航运日报：SCFIS继续向上，SCFI（上海-欧洲）本周或迎来价格拐点

期货研究报告|航运日报2024/01/16 SCFIS继续向上，SCFI（上海-欧洲）本周或 迎来价格拐点 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 震荡偏强。红海危机已经从胡塞武装袭击过往商船，逐步升级为中东地区的军事冲突，预计红海航道在短期内都将受到安全威胁；船型影响扩大至油轮，短期影响或演变为长期影响；高频数据显示集装箱船舶绕航行为仍未改善。极羽科技统计的主要班轮公司线上订舱价显示SCFI（上海-欧洲）本周还有一次“上冲”，未来一个多月需求端真空期将来临，之后价格便逐渐下跌，关注本周SCFI报价。总的来看，SCFIS滞后性的特点延续涨势，我们预计此轮SCFIS高点将突破3500点，虽然领先的SCFI（上海-欧洲）报价即将迎来拐点，但鉴于地缘风险对于现货价格的支撑以及目前期货盘面大贴水，我们认为不宜过分看低EC2404合约价格，供应链扰动产生的蝴蝶效应预计对4月份运价有所支撑，SCFIS上涨滞后、下跌滞后的特征也会对4月份交割结算价形成一定支撑。 核心观点 ■市场分析 截至2024年1月15日，集运期货所有合约持仓66627手，较前一日减少1177手，单日成交110425手，较前一日减少27257手。EC2404合约日度下跌4.12%，EC2406合约日度下跌4.45%，EC2408合约日度下跌5.90%，EC2410合约日度下跌5.80%，EC2412合约日度下跌4.73%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月12日公布的SCFI （上海-欧洲航线）周度上涨15.18%至3103$/TEU,SCFI（上海-美西航线）周度上涨 54.09%至3934$/FEU。1月15日公布的SCFIS收于3140.70点，周度环比上涨49.66%。 红海事件持续演绎。新一轮巴以冲突爆发以来，胡塞武装频繁在红海水域袭击关联以色列的船只，以示对巴勒斯坦的支持。胡塞武装称，只有以色列停火并允许人道主义物资畅通无阻地运入加沙地带，袭击才会停止。美国和英国军队于1月12日凌晨对胡塞武装发动空袭，这是自胡赛袭击红海商船后，英美对这一受伊朗支持的武装力量的首次打击。拜登警告如果需要，将有“进一步行动”。在美国和英国军队对也门发动空袭后，也门胡塞武装核心决策机构成员布海提最新表示，胡塞武装将攻击与美国和英国有关联的船只，以回应其“对也门的侵略”。红海危机已经从胡塞武装袭击过往商 船，逐步升级为中东地区的军事冲突，预计红海航道在短期内都将受到安全威胁。 红海事件继续升级，船型影响扩大至油轮，短期影响或演变为长期影响。冲突升温Intertanko（油轮船东组织）发布行业通告，该区域威胁预计持续数天，建议船东避开红海；马士基方面警告，红海复航可能需要数月时间。目前高频数据显示集装箱船舶绕航行为仍未改善，1月11日经过苏伊士运河的集装箱船舶为2艘，7日平均为6 艘，仍为阶段低位；1月11日到达亚丁湾集装箱船舶为4艘，7日平均为4.86艘，仍 为阶段低位。 红海事件引发绕行将增加亚洲-北欧航线成本并降低有效运力。目前亚洲至北欧港口有两条传统航线，分别是经过苏伊士运河以及经过好望角到达北欧港口，鉴于经济性，市场更多选择经过苏伊士运河航线到达欧洲。若红海危机持续发酵，大部分集装箱船舶或将选择绕行好望角而非通过苏伊士运河到达北欧，将会从两个角度对目前上市的集运欧线指数期货价格形成支撑。一方面，绕行好望角到达北欧港口较最经济线路运距增加30%，从成本端对运价形成较强支撑；另一方面，绕行好望角将使船舶在海上单程运营时间增加接近10天，极端情况下有效运力或降低25%-30%。 绕航长期化将抬高EC2404合约估值，不宜过分看低。对于EC2404合约的估值，两个角度（基于红海事件仍未缓和的前提假设）。第一：SCFI4月末三周SCFI均值与春节前三周均值（刨除2021年）相比平均下跌23.7%；SCFIS4月末三周SCFIS均值与春节前三周均值相比平均下跌14.6%，如果按照20%的SCFIS的降幅，此轮SCFIS突破3000点问题不大，以这个角度的话，交割时SCFIS预计超过2400点。第二：目前不过分看低EC2404的交割结算价，供应链扰动也会产生蝴蝶效应。供应链紊乱不可逆，正常一来一回70天，但是绕航后变成90天，原本3月份、4月份到上海的船，现在肯定要往后拖一拖，会间接影响3、4月份市场的供给。再考虑到SCFIS是滞后两周的指标，在交割时，04合约的交割结算价可能会超出市场空头预期。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 核心观点1 期货数据：5 价格数据：6 供应链：8 运力供给：9 中美欧进出口数据：10 成本与汇率：11 欧元区相关经济指标与航运价格：12 巴拿马运河：12 碳排放权权价格：12 图表 图1:期货合约成交丨单位：手5 图2:期货合约持仓丨单位：手5 图3:EC2404丨单位：点5 图4:EC24206丨单位：点5 图5:EC2408丨单位：点5 图6:EC24210丨单位：点5 图7:期限结构丨单位：点6 图8:合约价差丨单位：点6 图9:期货-现货丨单位：点6 图10:期货-现货丨单位：点6 图11:SCFI指数丨单位：点6 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点6 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU7 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点7 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点7 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU7 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点7 图19:供应链压力指数与SCFI丨单位：点8 图20:供应链压力指数与BCI丨单位：点8 图21:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU8 图22:拥堵运力占运力比重丨单位：%8 图23:美西港拥堵运力丨单位：千TEU9 图24:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU9 图25:全球主干航线准班率指数丨单位：%9 图26:主要港口到离岗准班率丨单位：%9 图27:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘9 图28:集装箱船舶交付丨单位：千TEU9 图29:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU10 图30:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU10 图31:集装箱船速度丨单位：节10 图32:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：%10 图33:欧盟27国进口同比增速丨单位：%10 图34:美国进�口同比增速丨单位：%10 图35:中国进口数据丨单位：%11 图36:中国�口数据丨单位：%11 图37:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%11 图38:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%11 图39:汇率与SCFI丨单位：点11 图40:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点11 图41:汇率与SCFIS丨单位：点12 图42:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点12 图43:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU12 图44:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU12 图45:巴拿马运河水位|英尺12 图46:巴拿马运河预测水位|英尺12 图47:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量12 图48:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨12 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 1000000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412 250000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412 800000 600000 400000 200000 200000 150000 100000 50000 0 2023/08 2023/092023/10 2023/11 2023/12 0 2023/08 2023/092023/10 2023/11 2023/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:EC2404丨单位：点图4:EC24206丨单位：点 3200 2700 2200 1700 1200 700 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 2650 2450 2250 2050 1850 1650 1450 1250 1050 850 650 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5:EC2408丨单位：点图6:EC24210丨单位：点 2350 2150 1950 1750 1550 1350 1150 950 2350 2150 1950 1750 1550 1350 1150 950 750 2023/082023/092023/102023/112023/122024/01 750 2023/082023/092023/10 2023/112023/122024/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7:期限结构丨单位：点图8:合约价差丨单位：点 2600 2100 1600 1100 600 2024-01-152024-01-08 2024-01-012023-12-18 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 2408-2404EC2408-EC2410 EC2404EC2406EC2408EC2410EC24122023/08/212023/09/212023/10/212023/11/212023/12/21 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图9:期货-现货丨单位：点图10:期货-现货丨单位：点 1,200.00 700.00 200.00 -300.00 -800.00 -1,300.00 -1,800.00 EC2404-SCFIS欧线EC2406-SCFIS欧线 EC2408-SCFIS欧线 1,200.00 700.00 200.00 -300.00 -800.00 -1,300.00 -1,800.00 EC2410-SCFIS欧线EC2412-SCFIS欧线 2023/082023/092023/102023/112023/122023/082023/092023/102023/112023/12 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 价格数据： 图11:SCFI指数丨单位：点图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20202021202220232024 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 SCFIS:欧洲航线(基本港)SCFIS:美西航线(基本港) 135791113151719212325272