事件点评：红二煤矿联合试运转，公司产量增量可期

煤炭企业运营与市场分析

公司概况与产能展望

• 产能现状：公司煤炭总产能为1930万吨/年，包含四座煤矿，其中两座位于内蒙古鄂尔多斯（高家梁煤矿850万吨/年，红庆梁煤矿600万吨/年），两座位于宁夏银川（红墩子煤业红一、红二煤矿各240万吨/年）。红二煤矿已通过联合试运转方案备案，预计2024年将带来产量增量。

• 产能规划：公司计划在“十四五”期间达到3000万吨的煤炭产能目标，并积极寻求在煤炭资源丰富的地区并购优质煤矿项目，以期进一步扩大产能。

营收与利润表现

• 季度营收与利润：2023年前三个季度，公司实现营业收入61.20亿元，归母净利润10.11亿元，较去年同期分别下降10.15%和33.87%。2023年第三季度，营业收入和归母净利润分别为19.72亿元和3.03亿元，分别同比减少24.07%和49.97%，但环比有所增长。

• 生产与销售：2023年前三季，公司煤炭产量和销量均实现同比增长16.61%至1277.13万吨。同期，吨煤售价降至443.88元/吨，成本为194.74元/吨，导致煤炭业务毛利率下滑至56.13%，同比减少5.75个百分点。

业务板块分析

• 甲醇业务：2023年前三个季度，甲醇产量和销量分别下降25.30%和25.01%，售价下滑8.30%，成本下降13.20%，导致该业务亏损，毛利率为-21.93%。

• 铁路业务：2023年前三个季度，铁路专用线运量减少24.04%，但运价上升2.33%，成本增加28.01%，使得业务毛利率从60.21%降至62.74%，尽管有所提升，但仍同比下降7.47个百分点。

投资建议与风险提示

• 投资建议：考虑煤炭售价下滑及甲醇业务亏损对业绩的影响，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为12.54亿元、14.55亿元和15.48亿元，对应每股收益分别为0.87元、1.01元和1.07元。对应2024年1月18日收盘价的市盈率分别为7倍、6倍和6倍，评级下调至“谨慎推荐”。

• 风险提示：主要风险包括煤炭价格大幅下跌和在建矿井投产进度低于预期。