盈利能力持续改善，发布新一期股权激励计划

Q2归母净利润环比+40.6%，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 8月11日，公司发布2023年半年报，实现营收11.9亿元，同比-13.6%；归母净利润1.3亿元，同比+28.7%；对应2023Q2实现营收6.6亿元，同比-6.9%、环比+24.9%；归母净利润7,729万元，同比+28.5%、环比+40.6%，因主要原材料有机硅价格同比下滑，公司产品售价下降而销量同比增长，盈利能力持续改善。结合公司产销经营情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.41（-0.57）、5.18（-0.61）、6.96（-0.48）亿元，对应EPS为0.87（-0.15）、1.32（-0.16）、1.78（-0.12）元/股，当前股价对应PE为18.8、12.4、9.2倍。公司同时发布新一期股权激励计划，我们认为，原材料低位维稳助力公司盈利能力持续改善，在建项目有序释放带来充足成长动力，维持“买入”评级。 建筑胶、工业胶销量同比增长、毛利率同比提升，公司盈利能力持续改善 据Wind数据，2022、2023年1-7月有机硅DMC市场均价分别为2.38、1.56万元/吨，主要原材料价格下降助力公司盈利能力持续修复。2023H1，公司销售毛利率、净利率分别为24.89%、11.08%，其中Q2销售毛利率、净利率分别为25.71%、11.66%，环比分别+1.9、+1.3pcts。分业务看，2023H1建筑胶、工业胶销售重量同比分别+19.37%/+33.87%，实现营收7.7/2.9亿元，同比分别-9.51%/-3.81%；毛利率分别为25.08%/27.60%，同比分别+13.3/+3.46pcts。2023H1，公司稳步推进项目建设，新增3万吨/年有机硅密封胶产能，国家企业技术中心扩建项目顺利开展，安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目预计2023年底建成投产，硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成全部主体工程建设。 发布2023年限制性股票激励计划，彰显中长期发展信心 公司同时发布2023年限制性股票激励计划，拟授予股票数量696万股，约占股本总额的1.78%，无预留权益，授予价格8.26元/股；激励对象共计225人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高管、核心技术（业务）骨干。业绩考核目标涉及营业收入、净利润指标，彰显公司中长期发展信心。 风险提示：项目投产不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、Q2归母净利润环比+40.6%，在建项目稳步推进 业绩符合预期，盈利能力持续改善。8月11日，公司发布2023年半年报，实现营收11.9亿元，同比-13.6%；归母净利润1.3亿元，同比+28.7%；对应2023Q2实现营收6.6亿元，同比-6.9%、环比+24.9%；归母净利润7,729万元，同比+28.5%、环比+40.6%，盈利能力持续改善。 建筑胶、工业胶销量同比增长，主要原材料有机硅价格同比下跌助力毛利率显著修复。据Wind数据，2022、2023年1-7月有机硅DMC市场均价分别为2.38、1.56万元/吨，主要原材料价格下降导致产品售价下降，2023H1公司产品销售重量同比增长20.34%，营业收入同比下降13.60%，盈利能力持续修复。2023H1，公司销售毛利率、净利率分别为24.89%、11.08%，其中Q2销售毛利率、净利率分别为25.71%、11.66%，环比分别+1.9、+1.3pcts。分业务看，2023H1建筑胶、工业胶销售重量同比分别+19.37%/+33.87%，实现营收7.74/2.93亿元，同比分别-9.51%/-3.81%；毛利率分别为25.08%/27.60%，同比分别+13.3/+3.46pcts。受行业供需关系变化的影响，公司硅烷偶联剂产品价格同比下滑，实现营业收入9,953.95万元，同比下降51.41%。 图1：2022H2以来，有机硅DMC价格震荡下跌 图2：2023Q2，公司销售毛利率、净利率延续修复 表1：2023年上半年，公司建筑胶、工业胶营收同比下降，但销量同比增长、毛利率同比提升 在建项目方面：（1）10万吨/年高端密封胶智能制造项目：2023H1已新增3万吨/年有机硅密封胶产能，形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。（2）国家企业技术中心扩建项目：2023H1通过技术改造新增实验室4,000平方米，采购实验用双螺杆挤出机、色谱仪、动静态疲劳试验仪、包覆机、硫化床、贴片机、流变仪等实验及检测设备仪器100余台套，进一步提升了公司的研发创新实力。（3）全资子公司安徽硅宝8,500吨/年硅烷偶联剂技改项目：2023H1已完成6,000吨/年的产能建设，预计全部工程于2023年年底建成投产。（4）全资子公司硅宝新能源5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目：2023H1已完成全部主体工程的建设，预计2023Q3基建完成，2023Q4开始设备安装。为推动该项目顺利实施，公司投资3,000万元，由硅宝新能源通过租赁公司全资子公司眉山拓利科技有限公司现有厂区，新建1,000吨/年动力电池用硅碳负极生产线，于2023年4月建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测及认证，为公司5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础。我们认为，公司有序推进在建项目，随着项目产能有序释放，公司成长动力充足。 2、发布新一期股权激励机化，彰显中长期发展信心 公司同时发布2023年2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予的限制性股票数量为696万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.78%，无预留权益，授予价格均为8.26元/股；本激励计划拟授予的激励对象共计225人，包括在公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干。 本激励计划股份支付费用5954.08万元，预计在2023-2026年期间分别摊销1142.9、2854.3、1410.28、546.59万元。 公司层面业绩考核年度为2023-2025年三个会计年度，考核指标为：以2022年业绩为基数，2023、2024、2025年营业收入增长率分别不低于20%、44%、72.8%； 或者以2022年业绩为基数，2023、2024、2025年净利润增长率分别不低于20%、44%、72.8%。我们以2022年数据进行测算，对应2023-2025年公司目标营业收入分别为32.3、38.8、46.6亿元，目标归母净利润分别为3.0、3.6、4.3亿元，2022-2025年目标年复合增长率均为20%。 我们认为，对公司而言，业绩考核指标的设定兼顾了激励对象、公司和股东的利益，有利于吸引和留住优秀人才，提高公司的市场竞争力以及可持续发展能力，从而实现公司阶段性发展目标和中长期战略规划。 表2：公司层面业绩考核需要满足营业收入、归母净利润两个指标之一 表3：2022-2025年公司目标营业收入（归母净利润）年复合增长率为20% 3、盈利预测与投资建议 结合公司产销经营情况，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.41（-0.57）、5.18（-0.61）、6.96（-0.48）亿元，对应EPS为0.87（-0.15）、1.32（-0.16）、1.78（-0.12）元/股，当前股价对应PE为18.8、12.4、9.2倍。公司同时发布新一期股权激励计划，我们认为，原材料低位维稳助力公司盈利能力持续改善，在建项目有序释放带来充足成长动力，维持“买入”评级。 4、风险提示 项目投产不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。 附：财务预测摘要