11月动力煤进口量同比+23.6%、环：尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比+23.6%、环

现象探讨：11M23动力煤价持续下行，主因国内外供给端增量环比显著增长，加快补库进度。 回溯11M23煤价走势，电力行业迎来传统旺季用煤需求攀升，然而受国内生产端安监趋严导致供给减量、海运煤价和全球运价下降致使进口煤经济性增加等因素影响，11月中旬以后港口、坑口、进口煤价持续下行。 结合产业链多维度数据拆解结果看，此次煤价下行主要由于国内外供给端增量环比显著增加，其中： （1）供给端——11M23煤炭产量同比增速回升、环比增长。原煤当月产量4.1亿吨、增速环比10月提高 0.8pct。动力煤当月产量3.4亿吨、同比增加490万吨、增幅1.5%，环比10月由降转增。产量增长趋缓主因山西吕梁永聚煤业火灾事故出现后安监力度趋严，到4Q23影响持续存在、涉事及相关煤矿停产整顿。此外，印尼煤价受到印度、越南以及本国需求景气支撑，进口煤经济性有一定下降，11月动力煤进口量同比+23.6%、环比+20.5%。国内生产及国际进口均维持正向增长且进口端环比增幅达大，库存回补进程加速，高库存引致煤价下行。 （2）需求端——气温回落煤耗季节性上升。11月动力煤消费总需求同比、环比分别+14.0%、+12.7%：非电行用煤需求回落，终端补库缺乏持久性，除冶金行业外的非电行业动力煤需求环比同比均下降；电力行业动力煤消费占比59.3%、环比下降2.0pct、同比下降3.0pct，符合行业传统季节性规律——进入冬季气温下降、供热行业煤耗推动总煤耗量增加。 综合供需来看，11月煤价波动受国外供给扩张影响更大。对比10月中上旬的煤价下行，需求端10月中上旬结束夏季高峰电厂日耗下降、11月上旬起气温下降日耗增加。反观供给端，煤炭主产区安全检查步调不变、对生产端的影响延续但范围有限，11M23动力煤产量同比增加490万吨；贸易端11M23进口煤炭1994.5万吨，同比增长58.2%，增速环比10月增长12.6pct。由此可见，供给扩张是影响11月煤价走势的主要因素。 后市展望：旺季需求短期支撑煤价，非电煤延续低景气、总体趋势下行。 供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，深冬逼近、保供政策有望持续发力。此外，全球宏观经济增速放缓下能源消费需求疲软，纽卡斯尔港动力煤现价大幅回落后经济性修复，预计进口煤仍将作为重要的供应端补充。 需求端：迎峰度冬来临，降温下采暖需求释放将推动电厂日耗上行，市场价格对电力行业用煤需求的变化较为敏感。非电方面，11月化工及建材市场景气程度不佳、耗煤需求持续下行。后续非电动力煤需求或延续低景气。考虑深冬供暖用煤需求趋升预计煤价短期坚挺，长期下行。 建议关注：火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际、华电国际；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点4 1.111月动力煤价走势变化——煤价持续下行4 1.2国内外供给端增量环比显著增长，是加快补库进度的主要因素5 1.3展望后市，旺季需求短期支撑煤价6 1.4后续煤价跟踪的关注点——重点关注库存&国内生产以及进口煤价6 2、拆解维度1：国内生产&周转——产量同环比增加6 2.1国内产量：11月煤产量同比延续增长，环比增加6 2.2港口周转：吞吐量波动加剧10 2.3煤炭运价：内江运价回升、沿海运价上涨至高位回落、陆路运价窄幅震荡12 3、拆解维度2：煤炭进出口——煤炭进口量同、环比均回升12 3.1进出口总量：海运煤经济性回弹，11月煤炭进口量环比显著上升12 3.2多角度看煤炭进口：海运煤贸易量环比基本持平、我国进口量环比大幅回升13 4、拆解维度3：下游需求——旺季耗煤回升15 4.1动力煤整体需求情况：供热需求同比上涨15 4.2从用电需求看发电耗煤需求：旺季耗煤回升16 4.3从其他电源看火电发电需求：强风、光伏改善，降水减少致水电空间收窄18 4.4终端电厂耗煤及库存情况：日耗、场存明显回升，可用天数于中上旬出现拐点20 4.5其他非电煤需求：非电动力煤需求回落，冶金行业需求上行21 5、投资建议22 6、风险提示22 图表目录 图表1：山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元/吨）5 图表3：广州港印尼煤Q5500库提价（元/吨）5 图表4：秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元/吨）5 图表5：原煤日均产量（万吨）7 图表6：动力煤产量当月值（万吨）7 图表7：动力煤占原煤当日均产量比重7 图表8：动力煤月产量累计值及变化趋势7 图表9：晋陕蒙新原煤产量累计值（左轴，万吨）及变化趋势8 图表10：晋陕蒙新原煤产量当月新增贡献率8 图表11：晋陕蒙新原煤当年累计产量总占比8 图表12：各地区国有重点煤矿库存（万吨）9 图表13：新疆重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）9 图表14：山西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）9 图表15：陕西重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）10 图表16：内蒙古重点煤矿煤炭铁路发运量（万吨）10 图表17：主要长协煤港口秦皇岛港、黄骅港1~12月吞吐量情况（万吨）10 图表18：CCTD主流港口煤炭库存（万吨）11 图表19：北方港、长江口煤炭库存（万吨）11 图表20：长江口重点港口煤炭库存（万吨）11 图表21：北方港重点港口库存（万吨）11 图表22：鄂尔多斯煤炭公路运价指数（元/吨公里）12 图表23：长江煤炭运输价综合指数CCSFI12 图表24：中国沿海煤炭运价指数CBCFI12 图表25：波罗的海干散货指数(BDI)12 图表26：动力煤当月进口额（万吨）13 图表27：动力煤当月出口额（万吨）13 图表28：动力煤当月净进口额（万吨）13 图表29：国际煤炭海运进出口贸易量及增速14 图表30：印尼煤炭出口量及增速14 图表31：俄罗斯煤炭出口量及增速14 图表32：澳大利亚煤炭出口量及增速14 图表33：中国煤炭月度海运进口量及增速15 图表34：中国煤炭周度海运进口量（千吨）15 图表35：动力煤消费量及变化趋势16 图表36：23年10-11月电力行业动力煤消费量占比连续环比回落16 图表37：用电TOP5大省省会月度平均气温（摄氏度）17 图表38：用电TOP5大省省会月度平均气温均值同比情况（摄氏度）17 图表39：我国全口径发电量及变化趋势17 图表40：其他电源累计发电量及变化趋势18 图表41：除火电外其他清洁能源发电当月贡献率18 图表42：三峡水库流各月出量（亿立方米）18 图表43：水电利用小时数（小时）19 图表44：风电利用小时数（小时）19 图表45：光伏利用小时数（小时）19 图表46：核电利用小时数（小时）19 图表47：火电累计发电量及变动趋势19 图表48：火电利用小时数（小时）19 图表49：全国电厂逐周日均耗煤量（万吨）20 图表50：全国平均供电煤耗率（当年累计，克/千瓦时）20 图表51：各省23年1-11月发电累计耗用原煤量及同比20 图表52：全国电厂当周期末煤炭场存（万吨）21 图表53：全国电厂当周平均可用天数（天）21 图表54：十种有色金属当月产量（万吨）21 图表55：山东地炼厂开工率（%）21 图表56：我国商品房销售面积（万平方米）22 1.111月动力煤价走势变化——煤价持续下行 回溯23年以来煤价，以北方港口5500大卡煤为例，煤价先是从年初的近1200元/吨降至6月中旬765元/吨的低点，随后在夏季企稳回升，中断了今年3月以来的煤价下行趋势，上行趋势延续到10月上旬，而后开始缓步回落。 进入11月电力行业迎来传统旺季，用煤需求攀升，然而受国内山西吕梁火灾影响导致的安全督导工作全面展开，生产端供给减量、全球干散货海运价格指数上涨等因素影响，坑口价、进口煤价自11月初下行至低位后于中旬回弹、港口价格基本持平。长协价趋势自10月中上旬起转为持续下行。 坑口价：以山东滕州动力煤Q5500坑口价为依据，9月中旬至10月底期间维持在890-920元/吨区间，11月首周价格回调至770元/吨，随后立即上行并保持在860元/吨。 港口价：以秦皇岛动力煤Q5500平仓价为依据，10月上旬煤价总体上行，突破高位1044元/吨后转而回落，月底跌至966元/吨；11月煤价延续10月中下旬以来的下行趋势，从月初959元/吨跌至月末934元/吨。环比10月末下降32元/吨、跌幅3.3%。 进口煤价：以广州港印尼煤Q5500库提价为依据，10月进口煤价在1046-1665元/吨区间波动，11月进口煤价回落，环比10月末下跌17元/吨、跌幅1.6%，降幅小于港口价主因11月受印度及本国需求支撑、回落幅度较小；11月整体进口量环比上升21.2%，受海运煤价下行和用煤需求季节性上涨两方面因素影响。 年度长协价：以秦皇岛动力煤Q5500年度长协价为依据，11月年度长协价为713元 /吨，环比10月上升4元/吨、涨幅0.6%，拐点滞后于市场煤价。 图表1：山东滕州动力煤Q5500坑口价（元/吨） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：秦皇岛动力煤Q5500平仓价（元/吨） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：广州港印尼煤Q5500库提价（元/吨）图表4：秦皇岛动力煤Q5500年度长协价（元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 800 750 700 650 600 550 500 450 400 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 1.2国内外供给端增量环比显著增长，是加快补库进度的主要因素 供给端：国内生产端安监影响范围持续扩大，国外海运煤价及全球运价走弱、经济性增加。 23年以来煤炭生产持续放量，10月产量环比降幅较大，11月环比回升。整体看，2023年10-11月煤炭日均产量约1317万吨，对比1-9月日均产量上涨46.25万吨/天，可见产量方面取得进展。1-11M23累计原煤产量同比增长4.0%，11M23实现原煤产量4.1亿吨，同比、环比均正增长。 全球煤炭市场价格大多承压下行、煤炭进口量上涨致使11月用煤需求季节性回升后库存回补进度加快。以北方港口煤炭库存为例，23年1-9月基本维持在超出同期5年历史区间上限的水平，10月中旬进入用煤旺季后至11月中旬库存持续下行，随后由于进口煤量攀升，库存由降转增并在11月底突破2846万吨。 需求端：11月电煤进入季节性旺季，非电煤需求分化、环比回落。同比来看，化工行业用电量连续5个月同比正增长；环比来看，除建材和其他外的非电煤行业需求均下降。非电煤消费量占比较小（约40.4%），整体对动力煤消费需求的拉动作用较小。11月动力煤消费总需求同比增长4412万吨，其中电力行业增量贡献率37.7%。 结合供需来看，11月煤价波动中，国外供给扩张的影响更大。 对比国内各港口11月上旬的煤价上涨和下旬的煤价下降，需求端11月下旬受降温影响电厂日耗较10月相比显著上升，可见需求端并非11月下旬以后煤价下降的主要因素。反观供给端，煤炭主产区在进入4Q23后大力挖掘产量，11M23动力煤产量同比增加490万吨；贸易端11M23进口煤炭1944.5万吨，同比增长58.2%，增速环比10月增幅12.6pct。由此可见，供给端是影响11月煤价走势的主要因素。 1.3展望后市，旺季需求短期支撑煤价 供给端：煤炭安全监管延续但影响范围进一步扩大的空间有限，新投产煤矿有限，行业固定资产投资增速回归