2023年业绩亮眼，未来量、价、利有望共振

2024年01月19日松原股份(300893.SZ) 2023年业绩亮眼，未来量、价、利有望共振 汽车零部件Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价33.8元 股价(2024-01-18)26.91元 证券研究报告 公司快报 事件：1月18日，公司发布2023年业绩预告，预计23年归母净利润1.9~2.1亿元，同比+60.96%~77.91%；扣非归母净利润1.84~2.04亿元，同比+58.06%~75.27%。 新业务、新项目逐步批产，四季度业绩大幅增长： 预计23Q4单季度归母净利润为0.73~0.93亿元，同比+87.2%~138.2%，环比 +35.2%~72.2%。公司23Q4业绩大幅增长，我们认为：1）传统客户吉利、奇瑞长城贡献较多增量，23Q4吉利、奇瑞、长城销量分别同比+24.4%/90.9%/42.8%。2）安全气囊、方向盘的新项目逐步量产，贡献部分增量。 999563333 量价利三重共振，公司未来有望持续高增长： 1）量：公司持续拓展新客户，近期成功拓展的客户包括比亚迪、蔚来等，拓展中的客户包括南北大众和理想等（研发阶段）。 2）价：产品结构优化，公司高性能安全带销售占比逐步提升，2022年安全带 总成产品的平均售价达50.28元/条，同比+6.65%；拓展气囊、方向盘新产品转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。 3）利：公司持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能；公司还组建成立了电子电气事业部，加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。 投资建议：维持“买入-A”评级，我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.0/3.0/4.5亿元，对应当前市值，PE分别为29.9/19.9/ 13.4倍。考虑到公司的高成长性，我们给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价33.8元/股。 风险提示：专利诉讼风险；乘用车行业销量大幅下滑。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7.5 9.9 12.8 18.4 25.6 净利润 1.1 1.2 2.0 3.0 4.5 每股收益(元) 0.49 0.52 0.90 1.35 2.01 每股净资产(元) 3.42 3.87 5.48 7.27 9.29 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 54.6 51.4 29.9 19.9 13.4 市净率(倍) 7.9 7.0 4.9 3.7 2.9 净利润率 14.9% 11.9% 15.8% 16.5% 17.7% 净资产收益率 14.4% 13.5% 16.4% 18.6% 21.7% 股息收益率 0.5% 0.4% 0.6% 1.0% 1.4% ROIC 23.8% 18.0% 20.5% 29.1% 28.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)6,070.90流通市值(百万元)3,027.58总股本(百万股)225.60流通股本(百万股)112.5112个月价格区间21.29/30.25元 松原股份 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.4 8.4 11.9 绝对收益 -4.0 -0.9 -8.8 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告三季度业绩亮眼，未来有望持续高增长 2023-10-24 23H1营收稳健增长，毛利率 2023-08-30 明显修复一季度业绩稳健增长，新业 2023-04-25 务加速放量年报业绩符合预期，成功转 2023-04-18 型被动安全集成供应商新客户+新产品，被动安全国 2022-07-17 产替代加速 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入7.59.9 12.8 18.4 25.6 成长性 减:营业成本5.07.1 8.7 12.4 17.0 营业收入增长率 39.0% 33.1% 29.3% 43.8% 38.8% 营业税费-- 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 22.5% -3.5% 76.5% 57.6% 48.6% 销售费用0.30.3 0.3 0.4 0.5 净利润增长率 23.6% 6.1% 71.5% 50.2% 48.9% 管理费用0.50.6 0.6 0.9 1.2 EBITDA增长率 25.3% 8.3% 65.8% 57.9% 46.5% 研发费用0.40.6 0.8 1.2 1.6 EBIT增长率 24.2% 2.7% 67.1% 56.9% 47.4% 财务费用-- 0.1 0.1 0.1 NOPLAT增长率 23.9% 5.9% 74.9% 49.3% 47.4% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 40.3% 53.5% 5.1% 48.5% 32.1% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 8.6% 13.1% 41.0% 32.7% 27.8% 投资和汇兑收益- - - - - 营业利润 1.3 1.2 2.2 3.4 5.0 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 33.1% 28.4% 31.9% 32.5% 33.4% 利润总额 1.2 1.2 2.1 3.4 5.0 营业利润率 17.0% 12.3% 16.8% 18.4% 19.7% 减:所得税 0.1 - 0.1 0.3 0.5 净利润率 14.9% 11.9% 15.8% 16.5% 17.7% 净利润 1.1 1.2 2.0 3.0 4.5 EBITDA/营业收入 20.7% 16.8% 21.6% 23.7% 25.0% EBIT/营业收入 17.5% 13.5% 17.4% 19.0% 20.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 88 117 158 160 151 货币资金 1.0 1.1 1.4 2.0 2.8 流动营业资本周转天数 139 137 126 111 111 交易性金融资产 0.6 - - - - 流动资产周转天数 315 282 308 316 297 应收帐款 2.8 4.2 4.8 8.1 9.8 应收帐款周转天数 126 126 126 126 126 应收票据 - - - - - 存货周转天数 59 70 67 66 65 预付帐款 0.2 0.1 0.3 0.2 0.5 总资产周转天数 476 478 608 638 580 存货 1.5 2.4 2.4 4.4 4.9 投资资本周转天数 278 309 297 263 263 其他流动资产 0.5 1.1 4.2 4.5 5.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.4% 13.5% 16.4% 18.6% 21.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.2% 7.6% 7.3% 8.1% 10.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 23.8% 18.0% 20.5% 29.1% 28.9% 固定资产 2.1 4.3 6.9 9.5 12.1 费用率 在建工程 1.0 1.1 1.3 1.9 2.3 销售费用率 3.4% 2.8% 2.5% 2.0% 1.9% 无形资产 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 管理费用率 7.0% 6.0% 5.0% 4.8% 4.7% 其他非流动资产 0.4 0.4 5.6 6.0 6.5 研发费用率 5.3% 5.7% 6.5% 6.3% 6.2% 资产总额 10.9 15.5 27.8 37.6 44.9 财务费用率 0.1% 0.2% 0.7% 0.6% 0.5% 短期债务 1.0 2.1 3.0 4.8 6.2 四费/营业收入 15.9% 14.7% 14.7% 13.7% 13.3% 应付帐款 1.3 2.5 2.2 4.5 4.7 偿债能力 应付票据 0.3 0.5 0.5 0.9 0.9 资产负债率 28.9% 43.5% 55.7% 56.5% 53.5% 其他流动负债 0.3 0.3 6.0 7.0 8.0 负债权益比 40.7% 77.0% 125.9% 129.9% 115.0% 长期借款 - 1.0 1.0 1.0 1.0 流动比率 2.26 1.64 1.12 1.12 1.16 其他非流动负债 0.2 0.3 2.8 3.0 3.2 速动比率 1.76 1.20 0.92 0.86 0.92 负债总额 3.1 6.7 15.5 21.2 24.0 利息保障倍数 116.74 63.48 26.54 30.29 39.70 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1.5 2.3 2.3 2.3 2.3 DPS(元) 0.13 0.10 0.17 0.26 0.38 留存收益 6.2 6.5 10.1 14.1 18.6 分红比率 27.0% 19.1% 19.1% 19.1% 19.1% 股东权益 7.7 8.7 12.3 16.4 20.9 股息收益率 0.5% 0.4% 0.6% 1.0% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.1 1.2 2.0 3.0 4.5 EPS(元) 0.49 0.52 0.90 1.35 2.01 加:折旧和摊销 0.3 0.4 0.5 0.9 1.2 BVPS(元) 3.42 3.87 5.48 7.27 9.29 资产减值准备 0.1 0.1 - - - PE(X) 54.6 51.4 29.9 19.9 13.4 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 7.9 7.0 4.9 3.7 2.9 财务费用 - 0.1 0.1 0.1 0.1 P/FCF 286.6 -187.0 15.5 1,329.0 49.3 投资收益 - - - - - P/S 8.1 6.1 4.7 3.3 2.4 少数股东损益 - - - - - EV/EBITDA 36.7 37.3 21.4 13.8 9.5 营运资金的变动 -0.3 -1.9 -2.8 -2.5 -2.5 CAGR(%) 39.8% 56.5% 31.0% 39.8% 56.5% 经营活动产生现金流量 1.0 0.6 -0.1 1.5 3.4 PEG 1.4 0.9 1.0 0.5 0.2 投资活动产生现金流量 -1.8 -2.2 -3.4 -4.1 -4.3 ROIC/WACC 2.4 1.8 2.1 3.0 2.9 融资活动产生现金流量 0.4 1.1 3.9 3.1 1.8 REP 3.5 3.3 2.6 1.3 1.0 资料来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——