前瞻性产业行业动态跟踪报告：2022~2023年人口负增主要受短期因素扰动所致

行业报告 平安证券 行业动态跟踪报告 2022-2023年人口负增主要受短期因素扰动所致 前瞻性产业研究 2024年01月18日 相关研究报告事项： 行 【平安券行业点评前酸器产业研光"养案备志景1月17日，国家统计局公布2023年人口数据，2023年末，全国人口14.10亿 聚列（一：全国社家基全投语范图心幅扩客中生 20291206 【平安让券】行业款评前胎M产业研究”养老备志景 双，（二）要效官的造产法国博尔内养老保改 率及其争放*中性20240114 证券分析师 人，同比减少208万人，人口自然诺长率-1.48%，中国连续第二年人口负增。 平安观点： 出生率大幅下清及死亡率跃升共同导致人口负增长 陈晓投咨咨读资格编号方面，2023年出生人口及出生率均大幅下降。2023年，出生人口为902万 10902081S0901S人，同比下滑5.65%；出生率为6.39%，同比下滑0.38个千分点。出生人口及 CHENXA0397@pingan.mmm出生率均已创下1978年有连续统计数据以来的新低。另一方面，2023年死亡 投资咨演资格编号 10001152509018 HAOBOTAO973@pingan.cmom 人口及死亡率均呈现异常跃升状态。2023年，死亡人口为1110方人，同比增 长6.63%；北亡率为7.87%，同比增长0.50个千分点。死亡人口及北亡率同样 研究助理创下1978年有连续统计数据以来的新高。 业动态跟踪报告 石艺款证费以业资格们号出生率大幅下滑，是长短期因素共同作用的结果 证券研究报告 S1060122070C19 SHIY1252@0nga 长期来看，生育适龄女性数量减少、婚育年龄的趋势性提升以及生育意愿的下 noomo 降，是生育率长期下降的主要圆案。然而，长期圈不能完全解样近两年来的 生育率降惕。剪一，近两年出生率的下清幅度与生育适龄女性人口数量的下滑循度已经出现了显著的背离，第二，近两年平均初婚初育年龄没有出现十分巨 大的变动。第三，近两年生育意虑已几乎没有下滑的空间，且2022年一孩总 和生育率有所反弹，与生育意愿下滑导致出生人数大幅下降这一结论相停 短期来，有两个因素加剧了近两年生育率的走低；第一，累计多胎意愿对生 育的支撑作用减弱。2020年以来，二孩总和生育率持续走低，三孩需求本身较 小，无法对生育率形成有效支荐，导致生商率整体走弱。第二，疫情期问结婚、生商计划推迟。2023年分晚孕妇至少满要在2021至2022年之间结增，而变 情期问低递的结率登记数据，已经摄前预示了2023年生育率难有大幅摄拆。 死亡率的举升，同样受到短期因素的较大影响 中国死亡率的事升，首先受到人口结构的长期影明。2006年以来，中国死亡率 出现明显上移，主要康因在于建国后要儿潮人群的预期寿命逐新鸡近，然而 近两年死亡率的掌升主要受度情扰动，尤其2023年死亡率涵了2022年末防 疫放开的影响而大增治升（2023年人口统计周期为2022.11-2023.10。 总结及投资建议： 2022及2023年中国的人口数据妥短期因素影响较大，重尚不能现为长期 负增长的开端，但已具有较强的信号意义。预计改府将进一步加大对养老产 业的支持力度。1月15日，国办印发《国务院办公厅关于发展银发经济增进老年人福社的意见》，其中所提及的老年健康、养老照护、康复辅具、养老金融及 适老化改造等行业需求较大、发展潜力较高，建议关注相关产业投资机会 风险提示：1）人口数据漏报；2）统计数据调整：3）政策力度不及预期。 酒送逆合法途径获取本公司联究报告，经由来经许可的果道疾得到究报告，请值重佳用并注急愿读明究报告属再的期内客 平安证券前脂性产业研究·行业动态跟踪报告 2022及2023年的人口负增长主要受短期扰动形成 1.1出生率大幅下降及死亡率联升共同导致人口负增长 2023年中国人口连续两年负增长，从数据上看，主要由出生率的大幅下降及死亡率的联升共同作用导致。一方面，2023年出生人 口及出生率均大幅下降。2023年，出生人口为902万人，同比下滑5.65%；出三率为6.39%，同比下滑0.38个千分点，出生人 口及出生率均已创下1978年有连续统计数据以来的新低。另一方面，2023年死亡人口及死亡率均呈现异常联升状态。2023年， 死亡人口为1110万人，同比塔长6.83%；死亡率为7.87%，同比塔天0.50个千分点。北亡人口及北亡率同样创下1978年有连续 统计数据以来的新高。人口负增长主要受死亡率进一步走高的拓累。 图表12022及2023年，中国人口首次负增图表2出生率大临下降及死亡率跃升共同导致人口负增 总人口（亿人)自然增长率(%e）出生宰(%)死亡串(5a) 25 20 15 10 88120864202 资料来源：Wind，单安证券研实所资数水源：Wind，要变运券研（死亡宝为古轴） 1.2出生率大幅下降是长短期因素共同作用的结果，但短期因素影响较大 长期因素一：生育适龄女性数量的减少。自2011年以来，中国生育适龄女性（15-49岁）人口数量不断下降，至2022年已下族 长期因素二：婚育年龄的趋势性提升。21世纪以来，随着经济增长、人均受教育年限提升等因素的影响，我国平为初婚年龄、初 育年龄不断推后。21世纪初，我国平约初婚年龄为24岁，女性平均初育年龄为25岁；2020年，要国平均初婚年龄已提升至29岁，2022年女性平均初育年龄也口提升至29岁，近年来生育率的下降同时反映出晚婚晚育的影响， 长期因素三：生育意愿的下降。通常而言，生商意患会随着经济增长、受教育年限等因素的影响而下降，虽然目前中国没有生育意愿的统计指标，但出生率的下润确实反映出生育意限的走弱， 然而，长期因索不能完全解释近两年来的生育率大幅下降，尤其不应号大生育意愿的影响。第一，生育适龄女性人口方面，近两年出生率的下滑幅度与生育适龄女性人口数量的下滑幅度已经出现了显著的背离。第二，晚婚晚育方面，近两年平均初 渠初育年龄没有出现十分巨大的变动。第三，生育意愿方面，近两年生育率已几乎没有下滑的空间，且2022年一孩总和生自率甚至有所反弹，与生育意愿下清导致出生人数大临下降这一结论相停。按1%。抽样数据，2021年总和生育率已经下降 至1.08（要儿/育龄女性】，几乎没有下降的空间。分解来看，2022年一孩、三孩总和生育率甚至较2021年有所回升，仅二 孩总和生育率下滑。 清通过合法造径联章本分司好究接鲁，如经由未经许可的策流获得于究报告，请情重使用并建率其诺年究报告危式的声引内客。2/6 图表3 2013年以来出生率快速下降出生人数（万人，右） 由生率(%c) 图表4 2013年以来生育适龄女性趋势性下降 出生率(%) 生育通龄女性（亿人右） 20-40岁女生人口（亿人右 平安证券前脂性产业研究·行业动态跟踪报告 15 2000 16 4.0 14 1800 13 1600 14 3.5 1211 1400 1200 12 3.0 10 1000800 10 2.5 6.39 600 400 2.0 200 1.5 αo~ 1.0 资料来源，Wind，半安证券研必游科来道：Wind，半安运开见 那么，除了长期因素之外，还有哪些因素导致了2022及2023年出生人口的下降？ 第一，累计多胎意愿对生育的支撑作用减弱。从分孩次总和生育率看，2016年至2019年，受全面二孩政策的影均，二孩总和生育率处于21世纪以来的高位，对总和生直率的短期提振形成了较大影响。2020年以来，二孩总和生育率持续定低， 三孩及以上总和生育率持续走高，说明前期积票的二孩需求逐渐释放完毕。三孩需求本身较小，无法对生育率形成有效支择，导致生育率整体走需。 图表5中国分孩次总和生育率 总和生育率（%），一核总和主官率（%）二孩总和生育需（%）三孩发以上总和生方率（(%右） 1.80.3 1.6 1:4 1.20.2 1.0 0.8 9'00.1 0.4 0,2 0.0 注：1/报率1%起/%热带数据计算 第二，疫情期间结婚、生育计划推迟。根提我们的测算，2000-2018年粗初婚率与其后1、2年的出生率相关系数均在0.5 以上，而对当年出生率的相关系数只有不到0.3，说明未婚先育或奉子成婚在中回并非主流。在此背景下，2023年分娩孕妇至少需要在2021至2022年之间结婚，而疫情期间低迷的结登记数据，已经提前预小了2023年生育率难有大幅提振 清通过合法造径联章本分司好究投售，如经由来整详可的革差获得年究报售，请模重使用并建意其读于究投告危页的声引内客。3/6 平安证券前瞻性产业研究·行业动态跟踪报告 图表6粗结婚率、粗初婚率及出生率之间有相关性图表7粗初婚审与滞后年份出生率的相关系数 粗初始率（%） 12 11 10 出生率（%，右) 控情期问结婚登记急发低递 201816 9:00.5 0.51 0.54 0.47 2022,4.80 14 0.4 8 12 0.3 62:0 108 0.2 6 0.1 ■与相初策事的相关系数 写年生军三1年出三率石2年出生率后3年出生率 资料案激：国家鹿计局，民数事业发展施计公版，平安运学的究所变科票融：属家然计海，民联事业发展联子公，平安益票射究房 注：为保口经一我，招极事=极游人数效始带量记对数2/注：量X年指暂后第×年，如2015年结起，则对立2017年成生室 1.3死亡率的攀升，同样受到短期因素的较大影响 中国死亡率的举升，首先受到人口结构的长期影响。2006年以来，中国死亡率出现明显上移，主要原因在于建国后婴儿渊人群的预期寿命证渐追近。按出生年份及对应出生时预期寿命计算，中国预期死亡人敌应于2012年达到高峰，随后峰值持读至2020s中期后逐渐回落。可以看到，当前中国的死亡本首先由人口的年龄结构及各年龄段人口预期将命决定。 然而，近两年死亡率的学升实际主要体现出疫情的影响。从长期因素末看，按出生时预期寿命及人口年龄结构，中国不应在2021年时出现新一波的死亡率跃升。事实上，2021年以来死亡率的跃升主要受到疫情影均，而2023年死亡率效据由于酒盖了2022年末防疫放开的影响，因比进一步抬升（在非普查年份，中国的人口抽样统计区间为上年11月至当年10月）。 图表82021年至今中国死亡率跃升图表9中国人口预期死亡分布（1950-2021出生） 死亡人致（万人，右)死亡率(%)3500 8.0 7.8 7.6 7.8 6.6 6.2 E 1200 OO0 1000 72500 0D8600 1500 400 ,1000 200500 6.0 0特定年份 1990 otozDEOZ20502090 按出生时次期本命计算的按期死亡年份 资科案激：Wind，平安证学密所意科累激：Wind，UNDP，享安选券的所 清通过合法造径联章本分司好究报售，如整由来整详可的革差获得年究报售，请模重债用并建率其读于究投告是更的声引内客。4/6 平安证券前瞻性产业研究·行业动态跟踪报告 图表10中国分年龄人口情况（亿人） 20102000 0.3 0.2 2022 人均预期 人口致量 0.1 0.D 资科来，中国人口车监，平安运寿的究所 总结及投资建议 人口小高峰推动2006 年以来死亡率提升 18 年龄 总结：2022及2023年中国的人口致据确实在一定程度上呈现了出生及死亡的长期趋势，但负增长本身还是主要受到短期因素 的影响。我们认为不宝因出生车大幅下降而过分专大生育愈愿下降的幅度，也不应认为2022、2023年中国的死亡率致据是正常现象。随着疫情影响的逐渐消返，短期内中国人口出生率仍有回升可能，死亡率也格有所回落。 投资建议：虽然2022及2023年人口数据受到较多短期固囊干扰，尚不能断言人口负增长时代的到来，但已具备较强的信号意义。长期来看，出生端由于人口结构变化、晚姬晚育倾向及生育意愿下滑，总和生育率不太可能再有大幅反弹，出生率大板率长期低位震蕊；死亡端随着疫情