有色与新材料策略周报：美联储降息预期反复，美元震荡反弹继续压制有色

美联储降息预期反复，美元震荡反弹继续压制有色 ——有色与新材料策略周报20240114 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 美联储降息预期反复，美元震荡反弹继续压制有色 ——有色与新材料策略周报20240114 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息沈照明 李苏横 郑非凡 仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收制作人从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 铜 氧化铝铝 锌铅镍 不锈钢 锡 2.9 工业硅 2.10 锂钴 二、行业分析 一、各品种观点 1.0、有色与新材料：美联储降息预期反复，美元震荡反弹继续压制有色 品种 周观点 中线展望 有色与新材料 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的中国12月社融数据偏弱；12月美国CPI回升超预期，美联储降息预期反复，美元指数延续震荡反弹。 （2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落、锌精矿TC和铅精矿进口TC持稳，国产铅精矿TC和锡精矿TC 环比下降；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝产量环比略升，铅锭周度产量环比大幅回升，锡冶炼开工率环比回升。 （3）需求方面：本周精铜制杆开工环比大幅回升，再生铜制杆开工环比略降，铅酸电池开工率环比大幅回升 锌初端开工率环比略降，铝初端开工率预计环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增1.96万吨（上周减0万吨）；LME基本金属品种库存减1.97万吨（上周0.8万吨）。（5）整体来看：宏观面呈现偏负面，并且主导当前盘面。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢。总体来看，短期美元反弹压制有色，有色各品种震荡回落，中期价格维持重心下移的观点。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 震荡 1.1、铜：美元指数维持强势，铜价维持小幅回落 品种 主要逻辑： 周观点 中线展望 （1）宏观方面：美联储12月议息会议论调偏鹰，CPI数据表现超预期，10Y美债收益率回落，美元指数走强国内来看，维稳的政策仍在推进。 （2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，12月电解铜产量低于预期，预计1月份小幅回落，12月未锻造的铜及铜材进口环比回落。 （3）需求方面：1月11日当周精铜制杆企业开工环比回升10.47个百分点，再生铜杆开工环比回落0.14个百分点；2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加86.3%和增加75.7%；1月第1周全国乘用车市场日均零售5.4万台，同比去年1月增21%，环比上月同期增14%。 铜（4）库存方面：截至1月12日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.6万吨，周环比增加3171吨。震荡 （5）整体来看：12月美国CPI略超预期回升，美元指数延续震荡回升，有色金属承压回落；但就国内来看，维稳的政策仍在推进，主导盘面宏观因素在海外。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC持续回落； 供需有趋松预期，库存开始出现累积。整体供需呈现韧性，铜价跌至6.8万附近，铜精废价差收窄且下游开工大幅回升，这说明下游需求仍有支撑。短期来看，美元指数反弹压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局，比较难走出单边下跌行情，关注6.8万附近争夺；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：空头获利了结 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 1.2、氧化铝：供应扰动仍存，期价区间震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能7985万吨，环比-150万吨，运行产能再次下滑。本周河南、河北、山东地区连续启动重污染天气预警，市场再次出现氧化铝厂限产的现象；几内亚宣布恢复柴油供应；美铝宣布2024年削减其西澳年产能265万吨的Kwinana氧化铝厂，减产将始于二季度，预计三季度全部停产 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存25.4万吨(+2.6万吨)，12月氧化铝厂内库存天数4.5天，环比-0.39天。 （4）整体来看：1）供给端：本周供应端多空消息交织，运行产能再次下滑；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，短期运行产能仍未恢复到12月初的水平，市场再次出现氧化铝厂限产现象，国内铝土矿和氧化铝供应仍相对偏紧，需求端电解铝厂年末正常备货，现货成交升水收窄，短期价格维持震荡。中期环保因素的扰动持续时间预计不长，关注节后铝土矿和氧化铝复产情况，若复产顺利可继续持空。长期我们保持矿石进口维持增长的观点，但用矿成本或有所上升。操作建议：区间操作风险因素：矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：宏观扰动增多，铝价万九震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周全行业即时利润回落，周度运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。产量 环比下降3800多吨至11.49万吨附近，1月预计持稳。（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率60.9%，环比变动0.7pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct铝型材变动-2.1pct，铝板带变动5.6pct，铝箔变动0.7pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：1月11日国内铝锭社会库存45.9万吨，较上周-0.3万吨。铝棒社会库存8.3万吨，较上周 +0.1万吨。铝社会库存54.2万吨，较上周-0.2万吨。整体库存变动不大。（4）整体来看：本周美国CPI超预期反弹，PPI再次不及预期，宏观扰动加大。本周氧化铝运行产能7985万吨，环比-150万吨，运行产能再次下滑，仍低于12月初水平。铝短期结构及价格在回落后或维持震荡走势仍需关注宏观论调和供应扰动。中长线国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，12月恢复至59万吨以上，1月预计再回11月水平，锌现货进口亏损逐步转向盈利。（2）需求方面：本周下游开工环比有所下滑。镀锌开工率-1.92pct至56.6%，压铸锌开工率+1.5pct至46.72%，氧化锌开工率+1.4pct至56.9%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.44万吨至7.72万吨，LME库存减少0.92万吨至21.09万吨，SHFE库存增加0.33万吨至2.51万吨。 （4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水保持。 （5）整体来看：宏观面，美联储降息预期有所降温，美元指数重新抬升，对锌价有所施压。供给端，12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，进口方面11月锌锭进口超5万吨，考虑到进口盈利窗口再度处于开启状态，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，近期托克旗下锌矿再次减产，锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，不过不断出台的稳增长政策使得需求预期较强。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，短期因为美元指数抬升锌价有阶段性回落压力，但回落幅度不会太大。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 1.4、锌：宏观预期反复，锌价震荡运行 1.5、铅：再生铅供应恢复，铅价冲高回落 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给端：铅精矿TC略降，废电池价格趋于稳定；1月12日当周，原生铅开工率52.7%（+0.9%），再生铅开工 率52.58%（+30.3%），本周原生和再生铅周度产量环比大幅回升。12月原生铅&再生铅合计产量65.05万吨，同比下降3.6%，1-12月累计同比增加10.9%。 （2）需求端：1月12日当周，铅酸蓄电池周度开工率为76.4%（+19.7%），11月铅酸电池净出口环比回升，12月 蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存环比下降，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为7.1万吨（+0.35万吨）；LME铅库存11.97万吨（-0.81万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-240元/吨（-50元/吨），LME铅升贴水为-26.43美元/吨（+7.3美元/吨）。（5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比大幅回升，在环保政策的冲击下，再生铅产量下滑拖累 12月铅锭产量，进入1月已经逐步恢复；2）需求端：初端开工有所改善，终端表现延续分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好；3）整体来看，再生铅供应恢复且废电池涨势放缓，投机资金减仓驱动铅价回落，反弹高点已经见到，预计铅锭价格将进一步震荡回落。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空风险因素：出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动 震荡 1.6、镍：市场消息颇多，空头集中减仓推涨价格 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存继续去库；镍铁价格持稳；硫酸镍价格持稳，电解镍盘面价格回升，纯镍进口亏损缩窄。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：12月不锈钢产量环比增加0.3%，不锈钢1月排产下滑有限，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走强、硫酸镍对镍豆负溢价走阔，硫酸镍转化电积镍转为亏损。 （3）库存方面：LME镍库存6.9万吨，增加4212吨；国内社会库存18918吨，增加2524吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢1月排产下滑有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁价格低位企稳，硫酸镍及其原料维持低价，电镍宽幅震荡。上期所、LME库存大幅堆积，部分统计外产能开始转投产电镍，基本面依旧偏差。近日巴新地区暴动、印尼候选人言论、印尼RKAB配矿问题等市场消息频传，空头出现明显减仓离场，价格有所推涨。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高沽空，基本面来看，上方压力空间12.9W附近。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡偏弱 1.7、不锈钢：市场消息颇多，空头集中减仓推涨价格 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：12月产量环增0.3%，1月预期排产减量有限；矿端价格弱势，原料环节镍铁周内持稳，成材价格均有所走强，300系综合生产保持小幅盈利有所走阔。 （2）需求方面：现货市场成交表现尚可，价格走势上行动力不足。 （3）库存方面：佛山+无锡两大主流地社会库存76.44万吨，较上周增加2.25万吨，其中3