美国12月CPI数据点评：通胀略超预期，房价上涨趋势值得关注

│ 通胀略超预期，房价上涨趋势值得关注 作者 分析师：樊磊 证券研究报告 2024年01月12日 ——美国12月CPI数据点评 事件： 美国12月CPI同比增长3.4%，超预期，前值3.1%，环比增长0.3%。12月核心CPI同比3.9%，预期3.8%，前值4%，环比增长0.3%，上月0.3%。通胀数据或显示美联储降低通胀的任务仍未完成，特别是住宅通胀未来或仍有韧性，美联储降息大概率不会太早。数据公布后美联储3月降息概率仅略超过60%，国债利率短线上行，市场也在边际上调低降息预期。 事件点评 CPI数据略超预期，美联储3月降息仍不确定 CPI略超预期，能源通胀的环比转正或是CPI通胀略超预期的主要驱动因素。而核心CPI虽回落到4%以下，也略高于预期。数据表明通胀压力仍在缓慢缓解，大趋势基本符合预期但服务通胀仍有韧性。 核心服务小幅下降，仍有一定韧性，环比回落 核心CPI的韧性主要体现在服务上。商品的通胀12月微升到0.1%，服务的通胀同比增长5.3%，虽然较上月下降，但仍然偏高。从CPI的权重来看，尽管商品通胀已经不是通胀的主要问题，但由于核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格的缓慢回落中，核心CPI可能仍然会表现出韧性。 住宅通胀仍是主要拖累项，房价增速加快值得警惕 住宅的通胀目前仍然是每月服务通胀增长的最大贡献者，同比4.8%，上月5.2%。住宅通胀中，居所通胀仍处于高位，12月同比增长6.2%，上月6.5%。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。房租和房价的同比都已经位于低位，但房价增速近期略有上行。美联储的研究发现房价增长与自有房等价租金(OER)通胀的相关性在16个月后达到 0.75左右的峰值。这说明居所通胀仍有反复可能，货币政策不宜过早放松。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002邮箱：wangboq@glsc.com.cn 宏观经济 宏观点评 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 相关报告 1、《需求与产出略好于预期：——11月经济数据点评》2023.12.16 2、《利率终点已到，明年降息预期明确：——美联储12月议息会议点评》2023.12.14 正文目录 1.CPI超预期，降通胀还未完成3 1.1美联储3月就降息或仍有较大不确定性3 1.2CPI超预期，能源通胀负增长缩窄6 2.核心CPI回落至4%以下，环比0.3%9 2.1服务通胀继续下行，环比回落9 2.2住宅通胀仍然是最大贡献分项13 3.风险提示18 图表目录 图表1：华尔街主要投行对12月CPI的预测4 图表2：CPI和核心CPI(%)5 图表3：CPI分项贡献分解(%)5 图表4：3月会议加息概率(%)6 图表5：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)7 图表6：原油价格(美元/桶)和同比(%)7 图表7：近12个月能源分项同比和环比(%)8 图表8：CPI的主要分项同比(%)9 图表9：核心CPI商品和服务的价格变化（%）10 图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）10 图表11：商品/服务消费比(不变价)11 图表12：商品/服务消费比(现价)11 图表13：核心商品CPI的主要分项同比(%)12 图表14：核心服务CPI的主要分项同比(%)12 图表15：CPI通胀同比不同分项的贡献率(%)13 图表16：CPI通胀8个主要类别(%)14 图表17：CPI住房租金通胀和Zillow租金同比(%)15 图表18：S&P/Case-Shiller美国房价指数15 图表19：新房和二手房销售比例(%)16 图表20：住宅和分项CPI(%)17 图表21：居所及其分项CPI(%)17 图表22：CPI通胀剔除特定分项(%)17 图表23：服务通胀(%)18 1.CPI超预期，降通胀还未完成 CPI数据略超预期，美联储降低通胀的任务或仍未完成，3月就降息的概率仍停留在约6成左右。 1.1美联储3月就降息或仍有较大不确定性 CPI通胀数据略超预期，美联储或不会过早降息，数据公布后国债利率走高，市场也在重新定价降息可能性。 1.1.1CPI通胀超预期 美国12月CPI环比上升0.3%，上月0.1%，超预期；因此，CPI同比也从上个月的3.1%超预期上行到3.4%（预期3.2%）， 华尔街主要投行对12月CPI的预测主要集中在3.3%或者3.2%，都低于实际数据，仅有一家预测到3.4%等于实际公布的数据，能源通胀从此前的环比负增长转为正增长可能是CPI环比增长超预期的主要因素。 图表1：华尔街主要投行对12月CPI的预测 资料来源：华尔街见闻，国联证券研究所 12月核心CPI同比增长3.9%，预期3.8%，前值4%，华尔街主要投行对12月核心CPI的预测主要集中在3.9%或者4%，核心CPI和预期的差距略小于CPI和预期的差距；核心CPI环比上升0.3%，符合预期，上月也是0.3%。 图表2：CPI和核心CPI(%)图表3：CPI分项贡献分解(%) 0 CPI 核心CPI 8 6 4 2 0 2007-01 2 2011-01 2015-012019-012023-01 0 8 6 4 2 0 -2 -4 2017-01 2020-01 2023-01 112 1 - -4 食品能源核心CPICPI 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.1.1市场反应和降息预期 通胀数据公布后，美国三大股指开盘下行，美元指数短线走高，现货黄金短线走低，2年和10年期国债利率都走高；市场的整体反应应该理解为市场认为通胀数据让美联储可能不会太早降息。到收盘道琼斯上涨0.04%，纳斯达克不涨不跌，标普下跌0.07%。 美联储3月会议降息的概率在通胀数据公布后变化不大，还是略超过60%。联邦基金市场对于3月是否会降息也还有分歧。 图表4：3月会议加息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 美联储决定政策利率的两个目标变量，一个是就业，另一个就是通胀。12月的就业数据失业率维持低位略超预期，这次的通胀报告又显示通胀略超预期，两者加起来或让美联储仍不会太早降息。 1.2CPI超预期，能源通胀负增长缩窄 CPI整体略超预期，拆分到主要分项的话，能源通胀负增长缩窄或是CPI通胀略超预期的主要驱动因素。 1.2.1CPI通胀和能源 从CPI分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比转正，是本月CPI较上月上升并略超预期的重要驱动因素之一。具体而言，12月能源通胀环比增长0.4%,虽然由于基数因素同比仍是负增长，但是同比负增长也明显收窄。 1 图表5：近12个月CPI四个分项同比和环比(%) 同比环比 时间 CPI 食品 能源 核心CPI CPI 食品 能源 核心CPI 2022年12月 6.5 10.4 7.3 5.7 0.1 0.4 -3 .1 0.4 2023年1月 6.4 10.1 8.7 5.6 0.5 0.5 2 0.4 2023年2月 6 9.5 5.2 5.5 0.4 0.4 -0 .6 0.5 2023年3月 5 8.5 -6.4 5.6 0.10 -3 .5 0.4 2023年4月 4.9 7.7 -5.1 5.5 0.4 0 0.6 0.4 2023年5月 4 6.7 -11.7 5.3 0.1 0.2 -3 .6 0.4 2023年6月 3 5.7 -16.7 4.8 0.2 0.1 0.6 0.2 2023年7月 3.2 4.9 -12.5 4.7 0.2 0.2 0.1 0.2 2023年8月 3.7 4.3 -3.6 4.3 0.6 0.2 5.6 0.3 2023年9月 3.7 3.7 -0.5 4.1 0.4 0.2 .5 0.3 2023年10月 3.2 3.3 -4.5 4 0 0.3 -2 .5 0.2 2023年11月 3.1 2.9 -5.4 4 0.1 0.2 -2 .3 0.3 2023年12月 3.4 2.7 -2 3.9 0 .3 0.2 0.4 0.3 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 布伦特原油价格在5月左右达到低点后开始反弹，到9月回到了90美元以上的 区间，9月同比的增长转正，但是12月又回到80美元以下，同比也转负。如果油价 未来维持在80美元左右，由于基数效应的影响，那么油价的同比变化仍将是负增长。油价虽然负增长，但是幅度收窄，对能源通胀负增长收窄有贡献。 图表6：原油价格(美元/桶)和同比(%) 140 120 100 80 60 40 20 200% 同比 情景同比 布伦特原油情景 150% 100% 50% 0% -50% 0 2020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01 -100% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 1.2.2CPI的主要细分分项 从通胀数据的主要细分项看，我们可以发现主要分项中能源仍然是负增长，能源分项整体较上月同比负增长的幅度略有缩小，12月同比负增长2%，上月负增长5.4%。 另外两个负增长的分项是二手车和医疗护理服务，这都是拉动通胀下行的重要力量。 能源分项下的细分中，能源类商品的同比负增长也缩小，12月同比负增长2.9%，上月负增长9.8%，其中汽油同比负增长1.9%，上月同比负增长8.9%，燃油负增长的幅度也缩小，从上月负增长24.8%，变成12月的负增长14.7%。能源类商品同比负增长的幅度要大于能源类服务同比负增长的幅度。 图表7：近12个月能源分项同比和环比(%) 时间能源类商品能源服务能源类商品能源服务 环比 同比 2023年1月 2.7 15.6 9 2. .6 .6 0.3 4 -0 6 5 9 0. .1 -0 -0.9 -2.9 2023年12月 7 1. .8 -5 0 -9.8 2023年11月 0. .9 -4 -2.2 -6.2 2023年10月 0. 3 2. -3.4 2.2 2023年9月 2 0. 0.5 1 -2.8 -4.2 2023年8月 .1 -1.2 -20.3 2023年7月 0. 0.8 -1.1 -26.8 2023年6月 .4 -1 -5 1.6 -20.5 2023年5月 .7 -1 7 2. 5.9 -12.6 2023年4月 .3 -2 -4 9.2 -17 2023年3月 .7 -1 0.5 13.3 -1.4 2023年2月 1 1. 9 1. .2 -7 15.6 0.6 2022年12月 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 能源服务12月同比负增长0.9%，11月同比0增长，其中电力12月同比增长3.3%,上月3.4%，公共事业同比负增长13.8%，上月负增长10.4%，负增长的幅度扩大。 图表8：CPI的主要分项同比(%) 同比 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 CPI 3.4 3.1 3.2 3.7 3.7 3.2 3 4 4.9 5 6 6.4 6.5 食品 2.7 2.9 3.3 3.7 4.3 4.9 5.7 6.7 7.7 8.5 9.5 10.1 10.4 家庭食品 1.3 1.7 2.1 2.4 3 3.6 4.7 5.8 7.1 8.3 10.1 11.3 11.8 非家用食品 5.2 5.3 5.4 6 6.5 7.1 7.7 8.3 8.6 8.8 8.4 8.2 8.3 能源 -2 -5.4 -4.5 -0.5 -3.6 -12.5 -16.7 -11.7 -5.1 -6.4 5.2 8.7 7