门店扩张顺利，利润弹性如期释放

2023-08-10 刘宸倩国金证券别那么骄傲

研报重点内容总结：

公司业绩简评：23H1实现营收17.43亿元，同比+6.5%；实现归母净利润1.80亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润1.42亿元，同比+52.1%。其中，23Q2实现营收9.88亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.35亿元，同比+53.5%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+49.7%。业绩贴近此前预告中枢。
公司经营分析：

(1) 需求修复在途，门店扩张并进。23H1加盟/直营门店净增439/3家，全国门店数量共计6137家，同比+12%。单店收入预计同比下降个位数，系公司主动推出性价比套餐，客单价受消费降级影响。

(2) 分级调整战略具备成效，外埠市场影响力提升。公司在市占率高的城市持续加密，在市占率低的城市以点带面，除华东以外市场占比提升至30.9%（22年为28.2%）。

(3) 持续拓展主流外卖平台、O2O新零售、团购等渠道，直销渠道快速起量。23H1经销/直销/其他模式分别实现营收15.2/0.3/1.8亿元。
公司盈利预测、估值与评级：

(1) 下调23-25年利润14%、11%、9%。我们预计公司23-25年归母净利分别为3.4/4.5/5.7亿元，同比增长55%/30%/26%，对应PE分别为31x/24x/19x，维持“买入”评级。

(2) 风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。