2023四季度流水增长提速，电商增长超过30%

事项： 1月16日，公司公告2023年四季度零售表现，361度主品牌线下零售额较2022年同期录得超过20%正增长，童装品牌线下零售额较2022年同期录得约超过40%正增长，电子商务平台较2022年同期录得超过30%正增长。 国信纺服观点：1）2023四季度流水保持快速增长，电商增长超过30%，开店较积极，维持2023年业绩指引；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：四季度增长提速，新签约NBA球星有望拉动篮球品类增长，中长期看好改革效益释放重启成长。 四季度公司流水增长提速，电商在较高基数上继续实现超过30%增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，2024年前三季度订货会表明经销商信心良好。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，门店数、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于港股大盘估值回调，下调目标价至4.5-4.9港元（原5.3-5.8港元），对应2023年PE9-10x，维持“买入”评级。 评论： 2023四季度流水保持快速增长，电商增长超过30%，开店较积极，维持2023年业绩指引 1、流水增速拆分： 1）线下：361度线下增长约23%，其中大货增长超过20%，童装增长超过40%； 2）线上：361度线上增长超过30%，其中大货增长30%左右，童装增长接近55%。 2、库销比和零售折扣：库销比环比三季度小幅改善；四季度零售折扣率环比保持平稳或略收窄。 3、开店积极：四季度延续积极开店态势，2023全年大货净增250家以上至5750家左右，平均店面面积138平米；童装净增260家至2550家左右，平均店铺面积103平米。 4、鞋价格带：产品主打性价比，主力价格带350-500元价格带跑鞋占比70%左右，500元以上跑鞋占比15%左右，350元以下占比15%左右。 5、2023年业绩指引：维持2023年收入及利润指引。 6、2024年预期： 1）收入：2024前三季度订货会表现较积极，预计全年收入增长15%-20%。 2）开店：预计大货和童装分别净开100-200家门店。 表1：361度分季度流水增速 投资建议：四季度增长提速，新签约NBA球星有望拉动篮球品类增长，中长期看好改革效益释放重启成长 四季度公司流水增长提速，电商在较高基数上继续实现超过30%增长，渠道库存和折扣处于较健康水平，门店扩张积极，2024年前三季度订货会表明经销商信心良好。2023年12月25日品牌与NBA球星约基奇达成合作，约基奇有望赋能品牌篮球品类发展。公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上，财务经营状况改善，中长期看，公司专业产品IP矩阵丰富将带动量价齐升，门店数、店效、电商均有较大成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.4/11.1/13.1亿元，同比增长25%/18%/18%，由于港股大盘估值回调，下调目标价至4.5-4.9港元（原5.3-5.8港元），对应2023年PE9-10x，维持“买入”评级。 表2：盈利预测及市场重要数据 表3：可比公司估值表 风险提示 疫情反复冲击消费需求；渠道拓展不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）