12月美国CPI数据点评：通胀虽超预期，市场暂不买单

通胀虽超预期，市场暂不买单 12月美国CPI数据点评 研究结论 美东时间2024年1月11日，美国劳工部公布2023年12月CPI数据，数据整体超出预期：名义CPI同比3.4%，高于预期3.2%；环比0.3%，预期0.2%。核心CPI同比3.9%，高于预期3.8%；环比0.3%，与预期一致。 从数据结构来看，反弹和预期差均主要来自名义通胀，特别是能源项同比收缩放缓，环比反弹，食品通胀则继续疲软。核心通胀环比与预期、前值持平，其中核心商品环比结束负增，同比小幅上升，权重项二手车同比负增收窄，核心服务中走强的分项主要是房租（环比0.5%vs前值0.4%）、医疗服务（环比0.7%vs前值0.6%）。 食品同比增速录得2.7%，前值2.9%，延续回落趋势，但降速略有放缓，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），未来约3个月内的下行确定性仍然较强，随后预计将筑底回升。能源价格回升是支撑本期通胀数据反弹的最大的影响因素，能源分项环比增速走出负区间，回升至0.4%，同比增速录得-2%。12月中下旬，受到红海局势升温影响，原油价格在短期内出现上涨，布伦特原油价格从73美元/桶低位上升至81美元/桶，带动汽油零售价格环比增速由11月-7.77%回到12月的-5%。目前红海局势对于能源价格脉冲式的影响逐渐消退，1月以来油价趋势回落，而能源通胀走向与当月的零售汽油价格几乎线性相关，目前原油市场供过于求的局面仍未改变，短期内上侧风险有限。 核心通胀同比增速小幅下行至3.9%。核心商品环比走出通缩，其中二手车和卡车同比负增1.3%，跌幅进一步收窄，环比维持正增，录得0.5%。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数均显示环比负增，提示CPI二手车分项中期趋势上或将继续拖累核心商品增速。11月服饰鞋帽、家具家电、通讯娱乐设备等商品价格受假日打折季影响明显下跌，12月相应环比反弹，支撑了本期核心商品通胀的相对强势。 核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速正稳步放缓，同比录得5.3%，环比0.4%，低于前值5.5%和0.5%。其中住宅租金环比增速0.5%，略有反弹，主要来源为外宿价格的环比抬升，主要居所租金和业主等价租金同比增速延续回落趋势，环比未见增速上升。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，预计CPI住房项将维持震荡回落趋势，带动核心服务项降温。另一出现价格反弹的主要分项为医疗服务项，环比增速由前值0.6%上升至0.7%，主要来源为医院服务相关价格的上涨。剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）较11月回落，同比增速3.91%（前值3.93%）。 从这期数据前后的市场语境来看：23年底的降息预期抢跑后，市场担忧过于乐观的宽松预期证伪。美股回调，美债利率震荡走平。CPI数据后，美债收益率和美元指数短暂上冲后回落。根据目前的联邦利率期货定价，12月维持当前利率的概率高达97.4%，3月降息25bp的概率为67.1%。 本期数据对市场冲击有限，原因在于：1）数据本身超预期幅度有限，特别是核心通胀仍维持环比稳定和同比下行趋势；2）23年12月FOMC的联储转向，市场理解为决策逻辑已经不再苛求通胀目标，导致当前市场交易更加聚焦经济增长数据，即观察经济是否有超预期下行的斜率，或者其他论据支撑提前降息的预期，而并不期待在通胀上找到提前降息的逻辑。这样，这期通胀数据的考验下市场或仍可平稳过关。前瞻来看，未来可能产生更大影响的观测点在：1）市场利率显著下行后的经济增长数据（会不会跟随预期抢跑出现正反馈？）；2）1月末FOMC的政策立场表述 （直接关系到3月降息的预期证实/证伪）。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年01月13日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 数据修正影响进一步凸显：12月美国就业数据点评 2024-01-07 2024年了，美国居民韧性还在吗？：—— 2024-01-06 海外宏观焦点专题美联储逐步调转船头：12月美国FOMC点 2023-12-15 评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：同比分项拉动（%）图2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：CPI分项同环比（%） CPI同比Dec-23Nov-23Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23 CPI环比 Dec-23Nov-23Oct-23Sep-23Aug-23Jul-23 所有食品 3.4%2.7% 3.1%3.2%3.7%3.7%3.2% 2.9%3.3%3.7%4.3%4.9% 0.3%0.2% 0.1%0.0%0.4%0.6%0.2% 0.2%0.3%0.2%0.2%0.2% 家用食品谷物和烘焙制品肉禽鱼蛋乳制品及相关产品水果蔬菜无酒精饮料和饮料原料其他家庭食物非家用食品能源 1.3% 2.6% 1.7%2.1%2.4%3.0%3.6% 3.4%4.2%4.8%6.0%7.0% 0.1%0.4%0.2%0.0%-0.2% -1.4%-0.4%-0.2%0.3%1.3% 0.4%1.1%0.8%2.1%2.9%2.9%3.3%4.0%4.8%5.4%3.3%3.6%4.2%4.5%5.4%5.3%5.4%6.0%6.5%7.1% -5.4%-4.5%-0.5%-3.6%-12.5% 0.1% 0.1%0.3%0.1%0.2%0.3% 0.5%0.2%-0.4%0.5%0.0% -0.2%0.7%0.5%0.8%0.5% 0.1%0.3%0.1%-0.4%0.5% 0.3%0.0%0.0%-0.2%0.4%0.5%-0.1%0.0%-0.2%0.0% -0.1%0.3%0.3%0.2%0.2% 0.4%0.4%0.4%0.3%0.2% -2.3%-2.5%1.5%5.6%0.1% -0.3% -0.1% 0.5% -1.3% 0.3% -0.1% 0.2% 0.1% 0.3% 0.3% 2.6% 2.8% 5.2% -2.0% 0.4% 能源商品燃油汽车燃料汽油（所有类型）能源服务电公用事业（管道）燃气服务核心 -2.9% -9.8%-6.2%2.2%-4.2%-20.3% -24.8%-21.4%-5.1%-14.8%-26.5% -9.2%-5.6%2.7%-3.7%-20.2% -8.9%-5.3%3.0%-3.3%-19.9% -0.1%-2.3%-3.3%-2.7%-1.1% 3.4%2.4%2.6%2.1%3.0% -10.4%-15.8%-19.9%-16.5%-13.7% 4.0%4.0%4.1%4.3%4.7% -0.1% -5.8%-4.9%2.3%10.5%0.3% -2.7%-0.8%8.5%9.1%3.0%-6.0%-4.9%2.2%10.7%0.2%-6.0%-5.0%2.1%10.6%0.2% 1.7%0.5%0.6%0.2%-0.1%1.4%0.3%1.3%0.2%-0.7% 2.8%1.2%-1.9%0.1%2.0% 0.3%0.2%0.3%0.3%0.2% -14.7% -5.5% -2.3% -1.9% 0.1% 0.2% -1.1% 0.9% 3.3% 1.3% -13.8% -0.4% 3.9% 0.3% 核心商品 0.2% 0.0%0.1%0.0%0.2%0.8% 0.0% -0.3%-0.1%-0.4%-0.1%-0.3% 服饰新车二手车和卡车医疗保健品酒精饮料烟草和烟草制品核心服务 1.0%1.0% 1.1%2.6%2.3%3.1%3.2% 1.3%1.9%2.5%2.9%3.5% -3.8%-7.1%-8.0%-6.6%-5.6% 5.0%4.7%4.2%4.5%4.1%2.9%3.7%4.2%3.7%4.1%7.7%7.2%5.6%5.6%6.1%5.5%5.5%5.7%5.9%6.1% 0.1% 0.3% -1.3%0.1%-0.8%0.2%0.0%-0.1%-0.1%0.3%0.3%-0.1% 1.6%-0.8%-2.5%-1.2%-1.3% 0.5%0.4%-0.3%0.6%0.5% -0.1%0.2%0.8%0.0%0.1% 1.1%1.9%0.2%0.6%0.5% 0.5%0.3%0.6%0.4%0.4% -1.3% 0.5% 4.7% -0.1% 0.3% -0.1% 2.5% 7.8% 5.3% 0.4% 住宅租金主要居所租金业主等价租金医疗服务医生服务运输服务机动车保养与维修机动车辆保险机票 6.2%6.5%6.3% 6.5%6.7%7.2%7.3%7.7%6.9%7.2%7.4%7.8%8.0%6.7%6.8%7.1%7.3%7.7% -0.9%-2.0%-2.6%-2.1%-1.5%-0.7%-1.2%-0.2%0.3%0.4% 10.1%9.2%9.1%10.3%9.0% 8.5%9.6%10.2%12.0%12.7% 19.2%19.2%18.9%19.1%17.8% -12.1%-13.2%-13.4%-13.3%-18.6% 0.5%0.4%0.5% 0.4%0.3%0.6%0.3%0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%0.4%0.5%0.4%0.6%0.4%0.5%0.6%0.3%0.3%0.1%-0.4%0.6%-1.0%0.0%0.1%0.2% 1.1%0.8%0.7%2.0%0.3% 0.3%0.2%0.2%1.1%1.0% 1.0%1.9%1.3%2.4%2.0% -0.4%-0.9%0.3%4.9%-8.1% -0.5%-0.6% 0.7% 0.2% 0.1% 9.7% 7.1% -0.3% 20.3% 1.5% -9.4% 1.0% 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图4：食品：联合国食品价格指数（领先12个月）和CPI食品分项同比（%） 图5：能源：汽油零售价格和CPI能源分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图6：二手车：Manheim和Blackbook二手车指数环比（领先 2个月）和CPI二手车分项环比（%） 图7：房租：Zillow和ApartmentList房租指数环比（分别领先13、14个月）和CPI住房租金环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图8：联邦基金利率定价隐含的政策利率路径 数据来源：wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无