2024 年一季度基金配置策略报告：风险可控，多元布局

风险可控，多元布局 2024年一季度基金配置策略报告 2024年01月16日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 研究助理：宋逸菲 邮箱：songyifei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《纯债基金显“吸金”效应，久期环比提升—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/11）》2023-12-14 2、《等待政策的指引—基金配置策略报告（2023年12月期）》2023-12-123、《积极因素持续积累，左侧布局困境反转成长板块—基金配置策略报告 （2023年11月期）》2023-11-10 4、《《商业银行资本管理办法》影响解析，纯债型基金调降久期应对债市波动—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/10）》2023-11-09 5、《积极因素正在积累，等待市场偏弱预期的扭转—基金配置策略报告 （2023年四季度）》2023-10-17 投资要点 股市：延续哑铃型配置结构。市场仍然处于等待盈利拐点的阶段，趋势性机会未现，短期仍以机构性机会。策略上，面对企业盈利和美国货币政策不确定性，哑铃策略可能依然有效。短期仍以防御性较强的高股息板块，以及和经济相关性较弱同时存在产业驱动逻辑的泛科技成长板块为主要配置板块，紧密跟踪宏观经济变化情况，尤其是房地产市场的走势，逐步布局顺周期相关板块。目前重点布局以下方向：（1）顺应产业趋势，长线配置数字经济相关的板块。（2）考虑到政策的落地和见效还需要时间，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。（3）左侧积极把握中长期确定性的投资趋势，包括全球产业链在重构中，具备出海优势的制造业和消费板块细分方向，估值和业绩均处于底部，但有长期逻辑的创新药和半导体行业。（4）关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。 债市：短期将受益于供给压力的缓解，新趋势的确立需要经济和政策层面的新变化。经济基本面方面，经济持续恢复基础仍需进一步巩固，后续需要观察财政政策发力后对于需求端的带动效果，短期经济基本面对于债券市场的影响相对有限。政策面方面，财政端的发力目前出现实质性的落地，短期对市场情绪的冲击已经被消化，但后续政府债券供给的释放会持续给债券市场带来一定的压力。资金面方面，政府债供给压力犹在，但将低于10月份，宽财政背景下一般会伴随着宽货币的配合，以保障发行期间流动性保持合理水平，关注央行后续货币政策工具运用情况。短期来看，受益于供给压力的阶段性缓解和央行可能的宽货币，财政政策的发力见效还需要时间，债券市场有望迎来一段时间的收益率的下行。中长期的视角来看，宽财政实质性推进，后续一般伴随着经济的企稳回升，债券市场会进入一轮趋势性的熊市。 权益类组合配置思路：策略维度上，考虑到市场在一段时间内仍将持续分化特征，我们按照“风险可控，多元布局”的路线进行。具体标的见后文本期调入基金经理：南方基金恽雷、国泰君安资管胡崇海、中邮基金吴尚万家基金叶勇。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，本期固收组合仍然维持中性的久期，整体思路以票息策略为主、辅以波段操作，遵循“核心+卫星“的思路。本期调入基金经理：易方达胡剑、张凯頔。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.2023年四季度公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：风险可控，多元布局4 2.2.债券市场：配置价值仍优5 3.基金组合构建5 3.1.权益类基金重点推荐5 3.2.固收类基金重点推荐8 4.风险提示9 图表目录 表1：主要基金指数季度收益表现3 表2：基金风格指数季度收益表现3 表3：代表性行业主题基金合成指数季度收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐7 表5：固收类基金组合重点标的推荐9 1.2023年四季度公募基金业绩表现回顾 2023年四季度，权益市场延续弱势、整体震荡下探，在股债跷跷板效应下，债券市场走势相对较平稳，压舱石属性更为显著。细分来看，权益市场四季度依旧延续调整格局、结构化行情显著，资金尚未找到具有较强确定性的板块，市场情绪相对低迷、量能相对萎靡，万得股票型基金总指数下跌4.53%；受到特殊再融资债放量、万亿国债增发、存款利率下调、央行重启PSL等事件扰动，伴随着降息降准预期的持续演绎，债券市场四季度整体呈现横盘震荡、利率中枢下移态势，主要指数普遍录得正收益，部分含权比例相对较高的债基受制于权益市场疲弱，表现相对较弱，其中可转债基金指数和万得混合债券型二级基金指数分别下跌3.16%和0.46%。 此外，另类、QDII异军突起。在地缘政治冲突的大背景下，叠加人民币汇率波动，黄金、原油等商品走出了相对强势的行情，带动商品等另类投资基金收益上行，万得另类投资基金指数录得2.51%的正收益；受到美联储加息周期结束、降息预期升温等海外因素的影响，QDII整体表现不俗，万得QDII基金指数上涨3.82%。 表1：主要基金指数季度收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -2.04% 主动股基 -4.36% 万得混合型基金总指数 -3.46% 万得平衡混合型基金指数 -3.39% 万得偏债混合型基金指数 -0.92% 万得偏股混合型基金指数 -4.43% 万得灵活配置型基金指数 -3.35% 万得股票型基金总指数 -4.53% 万得普通股票型基金指数 -4.28% 万得股票指数型基金指数 -4.62% 万得债券型基金指数 0.53% 万得中长期纯债型基金指数 0.92% 万得短期纯债型基金指数 0.79% 万得混合债券型二级基金指数 -0.46% 万得混合债券型一级基金指数 0.51% 可转债基金指数 -3.16% 万得债券指数型基金指数 0.78% 万得FOF基金指数 -2.34% 万得货币市场基金指数 0.49% 万得另类投资基金指数 2.51% 万得QDII基金指数 3.82% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-09-28至2023-12-29 基金风格指数方面，尽管四季度普遍录得负收益，但成长较价值相对占优、小盘较大盘显著占优，其中成长基金指数收跌4.19%，小盘基金指数收跌2.72%。细分来看，四季度，超跌修复叠加“国家队”出手，新兴成长表现相对较佳；宏观经济数据显示经济仍延续弱修复态势、市场增量资金相对有限，在此背景下，更具收益弹性的小盘或更受市场青睐。 表2：基金风格指数季度收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 -5.49% 小盘基金指数 -2.72% 均衡基金指数 -5.46% 大盘基金指数 -6.87% 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 成长基金指数 -4.19% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-09-28至2023-12-29 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。四季度，在热点快速切换、板块频繁轮动的大背景下，代表性行业主题基金指数普遍下行。具体来看，在创新药加速出海、减肥药浪潮等推动下，医药主题跌幅相对较小，录得0.49%的负收益；在销售数据低迷、居民购房意愿尚未恢复等因素的影响下，金融地产主题跌幅相对较大，跌幅高达7.54%。 表3：代表性行业主题基金合成指数季度收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 医药 -0.49% 高端制造 -5.53% 农业 -0.60% 主要消费 -5.73% 科技 -3.58% 新能源车 -6.38% 文体 -3.70% 新能源 -7.41% 可选消费 -5.06% 金融地产 -7.54% 军工 -5.38% 环保 -8.04% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-09-28至2023-12-29 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：风险可控，多元布局 2023年四季度，在基本面数据反复、托底政策相对市场预期有所滞后、外部流动性压力尚未缓解等因素下，市场情绪低迷，处于存量资金博弈格局，A股震荡调整，走势一波三折。指数来看，上证综指、沪深300、深证成指、创业板指分别下跌4.36%、7.0%、5.79%、5.62%。行业来看，与经济强相关的房地产、建材、消费者服务和建筑跌幅较大，表现分别为-13.83%、 -13.2%、-11.12%、-9.06%；此外，供给端恶化且公募持仓较重的电力设备与新能源行业下调幅度也较大，季度表现为-9.35%；季度表现较好的是高股息的煤炭、受益于AI的电子、猪周期见底相关的农林牧渔，分别上涨4.47%、3.95%和1.76%。整体市场的赚钱效应较差。 展望后市，未来市场运行的核心还是取决于企业盈利改善的节奏和力度，短期仍以底部震荡行情和结构性机会为主。 企业盈利端来看，工业端供需错配的背景下，企业盈利端更多的是缓慢修复。PPI作为作为衡量工业端供需状况的重要指标，已经持续回落一段时间，目前已经出现底部拐头迹象，但目前尚未看到更有力的补库周期或财政刺激，导致市场普遍预期明年PPI增速在零附近或小幅回正，盈利回升方向确定，但弹性可能不足。此外，本轮存在供需错配，自2020年下半年开始企业普遍认为走出困局，进而开启新一轮产能扩张，但受三年疫情扰动，需求未能有效兑现，导致部分行业出现一定的产能过剩的现象，影响企业盈利的快速修复。因此尽管当前企业盈利已接近底部，但产能周期处在相对的高位，很多行业存在供需错配的情况。预计A股整体在需求端的问题得到解决前，难以出现由盈利上行驱动的系统性机会，更多是结构性机会。 估值上看，当前全A剔除金融、石油石化的估值仅2倍PB，处于历史低位，估值已充分定价“弱现实+弱预期”。当下对于长期增长的弱预期制约估值修复的空间。预计盈利拐点预期 的出现会带来估值的修复。 外部影响因素方面，外部流动性压力最大的阶段或已过去。2024年美国经济、通胀和就业或边际回落，叠加大选带来的政治压力，美联储或将重新进入宽松状态，海外流动性拐点出现。 总体上看，市场仍然处于等待盈利拐点的阶段，趋势性机会未现，短期仍以结构性机会。策略上，面对企业盈利和美国货币政策不确定性，哑铃策略可能依然有效。短期仍以防御性较强的高股息板块，以及和经济相关性较弱同时存在产业驱动逻辑的泛科技成长板块为主要配置板块，紧密跟踪宏观经济变化情况，尤其是房地产市场的走势，逐步布局顺周期相关板块。目前重点布局以下方向： 第一，顺应产业趋势，长线配置数字经济相关的板块。从海外映射来看，海外市场AI行业继续发酵，而国内相关板块出现大幅调整，性价比提升。重点关注AI应用、数据要素、智能驾驶等细分方向。 第二，考虑到政策的落地和见效还需要时间，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价 值。 第三，左侧积极把握中长期确定性的投资趋势。包括全球产业链在重构中，具备出海优势的制造业和消费板块细分方向。以及估值和业绩均处于底部，但有长期逻辑的创新药和半导体行业。 第四，关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。 2.2.债券市场：配置价值仍优 回顾2023年四季度，债市以流动性压力为核心矛盾，债券收益率先上行后回落，呈震荡 行情。一方面，经济活动8-9月的明显回暖暂告段落；另一方面，再融资债券和增发国债集中发行造成流动性持续偏紧，长债高位震荡，