有色与新材料策略周报：美元指数延续反弹，有色震荡回落
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美元指数延续反弹，有色震荡回落 ——有色与新材料策略周报20240107 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：美元指数延续反弹，有色震荡回落 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的12月欧美制造业PMI数据偏弱，12月美国非农新增就业略好预期，美元指数延续反弹。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落、锌精矿和铅精矿TC环比持稳，锡精矿TC环比略降；冶炼端本周铜产量环比继续回落，铝产量环比略升，铅锭周度产量环比继续回落，锡冶炼开工率环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比继续下降，再生铜制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比继续大幅 有色与新材料 回落，锌初端开工率环比大幅回升，铝初端开工率环比回升。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减0万吨（上周减0.8万吨）；LME基本金属品种库存减0.8万吨（上周 震荡 增5.3万吨）。（5）整体来看：12月美国非农新增就业略超预期，美元指数延续反弹。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢，供应扰动还在，不过随着北方天气好转，秋冬季环保政策略微趋松。总体来看，短期美元反弹压制有色，有色各品种震荡回落，中期价格维持重心下移的观点。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 1.1、铜：美元指数探底回升，铜价承压回落 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：美联储降息预期的炒作有所缓和，非农数据表现超预期，10Y美债收益率大幅回升，美元 指数走强。国内来看，维稳的政策仍在推进。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，11月电解铜产量低于预期，预计12月份小幅回升，11月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：1月4日当周精铜制杆企业开工环比回落4.32个百分点，再生铜杆开工环比回升1.96个百分点；2023年12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加7.9%和增加16.3%；12月第4周全国乘用车市场日均零售11.9万台，同比去年12月增13%，环比上月同期降11%。 （4）库存方面：截至1月5日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.3万吨，周环比减少1008吨。 （5）整体来看：美联储12月会议纪要对政策利率决策持偏审慎态度，市场小幅下修对美联储降息概率预期美元指数下跌后迎来修复，美国新增非农表现超预期，铜价承压回落。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停，24年一季度CSPT谈判的铜矿TC环比明显回落；供需有趋松预期，铜精废价差偏高初端开工走弱，11月电网投资放缓，本周精铜库存继续小幅累积。短期来看，美元指数探底回升和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局，比较难走出单边下跌行情，关注6.8万附近争夺；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移操作建议：谨慎持空或滚动沽空风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：环保扰动有所消退，氧化铝冲高回落 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8135万吨，环比+460万吨，运行产能回升明显，但仍低于12月初的 水平。节后滨州、郑州、焦作、洛阳等地重污染天气橙色预警解除，相应此前减停产产能开始逐步恢复 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存25.4万吨(+2.6万吨)，11月氧化铝厂内库存天数4.89天，环比+0.13天 （4）整体来看：1）供给端：本周环保扰动有所消退，运行产能回升明显，但仍低于12月初的水平，进口窗口持续打开；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，短期运行产能仍未恢复到12月初的水平，国内铝土矿和氧化铝供应仍相对偏紧，需求端电解铝厂年末正常备货，现货普遍升水成交，短期价格维持震荡。中期环保因素的扰动持续时间预计不长，关注节后铝土矿和氧化铝复产情况，若复产顺利可继续持空。长期我们保持矿石进口维持增长的观点，但用矿成本或有所上升。操作建议：区间操作风险因素：矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：库存和氧化铝运行产能回升，铝价冲高回落 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周全行业即时利润回落，周度运行产能4204万吨，环比持平，运行产能基本稳定。11月 日均产量环比下滑1185吨/天，12月预计小幅增加。（2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率60.9%，环比变动0.7pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct铝型材变动-2.1pct，铝板带变动5.6pct，铝箔变动0.7pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：1月4日国内铝锭社会库存46.2万吨，较上周+2.8万吨。铝棒社会库存8.2万吨，较上周 +1.8万吨。铝社会库存54.4万吨，较上周+4.6万吨。整体库存开始回升。（4）整体来看：美联储最新的议息会议态度相比上次偏鹰，叠加非农数据超预期，短期宏观情绪波动加大本周现货价格回落，环比-270元/吨，铝库存开始回升。本周氧化铝运行产能8135万吨，环比+460万吨，运行产能回升明显，但仍低于12月初水平。铝短期结构及价格在回落后或维持震荡走势，但仍需关注宏观论调和供应扰动。中长线国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观预期反复，锌价震荡运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，12月预计小幅增长至58.58万吨。锌现货进口亏损缩小。 （2）需求方面：本周下游开工环比有所恢复。镀锌开工率+8.49pct至58.52%，压铸锌开工率-2.02pct至45.22% 氧化锌开工率-0.7pct至55.5%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存增加0.58万吨至8.16万吨，LME库存减少0.48万吨至22.01万吨，SHFE库存增加0.06万吨至2.18万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回升；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观面，美联储最新议息会议纪要相较上次稍显偏鹰，叠加非农数据超预期，短期宏观情绪波动加大。供给端，11月锌锭产量近58万吨，虽低于预期，但总体处于高位，同时11月锌锭进口超5万吨，考虑到进口处于盈亏边缘附近，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，近期托克旗下锌矿再次减产，锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱。需求端，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，国内现货升水也处于低位，不过不断出台的稳增长政策使得需求预期较强。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，短期因美元指数抬升锌价阶段性承压。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 1.5、铅：碳酸锂价格走弱，铅酸电池需求替代风险或限制铅价上行空间 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC略降，废电池价格继续小幅反弹，考虑锂电池偏弱，铅酸电池进一步反弹缺乏持续性；1月5日当周，原生铅开工率51.8%（-1.2%），再生铅开工率18.6%（-9.3%），本周原生和再生铅周度产量环比回落。11月原生铅&再生铅合计产量74.67万吨，同比增长8.98%，1-11月累计同比增加12.3%。（2）需求端：1月5日当周，铅酸蓄电池周度开工率为56.7%（-9.9%），11月铅酸电池净出口环比回升，11月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存继续回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为6.7万吨（-0.28万吨）；LME铅库存12.77万吨（-0.8万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-190元/吨（+25元/吨），LME铅升贴水为-33.75美元/吨（+0.25美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比回落，11月铅锭产量维持在高位，废铅酸电池价格继续反弹，锂电池偏弱将限制其进一步反弹的持续性；2）需求端：初端开工大幅下降，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好；3）整体来看，考虑到碳酸锂期货价格再度趋弱，这将限制铅价进一步反弹空间。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空风险因素：出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动 震荡 1.6、镍：基本面弱势，镍价承压下行 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格有所反弹；硫酸镍价格持稳，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损走阔。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：11月不锈钢产量环比减少4.2%，12月环比变化有限，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆负溢价收窄，硫酸镍转化电积镍转为亏损。 （3）库存方面：LME镍库存6.4万吨，增加480吨；国内社会库存16394吨，减少1877吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢1月表现预期稍好，合金需求未有明显增长，市场成交表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁价格低位企稳，硫酸镍及其原料维持低价，电镍宽幅震荡。目前镍现货市场成交大体常态，SHFE、LME库存大幅堆积且近期有加速之势，加之前期外采原料经济性出现，部分统计外产能转投产电镍，基本面依旧偏差，伴随宏观乐观情绪阶段性退去，价格自经济线附近出现明显回落。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高沽空，基本面来看，上方压力空间12.9W附近。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡偏弱 1.7、不锈钢：市场强驱动有限，不锈钢价延续震荡 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：11月产量环减4.2%，12月环比变化有限；矿端价格弱势，原料环节镍铁周内稍有回升，成材价格均有所走弱，300系综合生产保持小幅盈利有所缩窄。 （2）需求方面：现货市场成交表现尚可，价格走势上行动力不足。 （3）库存方面：佛山+无锡两大主流地社会库存74.19万吨，较上周增加1.61万吨，其中300系库存52.3
