2024年铁合金年度策略：供应过剩 价格承压

安如泰山信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司0 各项声明请参见报告尾页 供应过剩价格承压 国投安信期货2024年铁合金年度策略 李啸尘 黑色金属高级分析师 从业资格证号：F3054140投资咨询证号：Z0016022 个人简介： 国投安信期货研究院，黑色金属高级分析师，李啸尘，英国拉夫堡大学毕业，硕士学位，拥有金融和政治学习背景。毕业后就职于国投安信期货有限公司至今。擅长从基本面和政策面着手，对铁合金期货现货进行客观且有深度的剖析，深耕产业，致力于为现货企业提供优质的差别化服务。 近期相关报告： 【中期协征文大赛】期货助力使铁合金行业具备有限加入碳交易的条件 【黑金深耕】硅锰&硅铁：煤价补跌，大工业类电价具备下调基础 目录 12023年硅铁&硅锰行情简要回顾3 2硅铁2024年价格且看政策影响4 2.1硅铁2024年总需求预计增加3.62%4 2.1.12024年粗钢对硅铁需求预计抬升1.47%5 2.1.22024年金属镁对硅铁需求预计抬升8.02%5 2.1.32024年出口对硅铁需求预计下降11.76%6 2.22023硅铁库存水平较高导致利润水平较差7 2.2.1区域利润差异导致供给自控力不足7 2.2.2硅铁主产区成本支撑逻辑失效8 2.32024年硅铁行情展望：基本面为主9 3硅锰2024年价格仍然承压10 3.12024年硅锰需求预计下降1.18%左右10 3.22024年供应预计下降5.52%10 3.32024年锰矿价格预计小幅抬升11 3.4产区利润差异扩大，产能或向内蒙进一步集中12 3.52024年硅锰行情展望：基本面为主12 摘要 硅铁2024年价格受基本面拖累 硅铁：预计2024年，供应抬升3.62%左右，总需求同比抬升16%；粗钢需求判断同比增加1.47%；出口方面，国际冲突更趋于常态化，出口需求仍有回落空间，同比下降11.76；金属镁2023年验收合格的企业或将继续复产，预计同比抬升8.02%。产区电价差异将导致成本差仍然较大，有利于产能进一步集中。市场仍旧期待能耗双控相关政策落地，2024年拭目以待。 硅锰2024年价格受基本面拖累 硅锰：我们判断2024年粗钢产量略有抬升，预计同比上涨1.5%。硅锰供应预计在利润和额外需求预期降温的背景下同比略降5.52%。锰矿港口库存水平预计也下降有限，全球锰矿供应略微下降，预计2024锰矿供需将会向供需平衡过度，价格大概率小幅抬升。内蒙古产区利润优势或将持续。市场仍旧期待能耗双控相关政策落地，2024年拭目以待。 12023年硅铁&硅锰行情简要回顾 回首2023，行情返璞归真，抛开了政策消息的扰动，只有过剩的产能与自律性不足的供应情绪酿造出的下跌行情，对于投机者来说可谓索然无味，对于套利者来说继续把铁合金期货基本变成了连续合约，对于生产端套保者来说确有几次较好卖套保机会。今年1月末已经见到了年内的高点，而后是生产端对政策的期待以及摘掉口罩后大干一场的热情，结果迎来的是利润的掣肘，时至四月份，负反馈来势汹汹，产业被动减产。不过硅锰的减产比起硅铁结束的很快，主要系硅锰市场额外需求带来的红利，不过生产端对额外需求量偏乐观的估算引发了更大程度上的供应过剩。反观硅铁，四月至八月的低产量周期确实够长，不过也仅仅是让价格维持较低的波动率，从而并未进一步下行。九月份，在传统需求旺季的驱动下，价格有所反弹，不过这种境遇并未持续太久，随着利润改善，工厂开工率开始抬升，市场重 新进入累库周期，价格在十月份重新进入下行周期直到十二月。图1：2023硅铁&硅锰行情复盘（元/吨） CZCE：硅铁主力：收盘价（日）CZCE：锰硅主力：收盘价（日） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 资料来源：iFind，国投安信期货 从2021年以来，硅铁的活跃度比硅锰更高，所以成交量数据硅铁一直高于硅锰，因为 市场考虑着有更多基本面以外的事件对硅铁产生的影响大过硅锰。硅铁2023年成交量同比 下降14%，主要系并未见到基本面以外的因素对行情产生较多扰动，而硅锰成交量同比抬升14%，主要系额外需求对硅锰行情产生了额外扰动。从年度日均持仓量上来看，市场对价格的期待进一步累增，价格的矛盾也在持仓量的增长中逐渐累增。总的来看，铁合金期货越来 越好的承接了市场中不同种类的需求。 硅铁成交量 硅锰成交量 400000 300000 200000 100000 0 20192020202120222023 硅铁持仓量 硅锰持仓量 300000 200000 100000 0 20192020202120222023 图2：铁合金期货年日均单边成交量（万手）图3：铁合金期货年日均单边持仓量（万手） 资料来源：Mysteel，国投安信期货资料来源：Mysteel，国投安信期货 2硅铁2024年价格且看政策影响 供应 总需求 均价 价格涨跌 2022 +1.84% +3.10% 8703 -212 2023e -7.83% -6.62% 7408 -1294 2024E +3.62% +1.6% 7900 +492 资料来源：Mysteel，国投安信期货整理 2.1硅铁2024年总需求预计增加3.62% 硅铁下游需求以粗钢为主，金属镁和出口为辅，2023年粗钢消费占比约75.34%，金属镁需求约17.16%，出口需求约7.5%，相较于2022年，粗钢占比有所抬升，出口需求占比有所下降，金属镁需求较为稳定。2023年硅铁出口需求主要受国际冲突带来的溢出效应影响减弱，累计同比下降39.56%。金属镁需求亦有下降，主要系陕西省内环保较为严格，部分金属镁工厂被要求升级产能，且需求较差，并没有产生过多的政策红利，产量有所下降。 粗钢需求略有回升，虽然终端需求受地产拖累，但是基建托底力度抬升以及钢材出口同比增长对粗钢产量有一定积极影响，粗钢产量同比略微抬升。由此可见，硅铁需求下降主要系次要需求拖累。不过2024年，我们认为需求将有所抬升，抬升主要来自于粗钢和金属镁方面，而出口方面则将延续疲弱下行的态势，预计总需求同比抬升3.62%。 2.1.12024年粗钢对硅铁需求预计抬升1.47% 在今年早些的报告和路演中我们提到了，控制能耗的政策和经济增长类政策本质上相互掣肘，随后我们判断在经济下行压力较大的年份中，能耗双控类政策很难落地，在年内的报告和路演中，我们也一次次的提到了年内粗钢压减落地大概率是较难的，所以2023年粗钢产量并未受到政策落地影响下降，反而同比略微抬升。目前我国粗钢产量已经进入顶部区间，产量较为稳定，对于合金的需求也变动不大。我们推断在2024年，粗钢产量增加1.47%，折算对硅铁需求增量为6万吨。 2.1.22024年金属镁对硅铁需求预计抬升8.02% 金属镁消费下游结构由冶金和加工构成，例如铝合金添加、炼钢脱硫等，而加工方面多用于3C产品。我国金属镁一般月度出口占比在50%左右较为正常，2023年这一数值仅有30%，说明海外需求较差，同时国内供给端也因环保政策影响部分厂家开工，目前一些企业验收合格后开始复产，也有部分企业延缓复产节奏。总的来看，2024年金属镁产量将会有所抬升，恢复至7万吨/月左右。我们判断2024年整体产量同比有所抬升8.02%。 图4：金属镁产量及出口占比（万吨）图5：陕西金属镁成本利润（元/吨） 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 出口量占比（右轴）2020 2021 2023 2022 123456789101112 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 利润（右轴）金属镁成本 金属镁：Mg99.9%：汇总价格：府谷（日） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 资料来源：Mysteel，国投安信期货资料来源：Mysteel，国投安信期货 2.1.32024年出口对硅铁需求预计下降11.76% 年内，我国硅铁出口关税仍旧维持25%的水平，出口关税较难下调，并且在欧盟实施碳关税后，我们判断类似硅铁这种高耗能的商品出口关税将会进一步上调。2023年月均出口 量同比下降较多，主要系2022年由于国际冲突带来的溢出效应导致出口量基数较高，从 2023年的月均出口量来看，仍然高于正常需求的水平，说明还是有国际冲突带来的小部分溢出效应。我们认为，冲突更加趋于常态化和小规模化，这种溢出效应影响也会进一步趋弱。目前日韩制造业也不景气，预计日常需求有所下降，海外钢材产量除了印度保持高速增长外， 其他产钢大国基本维持同比下行为主，预计2024年硅铁出口需求同比下滑11.76%。图6：硅铁出口量（元/吨） 80 60 40 20 0 20172018201920202021202220232024 资料来源：Mysteel，国投安信期货 2.22023硅铁库存水平较高导致利润水平较差 年初的高供应在等待政策，而且春节前盘面价格也达到了年内最高，不过政策并未来临，价格在市场库存越来越多的压力下开始下行，直到4月份，除内蒙外的硅铁生产企业在利润 被挤压的所剩无几的情况下开始进一步减产。这种减产持续到7月末，年内新开工产能开始正常生产，虽然利润依然较差，但是企业在盘面积极的套期保值后，利润实际上并未受到很 大的影响。 图7：硅铁供-需平衡表（-/万吨） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 供-需平衡（右轴）96.5%产量同比消耗量同比 15 10 5 0 -5 -10 -15 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 2023/7 2023/10 资料来源：Mysteel，国投安信期货 2.2.1区域利润差异导致供给自控力不足 对比内蒙和宁夏的利润，我们发现劈叉情况较为明显，从成本构成中来看，最主要的影响来源自电力价格的差异，造成这种差异背后的影响是很复杂的，简单来说可以是地方政府为了招商引资给商家的让利，也可以是作为动力煤主产区之一，发电成本相对更低，所以有更多让利的空间。对于电价的预判，我们今年发布了一篇深度研究报告《煤价补跌，大工业类电价具备下调基础》，其中提到，由于年内动力煤保供政策的稳定实施，电厂动力煤库存以及供应数量都有所抬升，而工业类需求并没有大幅增加，由此推断出工业电价具备下调的基础。从电力市场改革的政策推动角度来看，工业电价也具备下调的基础，只是需要更多的时 间才能看到。 图8：硅铁主产区利润（元/吨） 10000 8000 6000 4000 2000 0 内蒙古成本内蒙古利润（右轴）宁夏利润（右轴） 3000 2000 1000 0 -1000 资料来源：Mysteel，国投安信期货 总的来说，内蒙古电力价格比宁夏低，而且这种情况将会持续，在这个背景下我们判断，内蒙古的铁合金产能将会进一步增加，而其他主产省份的占比将会逐渐下降。也正是这种情况导致了今年硅铁供应的过剩，减产二字很难影响到产量占比最大的内蒙古产区，所以市场的自主调节开工率基本都由其他省份承担，市场整体的供给自控力度便明显不足。 2.2.2硅铁主产区成本支撑逻辑失效 今年的行情基本上是供应过剩导致的下跌，在下跌过程中我们试着去寻找价格的底部，但是我们发现以往的成本支撑逻辑是失效的，不管是宁夏或者内蒙的成本，对于盘面价格的支撑都不明显。我们试着从原材料价格方面寻找原因，结果发现兰炭价格的阶段性低点与硅铁盘面价格的阶段性低点较为一致。 从波动率的角度来看与动力煤价格高度相关的兰炭价格在今年的波动率较高，我们排除20