美国12月CPI点评：通胀超市场预期，但下行趋势仍在

美国12月CPI点评：通胀超市场预期，但下行趋势仍在 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 12月通胀超预期，系能源和住房项拉动。美国12月整体CPI通胀 3.4%，前值3.1%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI环比持平，为0.3%，同比回落至3.9%。12月通胀超预期，主要由住房通胀下降趋缓叠加能源通胀贡献增加所造成。 核心CPI符合市场预期，后期通胀下行趋势或不变。从整体CPI分项来看，能源价格环比由降转升，环比上涨至0.4%，能源对通胀的贡献上升 至-0.14pct，抬升通胀0.24pct。同时，12月食品价格环增速0.2%，与上月持平，剔除掉能源和食品的核心CPI符合市场预期。从核心CPI分项来看，核心商品持平11月，其中二手车和服饰的价格回升为主要拉动 项。核心服务环比下降0.1个百分点为0.4%，住房和医疗项为主要贡献项。 非核心方面，食品项环比持平，能源项由负转正。12月食品项CPI环比仍与上月持平状，环比增速0.2%。能源商品，同比回升5.7个百分点， 由上月的-5.8%回升至-0.1%，是本次通胀的主要拉动项。12月能源商品的上行主要是由于美国汽油价格上行支撑。根据一月初数据来看，油价仍在震荡，下月能源通胀仍有上行风险。 12月CPI数据公布后，克利夫兰联储主席梅斯特表示3月降息可能为时尚早。结合12月纪要提到，2024年应该下调政策利率，但未明确具体时点。美联储仍保留了加息的可能性，强调“应该降息”的判断具有较强不 确定性。如果经济并未如美联储预期的那样放缓，则仍有可能在适当情况下加息。 相关报告 美国12月非农点评：就业超预期程度或被高估 2024.01.09 逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展——联储证券2024年度宏观报告 2024.01.08 12月PMI数据解读：供需延续季节性回落 2024.01.03 宏观经济点评 2024年01月17日 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期；国际局势恶化。 目录 1.美国通胀超预期，或不可持续4 2.住房通胀压力犹显韧性，下行趋势不变6 3.能源波动抬升通胀贡献率7 4.核心商品：二手车价格或将持续下行7 5.市场影响：降息预期回落8 6.风险提示8 图目录 图1美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%）5 图2美国11月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国12月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）6 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）6 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）6 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）7 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）7 图112023年原油日频价格（美元/桶）7 图12美国能源、机票与WTI原油价格同比（%）7 图13Manheim二手车领先指标回落8 图1412月美国CPI公布后未来降息预期回落8 1.美国通胀超预期，或不可持续 12月通胀超预期，系能源和住房项拉动。美国12月整体CPI通胀3.4%，前值3.1%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%。核心CPI环比持平，为0.3%，同比回落至3.9%。12月通胀超预期，主要由住房通胀下降趋缓叠加能源通胀贡献增加所造成。 核心CPI符合市场预期，后期通胀下行趋势或不变。从整体CPI分项来看，能源价格环比由降转升，环比上涨至0.4%，能源对通胀的贡献上升至-0.14pct，抬升通胀0.24pct。同时，12月食品价格环增速0.2%，与上月持平。剔除掉能源和食品的核心CPI符合市 场预期。从核心CPI分项来看，核心商品持平11月，其中二手车和服饰的价格回升为主要拉动项。核心服务环比下降0.1个百分点为0.4%，住房和医疗项为主要贡献项。本次核心通胀的上涨超市场预期，但持续性存疑。我们认为后期通胀下行，或仍是主旋律。 非核心方面，食品项环比持平，能源项由负转正。12月食品项CPI环比仍与上月持平，环比增速0.2%。能源商品同比回升5.7个百分点，由上月的-5.8%回升至-0.1%，是本次通胀的主要拉动项。12月能源商品的上行主要是由于美国汽油价格上行支撑。根据 一月初数据来看，油价仍在震荡，下月能源通胀仍有上行风险。 核心通胀方面，核心CPI同比回升至3.9%，环比增加0.3个百分点。具体看，核心商品通胀环比小幅回升0.3个百分点至0.0%。核心商品项环比连续6个月为负后，首 次掉头回升至0%。其中二手车通胀环比增速为0.5%，较上月下降1.1个百分点。根据领先指标Manheim二手车指数显示1月二手车价格或继续下行。交通分项环比收窄1.0%，回落至0.1%。医疗服务项小幅上升0.1个百分点，上升至0.7%。 核心服务项是12月核心CPI回升的主要拉动项，其中住房通胀贡献最大。核心服务项环比收窄0.1个百分点，至0.4%。其中住房项和医疗项不同程度回升。住房项环比 增速0.5%，较上月增加0.1个百分点。住房项回温或受双旦假期影响，旅行住宿需求上涨所致。住房项领先指标Zillow显示，租金价格指数和房价指数仍呈下降趋势，因此住房项通胀升温的延续性存疑。 12月CPI数据略超预期，公布当天美债收益率回升，美元上涨，美股下跌，降息预期小幅回落。我们认为本次通胀数据略超预期，但并未过热。经济软着陆预期不变，通胀总体下行趋势不变。未来通胀仍需主要关注能源以及房屋价格的波动情况，以此判断降息周期。 图1美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国11月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国12月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 1 5 在在外 就餐 73 59.0 7818.553 3.4 20. 4.87 3.267 1 0 -1 环比(%) -2 -3 -4 -5 -6 -7 -能源能源 3 -1 商品服务 核心核心 0 5 商品服务 55 -20-15-10 同-比5(%) 0510 资料来源：BLS，联储证券研究院资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 70 50 30 10 -10 -30 美国:CPI:当月同比商品同比 食品饮料同比能源商品同比核心商品同比 美国:CPI:当月同比商品同比 食品饮料同比核心商品同比 20 15 10 5 0 -5 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -50-10 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 美国:CPI:当月同比服务同比 能源服务同比核心服务同比住所同比 30 20 10 0 -10 -20 美国:CPI:当月同比服务同比 能源服务同比核心服务同比住所同比 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 资料来源：同花顺，联储证券研究院资料来源：同花顺，联储证券研究院 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%） 美国:核心CPI(不含食物、能源) 美国:超级核心CPI(不含食物、能源、住所)美国:CPI:当月同比 美国:CPI:服务:不含住房租金和能源服务:当月同比 10美国:CPI:服务:不含住房租金和能源服务:当月环比 8 6 2023-12，3.63 2023-12，3.90 4 2023-12，3.40 2 0 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 -2 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.住房通胀压力犹显韧性，下行趋势不变 美国通胀12月反弹，住房通胀仍是最大贡献项。12月住房项环比0.5%，前值0.4%，小幅回升0.1个百分点。其同比下降至6.2%，前值6.5%，总体仍然保持下降趋势，但是降速放缓。本月住房对通胀的贡献下降至2.16pct，仍为最大贡献项，拉低通胀0.12pct。按照房价领先指标Zillow来看（领先13-16个月），住房通胀将在2024年Q1季度持续下行。由于房价在2023年5月份见底后反弹，可能引起2024年Q4季度住房通胀的反弹。 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） 美国:CPI:业主等价租金:当月同比 Zillow房价指数同比（领先16个月）-右轴 9 8 7 6 5 4 3 2 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 1 2510 9 208 157 106 5 54 03 -52 1 -10 2025-01 0 美国:CPI:主要住所租金:当月同比（%） Zillow观察租金指数同比（领先13个月）-右轴 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 0.0 2023-01 2024-01 资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院资料来源：BLS，Zillow，联储证券研究院 3.能源波动抬升通胀贡献率 12月能源价格波动扰乱美国通胀，同比降幅收窄。12月能源项环比增速由降转升至0.4%，前值-2.3%。同比-2.0%，前值-5.4%，能源同比降幅收窄，其对通胀贡献抬升0.24pct，至-0.14pct。能源商品中汽油为主要拖累项。汽油项环比连续两月降低后企稳，至0.2%，前值-