发布新一期股权激励，持续完善激励体系

事项： 公司发布2024年股票期权激励计划(草案)公告。本激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量总计为916万份，激励对象为公告本激励计划草案时在公司（含下属子公司、分公司）任职的核心管理人员、核心技术（业务）人员等共305人，股票期权行权价格为19.61元/股。公司层面业绩考核目标为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%，对应净利润复合增速为15%。 国信通信观点：考虑到股权激励费用影响，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别由4.0/5.9/7.4亿元下调至3.9/5.2/6.8亿元 ， 对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元 ， 当前股价对应PE 37/27/21x。公司持续完善机房温控、储能温控和电子散热领域布局，液冷技术布局领先，此次股权激励加强公司员工团队凝聚力，持续看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 评论： 发布股权激励计划，增强团队积极性 公司发布2024年股票期权激励计划(草案)。本次激励计划主要面向核心管理人员、核心技术（业务）人员等共305人。本次激励计划拟授予激励对象916万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.61%。股票期权的行权价格为19.61元/股。继2022年股票期权激励计划后，公司发布新一期股权激励，持续完善核心管理人员及核心技术（业务）人员的激励体系。 表1：激励对象名单及拟授予限制性股票分配情况 本次激励计划授予的股票期权行权对应的考核年度为2024年-2026年三个会计年度，业绩考核目标分别为以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于15%/32%/52%，对应复合增长率约15%。 公司激励计划业绩考核目标设置合理，授予目标有望充分获得激励，进一步调动团队积极性。 表2：行权期对应考核年度业绩目标 股权激励费用方面，假设公司2024年2月初授予激励对象股票期权，本次股权激励需摊销的总费用为6424.8万元，对应2024-2027年摊销费用分别为2761.7万元/2522.4万元/1062.9万元/77.9万元。 表3：股权激励费用摊销情况（万元） 液冷有望成为算力中心标配，国产算力率先推进 液冷技术有望成为智算中心主流。随着AI计算、HPC计算等高性能计算需求不断提升，CPU、GPU等计算芯片朝高算力、高集成方向演进，同时也导致单颗计算芯片功耗的大幅提升。当前，Intel的多款CPU芯片的TDP已突破350W，Nvidia的H100系列GPU芯片的TDP更高达700W。CPU/GPU等计算芯片在通用服务器功耗中占比约为50%左右，而在AI服务器中，计算芯片的功耗占比高达80%以上，因此计算芯片高功耗造成单服务器功耗显著提高。 图1：CPU/GPUTDP变化趋势 图2：单机柜功率密度与冷却方式演变 2024年国内液冷应用有望加速：一方面，运营商白皮书加速液冷应用，2024年开展规模测试。此前，三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，加速液冷应用。根据《白皮书》规划，2023年运营商开展技术验证，充分验证液冷技术性能，降低PUE，储备规划、建设与维护等技术能力；2024年开展规模测试（新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；至2025年，开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。 图3：运营商液冷应用规划 另一方面，国产算力中，昇腾系液冷应用有望加速。英伟达GPU目前仍不需要标配液冷散热，目前风冷、液冷应用共存；而华为昇腾系旗舰产品由于制程等因素限制，服务器热密度更高，为满足PUE要求，昇腾服务器采用液冷更有必要性。考虑到英伟达加速卡禁运等外部环境，华为昇腾作为国产方案的选择应用有望加速，带动液冷需求提升。 综合来看，国内液冷数据中心应用加速。据科智咨询报告，2023年中国液冷数据中心市场将迎来53.2%的高速增长，市场规模将增长至154亿元。展望未来五年，中国液冷数据中心市场将以59%的复合增长率持续蓬勃发展。预计到2027年，随着AI系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟，市场规模将突破千亿大关。 图4：中国液冷数据中心市场规模预测（亿元） 公司液冷技术领先，持续完善机房、储能和电子散热三大领域布局 公司在数据中心和储能均具备全链条液冷解决方案能力，产品和技术布局领先。数据中心领域，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside全链条液冷解决方案，与超聚变联合创新落地xLAB液冷集群。 储能领域，公司已布局BattCool储能全链条液冷解决方案，今年以来，公司陆续发布储能专用SoluKing液冷工质2.0产品、BattcoolEMW系列抽屉式液冷机组等新品布局。 电子散热领域，公司已发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，重点面向5G基站设备散热应用。 图5：英维克Coolinside全链条液冷解决方案 图6：英维克BattCool储能全链条液冷解决方案2.0 图7：英维克3D-TVC零功耗相变液冷方案 盈利预测 机房温控产品： 考虑到后续AI等应用加速发展，液冷技术应用有望加速。例如据科智咨询报告，2023年中国液冷数据中心市场将迎来53.2%的高速增长，未来五年复合增速达到59%，基于此，维持此前收入增速假设，即2023-2025年收入增速分别为13%/25%/15%。 毛利率方面，维持此前2023-2025年29%/29%/29%的假设。 机柜温控产品： 由于整体储能市场实际落地进度以及部分价格竞争因素，下调此前公司机柜温控产品业绩预测，假设2023-2025年公司机柜温控产品收入增速由72%/59%/45%下调至65%/50%/45%。 毛利率方面维持此前2023-2025年33%/33%/32%的假设。 客车空调和轨道交通列车空调及服务： 维持此前判断趋势，预计公司业务后续略有衰退或持平，毛利率假设维持平稳。 费用率方面，由于公司推出新一期股权激励计划，2024-2025年预估新增费用2761.7万元和2522.4万元，基于此，上调2024-2025年管理费用率假设，由4.4%/4.3%提升至4.8%/4.5%，维持此前销售费用率和研发费用率假设。 表4：英维克业务拆分 综上所述，预计未来3年营收分别为38/51/67亿元，同比+30%/35%/30%；实现归母净利润3.9/5.2/6.8亿元，同比+38%/35%/30%。 投资建议 考虑到股权激励费用影响，下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别由4.0/5.9/7.4亿元下调至3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE 37/27/21x。公司持续完善机房温控、储能温控和电子散热领域布局，液冷技术布局领先，此次股权激励加强公司员工团队凝聚力，持续看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 表5：同类公司估值比较 风险提示 数据中心液冷应用不及预期；电子散热布局不及预期；市场竞争加剧风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）