2023年11月进出口数据点评：韩国出口回升同步于我国的经济周期

国内生产和海外需求支撑出口 事件点评 2023年12月08日 固定收益研究团队 陈曦（分析师） 张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790122030068 11月，按美元计价，我国出口当月同比+0.5%（前值-6.4%，下同），进口当月同比-0.6%（+3.0%）。 全球制造业周期较为同步 出口金额当月同比在10月的回落后，在11月小幅回升，这是4月以来出口增速的首次回正，并且环比也在回正。就是说，出口的情况是要好于10月和2022年同期的。 如果看当月同比的读数，基数效应是一个不可忽视的因素。但是，从长期来看，出口也存在一定的周期性，我国的出口金额正处在回升的周期中。如果看邻国的出口增速，比如韩国，就会发现这种周期性更为明显。 韩国的出口同比在2023年7月触底，并在之后的月份持续回升。而前几次触底的时间节点分别是在2008年、2016年、2020年初。韩国的出口周期和美国、全球制造业周期较为同步，比如韩国出口当月同比和美国制造业PMI、半导体销售额的走势非常相似。 而全球的经济周期和我国的经济周期的联动性也比较大，比如海外大宗商品价格上涨，会先体现在进口数据上，然后进一步影响我国的价格水平如PPI，再影响工业企业利润，最后反映到出口数据上。因此，可以看到，海外的经济指标，比如半导体销售额、韩国出口和我国的PMI、PPI周期性走势都比较吻合。 相关研究报告 知道了制造业周期的同步性之后，再回过头来看韩国的出口同比，韩国出口同比在11月进一步上行，这或许在一定程度上可以代表我国的出口周期和PMI周期，短期或许存在波动，但拉长看已经处在回升的通道中。 另外，后续出口会进入到传统的季节性环比回升的月份，受到海外圣诞、元旦等影响，叠加基数进一步下跌，或许会对出口同比形成支撑。 进口和经济较为同步 进口在一定程度上可以代表内需，而进口的当月同比是在同期低基数的情况下进一步回落，表明了在当下的时点内需仍然偏弱。 从长周期来看，进口同比仍然存在周期性。历次进口金额同比的低点，也对应着经济的低点；历次进口金额向上恢复的节点，也都是经济从底部开始的恢复期。 比如进口在2016年初见底，2016年三季度回正；在2020年初见底，在2020年中转正。事实上，上述历次的关键节点对应的正是经济的复苏。 债市需要密切关注资金和经济影响 由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线已经比较平坦，期限利差逐步收窄。在当下期限利差压缩空间已经不大的情况下，如果后续利差扩大，中短久期或许是占优策略。 另外，同时也要关注资金利率和基本面的变化情况，由于当下市场对经济的定价已经比较充分，需要关注经济复苏情况。比如，如果在中央财政支撑下，基建逆周期调节能够带动经济持续复苏加快，或者随着三大工程开工施工对经济支撑，导致经济回升资金收紧。在当下较低的收益率水平，建议对债市保持一份谨慎。 风险提示：政策变化超预期；海外经济变化超预期；价格水平变化超预期。 附图1：全球制造业周期性较为同步 附图2：韩国出口周期和我国经济周期较为同步 附图3：韩国出口周期和我国外贸周期较为同步