四季度零售流水增长30%以上，库存如期改善

事项： 公司公告：2024年1月9日，公司发布2023年第四季度营运状况，四季度特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%，四季度零售折扣约7折；2023全年零售销售流水同比增长超过20%，零售渠道存货周转4-4.5个月。 国信纺服观点： 1、四季度特步主品牌表现符合预期，流水增长超过30%，零售折扣约7折，库销比改善明显。预计2024年主品牌推出更多高性价比产品拉动增长； 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险； 3、投资建议：看好库存健康化对2024年盈利修复贡献，中长期关注主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇。主品牌2023年在弱复苏背景下实现20%以上流水快速增长，同时年底库存水平回落至较健康水平，新品牌在预期内稳步扩张。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为10.4/12.4/14.5亿元，同比增长13%/19%/17%，由于近期板块估值回调，下调目标价至4.6-5.1港元（5.7-6.2港元），对应2024年9-10x PE，维持“买入”评级。 评论： 四季度特步主品牌表现符合预期，流水增长超过30%，零售折扣约7折，库销比改善明显 1、特步主品牌2023第四季度流水同比增长超过30% 1）分品牌看，特步童装实现30%以上增长； 2）分渠道看，线下流水好于线上。 2、特步主品牌四季度零售折扣7折左右，库销比回落至4-4.5个月。 1）第四季度特步主品牌零售折扣7折左右，环比2023三季度的7-7.5折小幅加深、同比2022四季度持平，符合预期。 2）四季度末特步主品牌库销比4-4.5个月，环比三季度末（4.5-5个月）进一步改善，同比去年同期（5.5个月）下降明显，目前库存健康度较高，2022秋冬款的库存产品清理完成，6个月内库存占比超过7成。 2023年底集团报表库存预计18-19亿元，略好于指引。 3、新品牌在预期内增长 1）帕拉丁和盖世威2023年国内增长1倍，但海外表现一般，整体增长中双位数。 2）索康尼和迈乐2023年增长接近1倍。 3）索康尼和迈乐2023年底门店数量110家左右。 4、管理层展望： 1）维持2023年收入及利润指引。 2）展望2024年主品牌预计推出更多性价比的产品满足消费需求，吊牌价小幅下移，但高性价比产品的毛利率不会更低。 表1：特步主品牌季度运营表现 投资建议：看好库存健康化对2024年盈利修复贡献，中长期关注主品牌势能提升和多品牌布局下成长机遇 主品牌2023年在弱复苏背景下实现20%以上流水快速增长，同时年底库存水平回落至较健康水平，新品牌在预期内稳步扩张。中长期看，特步主品牌定位大众市场、深耕跑步领域强化品牌势能，同时新品牌处于快速成长期，索康尼拓展加盟模式有望放量。维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为10.4/12.4/14.5亿元，同比增长13%/19%/17%，由于近期板块估值回调，下调目标价至4.6-5.1港元（5.7-6.2港元），对应2024年9-10x PE，维持“买入”评级。 表2：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 1、疫情反复冲击消费需求；2、品牌形象受损；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）