2023年12月进出口数据点评：韩国出口回升同步于我国的出口周期

国内生产和海外需求支撑出口 事件点评 2024年01月13日 固定收益研究团队 陈曦（分析师） 张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790122030068 2023年，按美元计价，我国出口同比-4.6%，进口同比-5.5%。2023年12月，出口当月同比+2.3%（前值+0.5%，下同），进口当月同比+0.2%（-0.6%）。 全球制造业周期较为同步 2023年整体出口下降，主要原因是外需对我国经济形成了比较大的拖累。而前三季度的货物和服务贸易的净出口对GDP的拉动是-0.7%，也就是说，前三季度如果扣除出口的拖累，会实现5.2%+0.7%=5.9%的增速。因此，出口是拖累2023年经济的主要原因之一。 据国家统计局，我国出口的份额占比并没有出现明显的下降，预计仍然保持在14%左右。因此，出口增速的回落体现的是全球贸易需求的回落。 但是从月度来看，出口正在边际改善。出口当月同比在11月回正后，12月回升幅度加快。基数效应确实会对当月同比造成扰动，12月的同期基数是小于11月的。但是，单月同比可以表征出口的长期趋势。从单月同比来看，出口存在一定的周期性，并且我国的出口从四季度开始就已经出现回升。 事实上，全球的经济周期会对我国的经济造成一定影响，尤其是制造业部门，比如海外大宗商品价格会通过进出口数据进一步影响国内的大宗商品价格，海外的制造业周期会通过进出口影响国内的制造业周期。因此，可以看到，海外的经济指标，比如美国制造业PMI、半导体销售额、邻国出口增速和我国制造业周期、外贸走势比较吻合。 相关研究报告 先看邻国的出口增速，韩国的出口同比在2023年7月触底，并在之后的月份持续回升，直到10月回正。相应的，半导体销售额等指标同样在三季度触底，11月回正。拉长来看，韩国出口前几次触底的时间节点分别是在2008年、2016年、2020年初，也和美国、全球制造业周期的走势趋同。 再来看我国的出口，同样是在11月回正，12月进一步改善，几乎和韩国出口增速同步回升，或许可以进一步验证全球制造业周期在出现回升。 综上，出口是拖累2023年经济的主要原因之一，但是在2023年底开始，美联储货币政策转向，多数制造业指标出现了改善，比如全球制造业周期触底回升、韩国出口在10月回升、我国出口也在11月回正并且在12月进一步改善。那么，在2024年，出口或将转为拉动并好于预期，带动经济复苏。 债市需要密切关注资金和经济影响 由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线已经比较平坦，期限利差逐步收窄。在当下期限利差压缩空间已经不大的情况下，做陡曲线或是占优策略。 另外，2023年多数时间以来，都体现为经常账户顺差，但结售汇表现为逆差，在一定程度上体现为对汇率的预期。受到美联储加息影响，企业持有美元的意愿更加强烈。也体现为，8-11月汇率承压。但是2023年12月市场对继续加息预期降温，或许在一定程度上会支撑结售汇意愿。因此，如果资金缓和，那么短端可能会下行。 如果一季度后，经济回升，比如随着全球制造业周期的回暖，支撑出口，并且拉动制造业投资，需求回升导致资金收紧，在当下较低的收益率水平，收益率曲线可能整体会出现上行，并且长端可能上行会更多。 风险提示：政策变化超预期；海外经济变化超预期；价格水平变化超预期。 附图1：2023年前三季度出口对GDP形成拖累 附图2：全球制造业周期性较为同步 附图3：韩国出口周期和我国外贸周期较为同步