商社周报：龙头公司业绩预告高增，化妆品全年平稳收官

本周美容护理、商贸零售、社会服务、美容护理的头部公司爱美客、小商品城、中国中免均发布2023年业绩预告/快报，业绩表现良好，业绩真空期建议关注23Q4及24Q1业绩有望超预期标的： 爱美客：发布2023全年业绩预告。2023年预计实现归母净利润18.1-19.0亿元，同比增长43%-50%，预计扣非后归母净利17.82-18.72亿元，同比增长49%-56%，非经常性损益影响公司净利润约2800万元。业绩延续高增长趋势，我们认为来自于高端产品濡白天使所覆盖的机构数量和销售规模持续提升，嗨体产品持续提升市场渗透率。 小商品城：发布2023全年业绩预告。预计2023年实现归母净利润26.5~27.5亿元，同比+140~149%；扣非净利润为24~25亿元，同比+36%-42%。1）市场高景气度：2023年1-11月义乌进出口总值5221.2亿元，首次突破5000亿元，同比增长18.1%；2）chinagoods平台GMV超人民币650亿元，同比增长80%以上，全年净利润超8000万；3）“义支付Yiwu Pay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币85亿元。 中国中免：发布2023年度业绩快报。2023年公司实现营业收入675.76亿元，同比+ 24.15%，实现归母净利润67.17亿元，同比+ 33.52%；扣非归母净利润66.55亿元，同比+35.78%。2023年疫后消费复苏和出入境政策放开，中免持续优化商品结构，有效提升运营效率，盈利能力不断修复。 本周专题——化妆品数据跟踪：23年平稳收官，全年弱复苏，国货强势崛起 （1）总量结构：2023年化妆品平稳收官，全年弱复苏，渠道之间分化明显。根据青眼数据显示，2023年中国化妆品行业整体规模为7972亿元/+5.2%，分渠道来看：1）线上渠道：全年GMV为4045.9亿/+9.96%，市场份额为50.75%、提升2.18%、超过线下渠道，主要来自于抖音(+47%)和快手(+69.7%)的高增长，天猫及京东承压；2）线下渠道：全年GMV为3926.1亿/+0.76%，在疫情低基数下表现相对平稳，百货GMV为1613.8亿/+1.6%、优于CS及KA渠道。23Q4天猫+抖音+京东综合GMV为826亿/-3%，环比Q1-Q3增速略有走弱，消费力下行+大促常态化下的折扣疲劳+美妆超头限流导致。 （2）量价拆分：消费量疲软，价格结构性走高。2023年全年销售量同比-7.0%，消费需求走弱，全年客单价同增11.2%，我们认为主要来自于结构性变化，高奢品牌保持强劲，中高端品牌及海外大众品牌均明显承压，与国货价格带逐渐收窄。 （3）市场竞争格局：品牌格局之变进一步凸显，看好国货品牌崛起。根据青眼数据显示，2023年国产销售额同增21.2%、市占率已经达到50.4%，天猫平台珀莱雅成为首个登顶的国货品牌，薇诺娜首次进入top5；彩妆类彩棠/花西子位列第2/第9；抖音平台珀莱雅/韩束位列美妆品牌第1/第3。欧美品牌整体表现，但内部结构性分化明显，2023年GMV同比略下滑0.6%、市占率为30.9%；日韩品牌核废水事件影响继续，日韩品牌份额持续下滑。我们认为中国美妆市场环境演变，消费者更追求产品功效化+民族自信下对国货认可度提升+国货品牌精细化运营拓展人群，同时参考“韩国萨德”事件对韩系品牌的影响，预计日本核废水事件将成为催化，海外品牌或持续退坡，国货品牌有望顺利承接。 （4）重点公司10-12月天猫+抖音+京东GMV增速：1）珀莱雅：公司整体同比增长+54%，其中：珀莱雅+50%、彩棠+87%、悦芙媞+82%；2）巨子生物：公司整体同比增长+169%，其中：可复美+187%、可丽金+25%；3）福瑞达：公司整体同比增长+90%，其中：颐莲+89%、瑷尔博士+91%；4）欧莱雅集团：公司整体同比-7%， 分品牌来看 ， 欧莱雅/兰蔻/赫莲娜/修丽可/YSL分别-16%/-16%/+42%/+13%/-19%；5）雅诗兰黛集团：公司整体同比-9%，分品牌来看，雅诗兰黛/海蓝之谜/MAC分别同比-13%/+21/-61%。 本周回顾：龙头业绩高增长，本周系统性反弹，消费表现亮眼。 本周（1.8-1.12）：美容护理/商贸零售板块涨幅为5.08%/1.26%，位列周涨幅第1/5名，社会服务板块下跌1.17%，长白山+44%/爱美客+14%涨幅居前。重点公司公告方面：1）周大福：发布23年12月31日止三个月的经营数据。零售额方面，集团同比增长46.1%，其中中国内地同比+42.2%，中国香港、中国澳门及其他市场同比+70.8%，黄金首饰及产品方面增速表现更优。2）周大生：23年底总门店达到5106家，环比23H1增长371家，23年底自营门店331家/加盟店4775家，环比23H1增长49家/322家。3）三生制药：蔓迪泡沫剂获批上市。产品为5%米诺地尔，作为非处方药用于治疗男性型脱发和斑秃。4）芭薇股份北交所过会。行业新闻方面：1）海关总署数据2023年我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%，出口23.77万亿元/+0.6%、进口17.99万亿元/-0.3%；2）TikTok Shop美国全托管双旦大促GMV增长111%。 投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 社服板块待复苏：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】。 风险提示：终端需求疲软、政策变化风险、研发取证风险、线下客流缩减 行业相关股票 1.投资观点 消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，结构性行情下，服务类优于商品类、必选类优于可选类，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇： 教育供需错配，剩者为王。供需错配，剩者为王。K12双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。 美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。 1）化妆品双十一期间行业分化明显，国货品牌强势崛起，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/巨子生物/福瑞达】；2）节后本地客流回暖看好医美在Q4同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。 社服板块待复苏：等待宏观经济周期复苏，酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】。 表1：投资标的估值表（收盘价2024/1/12） 2.一周专题-美妆12月跟踪：23年平稳收官，全年弱复苏，国货强势崛起 2023年化妆品平稳收官，全年弱复苏，渠道之间分化明显。根据青眼数据显示，2023年中国化妆品行业整体规模为7972亿元/+5.2%，分渠道来看： 线上渠道：全年GMV为4045.9亿/+9.96%，市场份额为50.75%、提升2.18%、超过线下渠道，主要来自于抖音(+47%)和快手(+69.7%)的高增长，天猫仍为第一大渠道、全年GMV达到2001.5亿/-11.7%，受到兴趣电商渠道分流；抖音为第二大渠道，GMV为1683.7亿/+47.0%，快手和京东GMV分别为405亿、383.3亿。 线下渠道：全年GMV为3926.1亿/+0.76%，在疫情低基数下表现相对平稳，我们认为近几年电商迅速崛起且价格透明、提供比价机制，更受价格敏感型消费者青睐，且化妆品标准化程度较高，线下时受到疫情及流感扰动客流复苏，整体较为平稳。分渠道来看，百货GMV为1613.8亿/+1.6%，CS渠道为1469.6亿/+2.1%，KA渠道为652.7亿/-15.0%。 图1：分渠道看化妆品行业2023年GMV（亿）及同比增速（%） 双十一大促略有承压，全年弱复苏。根据久谦数据显示，2023年10-12月天猫+抖音+京东综合GMV为826亿/-3%，环比Q1-Q3增速略有走弱，消费力下行+大促常态化下的折扣疲劳+美妆超头限流导致。分平台来看，天猫408亿/-19%、抖音317亿/+42%、京东100亿/-16%，抖音平台拉长战线+短剧新模式重新引燃热潮。 表2：淘系+抖音+京东电商平台GMV数据（亿，%） 消费量疲软，价格结构性走高。拆分量价角度，10-12月销售量同比-14.1%，2023年全年销售量同比-7.0%，消费需求走弱，我们预估大促期间的囤货效应下，多个公司推出套装模式或一定程度上影响单品销售数量。客单价角度，2023全年客单价同增11.2%，我们认为主要来自于结构性变化，高奢品牌保持强劲(例如，10-12月赫莲娜+42%、海蓝之谜+21%），以兰蔻、雅诗兰黛为代表的中高端品牌及海外大众品牌均明显承压，与国货价格带逐渐收窄。 图2：销售量：大促环比持续降速，需求承压（百万件） 图3：客单价：2023年全年同增超10%（元） 品牌格局之变进一步凸显，看好国货品牌崛起。根据青眼数据显示，2023年国产销售额同增21.2%、市占率已经达到50.4%，天猫平台珀莱雅成为首个登顶的国货品牌，薇诺娜首次进入top5；彩妆类彩棠/花西子位列第2/第9；抖音平台珀莱雅/韩束位列美妆品牌第1/第3，国货新锐医美品牌极萌/觅光分别位列第8/第9。欧美品牌2023年GMV同比略下滑0.6%、市占率为30.9%，但内部结构性分化明显；日韩品牌核废水事件影响继续，日韩品牌份额持续下滑，日系/韩系品牌23年销售额分别同比下滑17.0%/26.1%，原日系品牌SK-II、日系品牌资生堂双十一退出各大美护榜单前10。我们认为中国美妆市场环境演变，消费者更追求产品功效化+民族自信下对国货认可度提升+国货品牌精细化运营拓展人群，同时参考“韩国萨德”事件对韩系品牌的影响，预计日本核废水事件将成为催化，海外品牌或持续退坡，国货品牌有望顺利承接。 图4：2023年各国别销售额同比及市场份额情况 图5：珀莱雅为近6年来首个天猫双十一美妆top1国货品牌 重点公司10-12月天猫+抖音+京东GMV增速： 珀莱雅：公司整体同比增长+54%，其中：珀莱雅+