2023年业绩预告点评：业绩持续高增，成长性凸显

科思股份（300856.SZ）2023年业绩预告点评 业绩持续高增，成长性凸显2024年01月16日 业绩简述：1）2023年：23年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5-95.8%，中值7.4亿元，同比增长90.7%，扣非净利润7.03-7.43亿元，同比增长85.8-96.4%，中值7.2亿元，同比增长91.1%；2023年度，预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1,700万元，主要系政府补助和理财收益。2）4Q23：经计算，4Q23实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长37.2-67.0%，环比-1.0%~+20.5%，中值2.0亿元，同比增长52.1%，环比增长9.7%，实现扣非归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长33.3-63.4%，环比-3.1%~+18.8%。中值2.0亿元，同比增长48.4%，环比增长7.8%。化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。 格局改善以及新产能投产，24年份额有望持续提升。截至23H1，首批12800吨/年的表活项目和3000吨/年的PO项目已进入收尾阶段，24年有望投产贡献新增产能。此外，23年12月印度个人护理品和原料药制造商Chemspec工厂发生火灾，其个人护理产品包括防晒产品、护发产品、护肤产品和抗菌剂。防晒产品中原膜散酯（HMS）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、阿伏苯宗（AVB）、水杨酸异辛酯（OS）产品与公司形成竞争。由于突发事件，其产能短期内可能难以恢复，24年有望转移部分订单至科思。 积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚投资建设防晒系列项目。“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”总投资约7.11亿元（含土地购置费），其中公司出资4.98亿元，资金来源为自有资金，控股股东南京科思投资发展有限公司出资2.13亿元。生产的主要产品为防晒剂，以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2024年上半年开工建设，2025年下半年，正式投放市场。 成长性逐渐凸显，和下游客户合作持续增强。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4提价以来，从2022年开始，连续7个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO进入收尾阶段，看好23年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.32/9.52/12.45亿元，同比增长88.5%/30.1%/30.8%，对应PE为16/12/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,765 2,461 3,459 4,347 增长率（%） 61.8 39.4 40.6 25.7 归属母公司股东净利润（百万元） 388 732 952 1,245 增长率（%） 192.1 88.5 30.1 30.8 每股收益（元） 2.29 4.32 5.62 7.35 PE 30 16 12 9 PB 6.0 4.4 3.6 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月16日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：68.71元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理刘彦菁 执业证书：S0100122070036 邮箱：liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.科思股份（300856.SZ）2023年三季报点评：Q3淡季不淡，盈利能力同比环比持续提升-2023/10/23 2.科思股份（300856.SZ）2023年半年报点评：盈利能力持续提升，Q2业绩超预期-2023/08/18 3.科思股份（300856.SZ）2023年一季报点评：防晒剂龙头规模不断扩张，盈利能力持续提升-2023/04/26 4.科思股份（300856.SZ）2022年年报点评在建在研项目丰富，股权激励彰显成长信心-2023/04/21 5.科思股份（300856.SZ）2022年三季报点评：Q3淡季业绩仍保持高增，符合一致预期 -2022/10/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,765 2,461 3,459 4,347 成长能力（%） 营业成本 1,118 1,328 1,831 2,219 营业收入增长率61.85 39.42 40.56 25.70 营业税金及附加 13 18 31 39 EBIT增长率187.21 95.65 31.58 30.91 销售费用 17 23 59 83 净利润增长率192.13 88.48 30.14 30.76 管理费用 106 171 277 348 盈利能力（%） 研发费用 80 105 183 239 毛利率36.66 46.03 47.05 48.96 EBIT 432 845 1,111 1,455 净利润率21.99 29.73 27.53 28.64 财务费用 -26 -3 -3 -4 总资产收益率ROA17.09 19.91 21.45 23.19 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE19.95 27.73 29.11 30.36 投资收益 5 10 9 9 偿债能力 营业利润 464 856 1,121 1,466 流动比率4.69 7.34 6.74 7.17 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率2.95 5.33 4.79 5.24 利润总额 461 855 1,120 1,465 现金比率1.92 1.72 1.83 2.50 所得税 73 124 168 220 资产负债率（%）14.32 28.23 26.31 23.62 净利润 388 732 952 1,245 经营效率 归属于母公司净利润 388 732 952 1,245 应收账款周转天数60.28 75.32 70.00 70.00 EBITDA 527 984 1,319 1,720 存货周转天数148.14 152.82 153.01 152.94 总资产周转率0.86 0.83 0.85 0.89 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 544 571 840 1,395 每股收益2.29 4.32 5.62 7.35 应收账款及票据 291 508 664 834 每股净资产11.49 15.58 19.32 24.21 预付款项 5 72 90 113 每股经营现金流1.70 3.18 5.26 7.34 存货 454 556 768 930 每股股利1.00 1.88 2.45 3.21 其他流动资产 37 724 731 737 估值分析 流动资产合计 1,331 2,431 3,093 4,009 PE30 16 12 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB6.0 4.4 3.6 2.8 固定资产 672 932 1,017 1,016 EV/EBITDA22.46 12.04 8.98 6.89 无形资产 90 128 144 161 股息收益率（%）1.46 2.74 3.57 4.67 非流动资产合计 939 1,244 1,346 1,359 资产合计 2,271 3,675 4,439 5,368 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 192 218 301 365 净利润388 732 952 1,245 其他流动负债 92 113 158 194 折旧和摊销96 140 208 265 流动负债合计 284 331 459 559 营运资金变动-194 -355 -263 -262 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流287 538 891 1,243 其他长期负债 41 706 709 709 资本开支-261 -436 -309 -281 非流动负债合计 41 706 709 709 投资330 -671 0 0 负债合计 325 1,037 1,168 1,268 投资活动现金流75 -1,088 -301 -273 股本 169 169 169 169 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 602 -2 0 股东权益合计 1,945 2,638 3,271 4,100 筹资活动现金流-39 576 -321 -415 负债和股东权益合计 2,271 3,675 4,439 5,368 现金净流量332 26 269 555 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为