2023年年报前瞻：冬至阳生春又来

证券研究报告|行业动态报告 2024年01月16日 2023年年报前瞻：冬至阳生春又来 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 12% 5% -1%-8% -14%-21% 2023/012023/042023/072023/102024/01 证券Ⅱ沪深300 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 证券 要点: 2023年证券市场各项指标出炉，我们从沪深两市成交、北向成交净值、两融、股票质押、核心指数区间表现、偏股基金的保有和新发、券商资管规模、股权融资和债券融资规模等角度，量化预测证券公司的经纪、资本中介、自营、金融产品代销、资管、投行的第四季度及全年整体经营情况。 ►2023Q4成交环比增4%，北上净流出约595亿元 2023年日均成交额8764亿元，较2021/2022年下降17%和5%。2023Q4A股成交额8326亿元/日，较2021/2022年同期下降24%和0.7%，较2023年第三季度增加4%。 沪深港通：2023年8-12月，北向资金连续净流出五个月，为2014年港股通开通以来的北上资金最长月度连续净流出。2023Q4北向资金合计净流出595亿元，较2023Q3的801亿元有所收窄。2023年北向资金累计净流入437亿元，较2022年减少51%。相应地，2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3,517/2,089/4,322/900亿元。 ►A股2023Q4继续下探，中证2000和北证50强势 2023年第四季度，权益市场在第三季度的下跌后继续下探。核心指数中，表现较好的是中证2000、北证50；债券市场表现强于去年同期，中证全债季度涨幅0.65%。 ►偏股基金新发筑底，期待增量资金入市 2023年第四季度偏股类基金月均保有规模66,465亿元， 同比-5%，环比-2%；第四季度以来新发偏股类基金份额588亿 份，同比-19%，环比+2%，是2019年以来季度新发偏股基金份 额第二低值，仅高于2023年第三季度。 2023年全年新发偏股基金2852亿份，同比减少30%。 2023年偏股基金的月度平均保有规模69,099亿元，同比-9%。 ►2023年第四季度股权融资大幅收缩 2023年第四季度IPO/增发/配股/合计股权融资规模分别为329/917/18/1512亿元，同比-68%/-60%/-62%/-63%，环比 -71%/-32%/-84/-53%。2023年全年IPO/增发/配股/合计股权 融资规模分别为3565/5790/150/11,344亿元，同比-39%/-20%/-77%/-33%。 2023年全年企业债/公司债/ABS/可转债/可交换债/合计融资规模分别为2,008/38,554/18,725/1,412/334/710,435亿 元，分别同比-45%/+25%/-7%/-36%/-21%/+15%。 ►2023年调整后营收预计增0.5%，净利润增9% 45家上市券商的2023年第四季度调整后营收（剔除其他 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业务成本）预计801亿元，同比减少16%、环比减少11%；2023年合计调整后营收预计4014亿元，同比2022年增加约 0.5%，营业收入还要视不同券商的其他业务收入规模将有较大 偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2023年第四季度45家上市券商归母净利润合计280亿元，同比 +17%；全年净利润1381亿元，同比增9%。 投资建议： 券商板块当前整体市净率1.10倍，证券指数的PB估值在过去10年0.41%分位数，极具配置价值。53家上市券商 （或参股券商）中有17家市净率低于1倍，25家市净率在过去十年的最低3%分位。其中，华泰证券（0.82倍）、国元证券（0.84倍）、国泰君安（0.90倍）、广发证券（0.95倍）。 我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。2023年7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，10月底中央金融工作会议明确要“培育一流投资银行”。在建设金融强国、活跃资本市场的背景下，我们看好2024年资 本市场以及券商板块表现。2023年11月3日，证监会明确 表示“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行”，投资者可以从集团化经营和并购重组预期这两条主线，挖掘相关政策的受益标的。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 46.35 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 105.34 55.84 40.30 27.11 300059.SZ 东方财富 12.83 买入 0.83 0.64 0.52 0.60 15.46 19.92 24.86 21.36 601995.SH 中金公司 33.05 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 14.82 22.64 18.16 17.49 601881.SH 中国银河 11.27 增持 1.03 0.77 0.78 0.83 10.96 14.72 14.49 13.63 601211.SH 国泰君安 14.52 买入 1.41 1.29 1.64 1.90 10.30 11.26 8.85 7.64 600999.SH 招商证券 12.91 增持 1.34 0.93 0.93 1.09 9.64 13.91 13.82 11.79 601456.SH 国联证券 9.97 增持 0.38 0.23 0.45 0.40 26.24 43.35 22.16 24.93 601688.SH 华泰证券 13.54 买入 1.47 1.22 1.39 1.57 9.21 11.10 9.72 8.61 601377.SH 兴业证券 5.4 买入 0.71 0.31 1.13 7.61 17.42 4.78 000776.SZ 广发证券 13.88 买入 1.42 0.27 1.46 1.80 9.77 51.41 9.51 7.71 600109.SH 国金证券 8.54 增持 0.68 0.75 0.84 12.56 11.39 10.17 601878.SH 浙商证券 9.74 增持 0.57 0.47 0.66 0.87 17.09 20.72 14.76 11.20 002797.SZ 第一创业 5.53 增持 0.18 0.16 0.20 0.23 30.72 34.56 27.65 24.04 资料来源：Wind数据，华西证券研究所 正文目录 1.2023年第四季度证券市场指标4 1.1.第四季度成交额环比增4%，北上净流出约595亿元4 1.2.2023Q4A股继续下探，中证2000和北证50行情强势6 1.3.偏股基金新发筑底，期待增量资金入市6 1.4.2023年第四季度股权融资大幅收缩7 2.2023年调整后营收预计增加0.5%，净利润增9%8 3.风险提示9 图表目录 图1沪深两市日均成交额（亿元）4 图2沪深港通的北向资金净流入（亿元）4 图3融资融券余额及平均担保比例5 图4市场质押市值及质押股数占总股本比例5 图5大股东质押股数及其占所持股份的比例5 图6大股东疑似触及平仓市值及未平仓市值5 图7偏股型基金的保有净值*（亿元）和新发份额（亿份）7 图8不同发行类型的股权融资规模（亿元）7 表1核心指数的区间表现（部分）6 表2证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测8 1.2023年第四季度证券市场指标 1.1.第四季度成交额环比增4%，北上净流出约595亿元 根据沪深北交易所披露的A股交易数据，2023年日均成交额8764亿元，较2021/2022年下降17%和5%。尤其是第三季度，A股成交额跌至7984亿元/日，较 2021/2022同期下降38和13%，是2020年中期以来交易最清淡的一个季度。第四季度A股成交额8326亿元/日，较2021/2022年同期下降24%和0.7%，较2023年第三季度增加4%。2023年下半年（日均成交额8149亿元），也是2020年中期以来成交量最低的半年。 沪深港通：2023年8-12月，北向资金连续净流出五个月，为2014年港股通开 通以来的北上资金最长月度连续净流出。第四季度北向资金合计净流出595亿元，较 2023年第三季度的801亿元有所收窄。2023年北向资金累计净流入437亿元，较 2022年减少51%。相应地，2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为 3,517/2,089/4,322/900亿元。 图1沪深两市日均成交额（亿元） 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 图2沪深港通的北向资金净流入（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 融资融券：截至2023年末，两融余额16,509亿元，其中融券余额716亿元，约占两融4.34%。2023年8-12月，两融余额的月度均值稳步增加。2023年第四季度两融日均余额约16,508亿元，同比增加5.79%，环比增加4.08%。2023年两融日均余额16,058亿元，同比减少0.78%。 股票质押：截至2023年末，市场质押股数3531亿股，质押股数占总股本4.45%， 质押市值27,592亿元；大股东质押股数5261亿股，大股东质押股数占总股本比16%， 根据中证登结算中心数据，未平仓总市值20,426亿元，疑似触及平仓市值19,473亿元。 资本中介业务的规模下降，一方面来自证券公司风控管理对于股票质押业务的有意识收缩，另一方面则是受限于公司自有资金（部分券商的再融资计划推迟）。体现在经营数据上，利息收入预计减少。 图3融资融券余额及平均担保比例图4市场质押市值及质押股数占总股本比例 资料来源：中国证券金融公司，华西证券研究所 *两融市场平均担保比例的当月值未披露 资料来源：中证登结算公司，Wind，华西证券研究所 质押数量包括场内质押和场外质押，市场质押市值：为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计 图5大股东质押股数及其占所持股份的比例图6大股东疑似触及平仓市值及未平仓市值 资料来源：中证登结算公司，华西证券研究所资料来源：中证登结算公司，Wind，华西证券研究所 疑似平仓价为低于质押时股价x质押比率%x(1+融资成本%)x平仓线%时的股价。其中，平仓线：140%；融资成本：7%。 1.2.2023Q4A股继续下探，中证2000和北证50行情强势 2023年第四季度，权益市场在第三季度的下跌后继续下探。核心指数中，表现较好的是中证2000、北证50，走弱的是上证50、创业板指、科创50和万得全A。 上证/创业板指/科创50/万得全A/上证50的2023Q4表现为-4%/-6%/-4%/-4%/-7%，在2023年第三季度的-2%/-8%/-11%/-3%/+0.65%的震荡后继续下探。 因此，我们近似以2023Q3作为2023年第二、第三季度的自营收益算数平均来拟合今年第四季度的自营收益。由于权益市场的结构性行情，以及轮动较快，投资管理的难度较大，预计各家券商的投资类业务将出现较大分化， 2023年第四季度债券市场表现强于去年同期，中证全债季度涨幅0.65%。 表1核心指数的区间表现（部分） 指数代码 简称 2023Q4区 间涨跌幅 2