金融工程周报：跟踪周报：波动率依旧占优，流动性替代规模

中信期货研究|金融工程周报 2024-01-15 跟踪周报：波动率依旧占优，流动性替代规模 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 107 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 140 100 金融工程团队 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 报告要点 本文回顾了财务因子、Barra风格量价因子和101算法因子体系中最近一周的单因子表现。上周财务体系中，各因子预测效果增强，盈利类指标有效性有所修复，权益乘数因子表现最优。上周量价体系中，绝大部分因子呈负向选股风格，其中波动率因子延续此前一周的良好表现、选股能力居各因子之首，但规模因子难以为继、进而流动性因子取而代之成为表现第二好的类别。上周A股横盘调整，轻微震荡居多；30个中信一级行业上涨个数仅两成。市场延续磨底，需密切关注组合分散程度的调整。整体仍建议保持均衡，不宜过高暴露风险敞 口。 摘要： 最近一周的单因子表现(全行业)：上周三大体系中权益乘数、hist_sigma(历史残差波动率)、alpha053(反转类)表现最好。 单因子在时间序列上的表现：上周A股横盘调整，轻微震荡居多；30个中信一级行业上涨个数仅两成。上周量价体系中，绝大部分因子呈负向选股风格，其中波动率因子延续此前一周的良好表现、选股能力居各因子之首，但规模因子难以为继、进而流动性因子取而代之成为表现第二好的类别。上周财务体系中，各因子预测效果增强，盈利类指标有效性有所修复，权益乘数因子表现最优。 中信一级行业的单因子表现：上周电力设备及新能源涨幅最大，行业内净资产净利率TTM、hist_beta(历史贝塔)、alpha006(趋势类)表现最好；电子跌幅最大，行业内净资产净利率TTM、hist_alpha(历史Alpha)、alpha101(反转类)表现最好。 重要提示：本报告非交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货 不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货金融工程周报 目录 摘要1 一、最近一周的单因子表现3 （一）财务因子表现3 （二）Barra风格因子表现3 （三）算法挖掘/机器学习因子表现3 二、单因子在时间序列上的表现4 （一）财务类因子表现4 （二）量价类因子表现5 附录1：Barra的大类风格因子体系–因子构建方法7 附录2：算法挖掘/机器学习因子体系–因子构建方法8 附录3：算法挖掘/机器学习因子体系–使用公式一览9 附录4：单因子评价方法10 免责声明11 图目录 图表1：财务因子RankIC均值-全行业3 图表2：Barra风格因子RankIC均值-全行业3 图表3：算法挖掘/机器学习因子RankIC均值–全行业4 图表4：财务因子短周期下的单因子表现（RankIC累加值）4 图表5：财务因子长周期下的单因子表现（RankIC累加值）5 图表6：短周期下的单因子表现（RankIC累加值）5 图表7：长周期下的单因子表现（RankIC累加值）6 图表8：Barra大类风格因子体系（量价类）7 图表9：算法挖掘/机器学习因子体系（部分）8 图表10：算法挖掘/机器学习因子体系使用公式一览9 一、最近一周的单因子表现 （一）财务因子表现 使用近一周的数据回测，财务因子里面选股能力最佳的权益乘数。 图表1：财务因子RankIC均值-全行业 基每 本股 每净 股资 BPS EPS(%) 收产 益 同同 比比 增增 长长 率率 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 总净 资资总 产产资 收净产 益利周 TTM TTM 率率转 率 每股经营活动 同 额 净 流 销存比产 售流货增生权净动周长的益利比转率现乘 率率率金数 资料来源：同花顺中信期货研究所 （二）Barra风格因子表现 使用近一周的数据回测，Barra风格因子里面选股能力最佳的是hist_sigma。 图表2：Barra风格因子RankIC均值-全行业 cumulative_range long_term_historical_alphalong_term_relative_strength annual_share_turnover quarterly_share_turnover monthly_share_turnover annualized_traded_value _ratio hist_alpha daily_std hist_sigma relative_strength midcap size_lncap hist_beta 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 资料来源：同花顺中信期货研究所 （三）算法挖掘/机器学习因子表现 使用近一周的数据回测，算法挖掘/机器学习因子里面选股能力最佳的是 alpha053。 图表3：算法挖掘/机器学习因子RankIC均值–全行业 alpha101 alpha053 alpha051 alpha049 alpha046 alpha043 alpha032 alpha028 alpha023 alpha021 alpha009 alpha006 0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 资料来源：同花顺中信期货研究所 二、单因子在时间序列上的表现 （一）财务类因子表现 最近半年的追踪结果显示，财务因子短周期下表现波动较大，其中除存货周转率因子呈现明显的正向预测能力和流动比率呈现明显的负向预测能力外，其他因子累积RankIC值大致围绕0值附近震荡。建议多关注杠杆类和企业的经营效率等安全边际较高的因子。 从最近三年的较长期来看，表现最优的为基本每股收益同比增长率，存货周转率、权益乘数因子同样显示出明显正向预测能力，且在最近半年表现优越。长期上可增配较佳财务类因子。 图表4：财务因子短周期下的单因子表现（RankIC累加值） 基本每股收益同比增长率EPS(%)每股净资产BPS同比增长率 总资产收益率TTM净资产净利率TTM 3总资产周转率销售净利率 流动比率存货周转率 2每股经营活动产生的现金流净额同比增长率权益乘数 1 0 -1 2023/07/19 2023/07/26 2023/08/02 2023/08/09 2023/08/16 2023/08/23 2023/08/30 2023/09/06 2023/09/13 2023/09/20 2023/09/27 2023/10/04 2023/10/11 2023/10/18 2023/10/25 2023/11/01 2023/11/08 2023/11/15 2023/11/22 2023/11/29 2023/12/06 2023/12/13 2023/12/20 2023/12/27 2024/01/03 2024/01/10 -2 资料来源：同花顺中信期货研究所 图表5：财务因子长周期下的单因子表现（RankIC累加值） 基本每股收益同比增长率EPS(%)每股净资产BPS同比增长率 总资产收益率TTM净资产净利率TTM 4总资产周转率销售净利率 3流动比率存货周转率 每股经营活动产生的现金流净额同比增长率权益乘数 2 1 0 -1 -2 -3 2021/02/01 2021/03/01 2021/04/01 2021/05/01 2021/06/01 2021/07/01 2021/08/01 2021/09/01 2021/10/01 2021/11/01 2021/12/01 2022/01/01 2022/02/01 2022/03/01 2022/04/01 2022/05/01 2022/06/01 2022/07/01 2022/08/01 2022/09/01 2022/10/01 2022/11/01 2022/12/01 2023/01/01 2023/02/01 2023/03/01 2023/04/01 2023/05/01 2023/06/01 2023/07/01 2023/08/01 2023/09/01 2023/10/01 2023/11/01 2023/12/01 2024/01/01 -4 资料来源：同花顺中信期货研究所 （二）量价类因子表现 本段按照Barra分类方法，将RankIC值按风格大类进行归类，并在时序上进行累加后取平均数。 最近半年的追踪结果显示，流动性和波动率因子的负向选股能力稳步纵深积累，而beta和动量因子则是长期于正负间震荡、前者近两个月稳定在微弱的负向风格，而中市值和规模因子则是一路保守地挺进其负向选股风格；最近三年的追踪结果则进一步验证了流动性和波动率因子稳健、强劲的负向选股能力，同样beta的负向风格含蓄但一致，而包含动量、规模和中市值在内的三个因子选股风格模糊，在正、负之间微弱震荡。量价体系中总体而言，部分因子风格显著、部分呈震荡态势；可适当基于风格的快速转换配置较佳风格，整体仍保持均衡，不易过高暴露敞口。 图表6：短周期下的单因子表现（RankIC累加值） beta流动性动量规模中市值波动率 2 0 -2 -4 -6 -8 2023-07-11 2023-07-14 2023-07-19 2023-07-24 2023-07-27 2023-08-01 2023-08-04 2023-08-09 2023-08-14 2023-08-17 2023-08-22 2023-08-25 2023-08-30 2023-09-04 2023-09-07 2023-09-12 2023-09-15 2023-09-20 2023-09-25 2023-09-28 2023-10-11 2023-10-16 2023-10-19 2023-10-24 2023-10-27 2023-11-01 2023-11-06 2023-11-09 2023-11-14 2023-11-17 2023-11-22 2023-11-27 2023-11-30 2023-12-05 2023-12-08 2023-12-13 2023-12-18 2023-12-21 2023-12-26 2023-12-29 2024-01-04 2024-01-09 -10 资料来源：同花顺中信期货研究所 6/11 中信期货金融工程周报 图表7：长周期下的单因子表现（RankIC累加值） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：同花顺 中信期货研究所 2020-12-03 2020-12-29 2021-01-25 2021-02-25 beta 2021-03-23 2021-04-19 2021-05-18 2021-06-11 2021-07-08 2021-08-03 流动性 2021-08-27 2021-09-24 2021-10-27 2021-11-22 2021-12-16 2022-01-12 2022-02-14 动量 2022-