固定收益周报：降准落地叠加经济金融数据公布，债市小幅调整

2023-09-17 债债券周报 券周 报降准落地叠加经济金融数据公布，债市小幅调整 固定收益周报2023年第35期（2023.09.11-2023.09.17） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第34期 （2023.09.04-2023.09.10）》 太--2023/09/10 平《固定收益周报2023年第33期洋（2023.08.28-2023.09.03）》证--2023/09/03 券《固定收益周报2023年第32期股（2023.08.21-2023.08.27）》份--2023/08/27 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告一般证券业务登记编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种小幅调整，城投债收 益率下调，城投债利差收窄，产业债收益率上调，产业债利差扩大，信用债成交量小幅增加，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅提升，本周4只转债上市，3只转债发行。 银行间市场流动性趋紧，央行本周净投放1,840亿元 银行间市场流动性趋紧，本周五央行进行5,910亿元一年期MLF 操作，当日有4,000亿元MLF到期，相当于超额续作1,910亿元MLF。本周逆回购操作中共投放资金7,380亿元，有7,450亿元逆 回购到期。综合下来，央行本周全口径资金净投放1,840亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用 利差上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：降准落地叠加经济金融数据公布，债市小幅调整 利率债方面，央行为保证资金流动性稳定，加大逆回购资金投放 力度，周五超量续作1,910亿元MLF，并重启14天逆回购且将中标利率降低20BP至1.95%，此外降准落地有助于缓解资金面压力。经济基本面方面，本周经济金融数据密集公布，8月金融数据总体超预期，但结构方面存在隐忧，经济数据同样表现较好，主要指标边际改善，经济底部大概率显现，但仍需进一步关注未来表现。本周10年期国债收益率先下后上，周五回到2.64%，后续需要关注资金面情况以及地方化债等政策对市场的影响。转债方面，9月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.09%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.12%。周一中午公布8月社融数据表现较好，但结构仍存在隐忧，全日国债期货小幅收涨；周二央行几日大规模逆回购投放资金影响下，资金面有所改善，国债期货多数收涨；周三资金面继续向好叠加股市走弱提振债市情绪，国债期货全线收涨；周四市场博弈9月MLF再次降息，国债期货全线收涨；周五降准落地叠加8月经济数据超预期，债市走弱，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种小幅调整 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种小幅调整，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调0.25BP；10年国开债收益率为2.71%，较上周下调 5.38BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种上调幅度超过3BP，而5年期以上品种调整幅度较小，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率除1年期品种小幅上调外，其余期限品种均下调，曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率及信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.31%，较上周五下调 3.80BP。从曲线来看，9月期以内短期限品种收益率上调，而中长期限品种收益率普遍下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调3.80BP，其中无风险收益率下调1.73BP，意味着AA利差下调了2.07BP。利差进一步拆解，AAA利差下调4.07BP，评级溢价较上周上调2BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.36%，较上周五上调了4.89BP。从曲线来看，6月期品种上调幅度超过10BP，其余期限品种收益率普遍小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了4.89BP,其中无风险收益率下调1.73BP，意味着AA利差上调了6.62BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.88BP，评级溢价上调12.5BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅增加 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额3,937.02亿元，短融成交金额 2,847.60亿元，本周二级信用债成交总金额为8,706.74亿元，较上周小幅增加。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-09-11 2023-09-17 3,937.02 2,847.60 1,922.12 8,706.74 2023-09-04 2023-09-10 3,140.59 1,972.74 1,631.61 6,744.94 2023-08-28 2023-09-03 2,566.75 1,709.90 1,508.70 5,785.35 2023-08-21 2023-08-27 3,147.55 2,113.75 1,622.17 6,883.46 2023-08-14 2023-08-20 2,917.65 2,099.55 1,605.47 6,622.67 2023-08-07 2023-08-13 2,700.02 2,116.67 1,533.04 6,349.73 2023-07-31 2023-08-06 2,454.41 2,295.37 1,510.00 6,259.79 2023-07-24 2023-07-30 2,675.63 1,795.46 1,567.18 6,038.27 2023-07-17 2023-07-23 2,876.76 2,305.00 1,665.32 6,847.08 2023-07-10 2023-07-16 2,458.29 1,810.22 1,628.41 6,835.11 2023-07-03 2023-07-09 2,890.21 2,987.87 1,635.16 7,513.24 2023-06-26 2023-07-02 2,404.45 2,090.76 1,560.76 6,055.97 2023-06-19 2023-06-25 1,714.89 1,197.46 1,024.21 3,936.56 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.92 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.64 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场大部分版块下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌1.61%和2.29%，沪深300和中证500分别下跌0.83%和0.07%。全市场看，wind全A周跌幅为0.67%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为7,270.51亿元，较前一周 的7,817.28亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 医药和煤炭行业涨幅靠前，计算机和军工行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有12个行业上涨，涨幅靠前的行业包括医药和煤炭，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括计算机和军工，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.26%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均跌幅为1.25%，表现弱于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元以及 70元以下的标的平均跌幅为0.31%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 25 5% -0.17 5-50 318 59% -0.35 5以下 194 36% -1.25 转股价值 130以上 37 7% -1.38 110-130 57 11% -0.31 90-110 156 29% -0.68 70-90 161 30% -0.