业煤耗推动总煤耗量增加。  综合供需来看，11月煤价波动受国外供给扩张影响更大。对比10月中上旬的煤价下行，需求端10月中上旬结束夏季高峰电厂日耗下降、11月上旬起气温下降日耗增加。反观供给端，煤炭主产区安全检查步调不变、对生产端的影响延续但范围有限，11M23动力煤产量同比增加490万吨；贸易端11M23进口煤炭1994.5万吨，同比增长58.2%，增速环比10月增长12.6pct。由此可见，供给扩张是影响11月煤价走势的主要因素。  后市展望：旺季需求短期支撑煤价，非电煤延续低景气、总体趋势下行。  供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，深冬逼近、保供政策有望持续发力。此外，全球宏观经济增速放缓下能源消费需求疲软，纽卡斯尔港动力煤现价大幅回落后经济性修复，预计进口煤仍将作为重要的供应端补充。  需求端：迎峰度冬来临，降温下采暖需求释放将推动电厂日耗上行，市场价格对电力行业用煤需求的变化较为敏感。非电方面，11月化工及建材市场景气程度不佳、耗煤需求持续下行。后续非电动力煤需求或延续低景气。考虑深冬供暖用煤需求趋升预计煤价短期坚挺，长期下行。  建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际、华电国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。  新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点 .............................................................. 4 1.1 11月动力煤价走势变化——煤价持续下行 .................................................. 4 1.2 国内外供给端增量环比显著增长，是加快补库进度的主要因素 ................................. 5 1.3 展望后市，旺季需求短期支撑煤价 ......................................................... 6 1.4 后续煤价跟踪的关注点——重点关注库存&国内生产以及进口煤价 .............................. 6 2、拆解维度1：国内生产&周转——产量同环比增加 ................................................. 6 2.1 国内产量：11月煤产量同比延续增长，环比增加 ............................................ 6 2.2 港口周转：吞吐量波动加剧 .............................................................. 10 2.3 煤炭运价：内江运价回升、沿海运价上涨至高位回落、陆路运价窄幅震荡 ...................... 12 3、拆解维度2：煤炭进出口——煤炭进口量同、环比均回升 ......................................... 12 3.1 进出口总量：海运煤经济性回弹，11月煤炭进口量环比显著上升 ............................. 12 3.2 多角度看煤炭进口：海运煤贸易量环比基本持平、我国进口量环比大幅回升 .................... 13 4、拆解维度3：下游需求——旺季耗煤回升 ....................................................... 15 4.1 动力煤整体需求情况：供热需求同比上涨 .................................................. 15 4.2 从用电需求看发电耗煤需求：旺季耗煤回升 ................................................ 16 4.3 从其他电源看火电发电需求：强风、光伏改善，降水减少致水电空间收窄 ...................... 18 4.4 终端电厂耗煤及库存情况：日耗、场存明显回升，可用天数于中上旬出现拐点 .................. 20 4.5 其他非电煤需求：非电动力煤需求回落，冶金行业需求上行 .................................. 21 5、投资建议 ................................................................................... 22 6、风险提示 ................................................................................... 22 图表目录 图表1： 山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨） ................................................... 4 图表2： 秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元/吨） ..................................................... 5 图表3： 广州港印尼煤Q5500库提价（元/吨） ..................................................... 5 图表4： 秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元/吨） ................................................. 5 图表5： 原煤日均产量（万吨） .................................................................. 7 图表6： 动力煤产量当月值（万吨） .............................................................. 7 图表7： 动力煤占原煤当日均产量比重 ............................................................ 7 图表8： 动力煤月产量累计值及变化趋势 .......................................................... 7 图表9： 晋陕蒙新原煤产量累计值（左轴，万吨）及变化趋势 ........................................ 8 图表10： 晋陕蒙新原煤产量当月新增贡献率 ....................................................... 8 图表11： 晋陕蒙新原煤当年累计产量总占比 ....................................................... 8 图表12： 各地区国有重点煤矿库存（万吨） ....................................................... 9 图表13： 新疆重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） ................................................... 9 图表14： 山西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） ................................................... 9 图表15： 陕西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） .................................................. 10 图表16： 内蒙古重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨） ................................................ 10 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表17： 主要长协煤港口秦皇岛港、黄骅港1~12月吞吐量情况（万吨） ............................. 10 图表18： CCTD主流港口煤炭库存（万吨） ........................................................ 11 图表19： 北方港、长江口煤炭库存（万吨） ...................................................... 11 图表20： 长江口重点港口煤炭库存（万吨） ...................................................... 11 图表21： 北方港重点港口库存（万吨） .......................................................... 11 图表22： 鄂尔多斯煤炭公路运价指数（元/吨公里） ............................................... 12 图表23： 长江煤炭运输价综合指数CCSFI ......................................................... 12 图表24： 中国沿海煤炭运价指数CBCFI ........................................................... 12 图表25： 波罗的海干散货指数(BDI) ............................................................. 12 图表26： 动力煤当月进口额（万吨） ............................................................ 13 图表27： 动力煤当月出口额（万吨） ............................................................ 13 图表28： 动力煤