PVC周报：盘面含逆周期调节预期而偏强，而基差则受高库存所压制

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PVC周报 2020-03-16 盘面含逆周期调节预期而偏强，而基差则受高库存所压制 市场描述： （1）华东基差维持在-120左右低位，华南小幅回落至6030附近，华东华南均成交转淡，基差持续受压制，现货端与期货端分化。氯碱估值历史低位，原油下跌背景下乙烯法传导压制电石法的路径仍需时间，盘面跟随国内黑色品种提前透支基建或潜在的房地产预期。（2）截止3.6，卓创社会库存+6.7%，V风社会库存+1.4%，社会库存延续季节性累积，持续累库压制现货（3）本周CFR东南亚及CFR中国持稳，出口窗口仍打开，然而历史出口增量量级有限。（4）外购电石的氯碱综合估值仍然处于历史底部，长线估值低位。（5）鄂绒剩余20万吨新增产能于3.10投产。 平衡表变化与观点： 3月预估仍持续中等幅度累库。然而氯碱综合估值亦已历史低位，回顾历史减产线不明显，氯碱利润低仅反映估值低，关注逆周期调节对估值的修复。 策略建议及分析： （1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库，压制基差及5-9价差。 风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|PVC周报 2020-03-16 2 / 21 1.0基差结构：华南基差再度下挫 图 1： PVC华东基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图为05基差，华东及华南基差取低者。下游延续逐步复工，有低价采购需求，然而PVC供应亦逐步恢复，社会库存压力背景下，华东基差维持在-100元/吨附近，而华南在前期码头库存压力下的换算基差低点一度打到-180至-200，无风险交割窗口接近打开；结合平衡表预判3月仍持续累库，基差或持续受压。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（2020年3月6日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -220-120-20801802803804805806802018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-02近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1 qRqNnQyRoOqNtOmMqRtMnR6MbP7NpNrRoMrRkPqQtQeRqRsM9PrRwPMYtRoRNZoPoN华泰期货|PVC周报 2020-03-16 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（2020年3月13日预估） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 平衡表变动不大，3月仍是快速累库展望。 （1）随着PVC负荷逐步上升，3月仍然给予产量较高恢复预期。 （2）本周CFR东南亚及CFR中国未变，出口窗口仍打开，继续放同比稍高位，然而绝对量级有限。 （3）下游逐步复工，3月需求同比增速亦是逐步乐观上抬。 1.2平衡表概览（图） 图 4： PVC社会库存指数（自估平衡表） 单位：万吨 图 5： PVC社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016203040506070809010016-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-01V平衡表库存卓创社会库存指数 华泰期货|PVC周报 2020-03-16 4 / 21 图 6： PVC产量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： PVC出口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： PVC进口（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： PVC净进口（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1201301401501601701801901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016-10-8-6-4-202461月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC周报 2020-03-16 5 / 21 2.1 上游负荷逐步回升 图 10： PVC样本分工艺开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）电石法及乙烯法负荷均逐步上提，后续有部分乙烯法检修计划。 图 11： 电石法PVC开工率 单位：% 图 12： 乙烯法PVC开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （2）3.13当周PVC总开工率77.9%（+3.7%），电石法PVC开工率79.5%（+2.8%），乙烯法PVC开工率70.4%（+8%）。 63%68%73%78%83%88%93%98%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-052020-03-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率50%55%60%65%70%75%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201645%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|PVC周报 2020-03-16 6 / 21 图 13： PVC当期检修 单位：万吨/年 图 14： PVC计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 15： PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 16： 一体化电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC周报 2020-03-16 7 / 21 图 17： 外购电石法PVC月度检修量 单位：万吨/月 图 18： 乙烯法PVC月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.2.1电石毛利再度回落 图 19： 电石产量季节性 单位：万吨 图 20： 内蒙电石外卖华北毛利 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）3.13当周，乌海价格继续高位回落40元/吨，山东送到价回落60元/吨，电石毛利回落速度减慢；外购电石PVC继续复工，电石待卸车减少，电石下降速率放缓。而电石供应继续上升，本周卓创电石开工率58%（+1.8%）。 024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820170246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820171901952002052102152202252302352401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20年19年18年17年16年0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017 华泰期货|PVC周报 2020-03-16 8 / 21 图 21： 电石利润与电石开工率 单位：%，% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 22： 外购电石的电石法PVC开工率与电石开工率 单位：%，% 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 （1）历