非银行金融：上市险企2023年12月保费数据点评-23年收官表现分化，24年“开门红”有望超预期

近日，5家主要上市险企陆续公布2023年1-12月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿6415亿，同比+4.3%；中国平安4985亿，同比+5.8%；中国太保2331亿，同比+4.9%；新华保险1659亿，同比+1.7%；中国人保1458亿，同比+9.1%。 2）财产险：平安财险3022亿，同比+1.4%；太保财险1903亿，同比+11.4%；人保财险5158亿，同比+6.3%。 人身险：受业务节奏不同影响，各险企12月收官表现分化。2023年1-12月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国人保（+9.1%）>中国平安（+5.8%）>中国太保（+4.9%）>中国人寿（+4.3%）>新华保险（+1.7%），增速分别较上月变动-0.1pct、-0.6pct、+0.4pct、+0.4pct、-0.2pct，主要受各险企24年“开门红”筹备节奏不同影响。从12单月看，除平安以外，各险企保费增速环比上月均有所回暖，分别为中国太保（+16.7%）>中国人寿（+13.0%）>中国人保（+5.8%）>中国平安（-1.9%）>新华保险（-2.9%），增速分别较上月变动+35.8pct、+14.2pct、+8.5pct、-4.4pct、+9.3pct。 从新业务来看，人保寿险12月单月期交新单同比大幅增长105%。2023年1-12月人保寿险期交新单同比增长37.1%至250亿，增幅较上月扩大1.6pct，其中12月单月期交新单同比大幅增长105.0%至8.6亿，增速较上月提升121.3pct，但受趸交业务（同比-73.3%）下滑影响，12月人保寿险长险新单同比下滑40.6%至14亿，增速较上月下滑26.0pct。 展望后续，2024年“开门红”表现有望超预期。近期，监管窗口指导人身险公司压降万能险结算利率（2024年1月起，结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%），监管思路与2023年降低预定利率一脉相承，尽管短期可能对部分产品销售形成一定扰动，但长期来看利好保险公司降低负债成本，实现可持续经营。我们认为在居民储蓄意愿持续高企、银行存款挂牌利率下调、银行理财净值化转型后易受债市扰动进而产生持有期亏损情况，以及资本市场波动较大背景下，预计储蓄型保险产品仍然具备一定竞争力，2024年“开门红”表现有望超预期。 财产险：12月单月保费增速表现分化，预计主要受非车业务节奏不同影响。2023年1-12月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.4%）>人保财险（+6.3%）>平安财险（+1.4%），分别较1-11月变动-0.3pct、-0.5pct、-0.05pct，整体增长稳健；从12月单月看，同比增速分别为太保财险（+7.8%）>平安财险（+0.9%）>人保财险（+0.8%），增速较上月分别变动-4.3pct、+0.7pct、-0.3pct，表现分化预计主要受非车业务节奏不同影响。其中，12月单月人保车险保费同比增长3.8%至314亿，增速较上月下滑1.6pct，预计主要受狭义乘用车零售销量同比增速放缓影响；非车险保费同比下滑6.4%至117亿，降幅较上月收窄3.4pct，其中意健险（同比-3.3%）、农险（同比-22.2%）及责任险（同比-11.6%）为主要拖累因素。 展望后续，预计重磅车型陆续上市及部分23年年末未交付订单对24年年初汽车销量将起到较好支撑作用，进而推动车险保费增速持续向好；非车险业务在高风险业务逐步出清后，也有望在政策推动及经济逐步修复下恢复较好增长水平，实现业务结构优化；预计随着大灾风险减弱以及各险企压降车险费用成本、出清非车险高风险存量业务，24年COR有望同比改善。 投资建议：尽管23年8月以来预定利率切换以及销售渠道和产品端的严监管对行业负债端形成一定扰动，但受益于前期优异表现对全年销售业绩带来的良好支撑，预计23年全年NBV维持较好正增态势；展望24Q1，预计在储蓄意愿持续高企、竞品收益率下滑等背景下，新单增长仍然具备较好基础，叠加银保渠道“报行合一”等严监管政策对保险公司费用成本的压降，“量”稳“价”升有望推动NBV保持正增长，市场对负债端的过度悲观预期有望得以修复。同时资产端随着地产等潜在风险因素逐步化解、长端利率企稳以及权益市场回暖，板块估值有望进一步上修。推荐长航转型不断深化、队伍质态持续提升的中国太保（A+H），以及经营策略稳健、资产端弹性较大的寿险龙头中国人寿（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表1：2023年1-12月主要上市险企保费收入情况 图1：主要上市险企寿险业务累计保费增速 图2：主要上市险企寿险业务单月保费增速 图3：主要上市险企财险业务累计保费增速 图4：主要上市险企财险业务单月保费增速