监管发文规范非市场化发行，多地披露化债情况

2024年01月13日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（1.8-1.12） 监管发文规范非市场化发行，多地披露化债情况 摘要 政策大事记 全国：1月12日，上海证券交易所官方网站发布《关于进一步规范债券发行业务有关事项的通知》，就非市场化发行做出详细规范。全国审计工作会议于1月11日在北京召开，部署2024年审计重点，明确将密切关注地方债务管理。 区域：1月11日，贵州省政府网发布《省人民政府关于进一步推进省以下财政体制改革工作的实施意见》，明确将债务风险防范化解工作纳入省对市县高质量发展考核。12日，潍坊市明确组建招商基金，10支招商基金已注册成立，暂缓推进整合成立市融资担保集团。近日，河南郑州航空港区2023年债务管理工作获省财政厅通报表扬。13日，兰州市明确2023年获批建制地区债务风险化解试点城市，推进市属国企债务风险化解和信用修复。9日，湘潭县明确成功争取国家债务置换试点，获批债券资金57.56亿元。近日，天津国资委明 确2024年市管非金融企业平均融资利率要下降1—2个百分点。近日广东省 政府办公厅印发《广东省进一步推进省以下财政体制改革工作的实施方案》，明确将财政省直管县扩围至全省57个县市，加强开发区政府性债务管理。近 日，洛阳国资委表示将成立10亿平滑化债基金。 市场走势 一级市场：本周信用债净融资下滑，短期限城投占比较高，整体发行结果较好全周信用债总计发行3348.15亿元，净融资金额630.14亿元。从期限来看，短期品种为发行主力，1年及以内的短期品种发行金额为1597.52亿元。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为天津、湖南、江西等区域。其他行业方面，食品制造、建筑、通信、运输、非银金融等行业发行较多。从发行结果来看，全周257只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的 共91只，落于下半区的共166只，一级发行结果较预期较好。91只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共66只，其中收益率在4%以上的共1只，发行主体为亨通集团。本周城投债发行热度有所提升，全周发行的城投债中认 购倍数最高的为36.62倍的山东的“24邹城城资SCP001”，其余大多数在3-5 倍之间。 二级市场：本周信用债收益率全面下行，城投债和产业债利差均收窄，全周成交以高估值成交为主。本周城投债和产业债利差均收窄，周内分别变动 -5.81BP、-1.37BP。经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共657只， 高于估值成交数量235只，低估值成交数量422只。从具体交易日来看，本周收益率整体呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内成交以高估值成交为主。全周经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的信用债3只，所属主体分别为航空港投资、淮安开控、杭实集团。 高收益债市场：本周各省市城投债高收益成交规模基本均增加，地产债成交价格基本均上行。城投债方面，贵州、青海、山东为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周各省市城投债高收益成交规模基本均增加，其中青海、重庆、河 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.央行强调化债，郑州编制“1+6”化债方案(2024-01-08) 2.债股全周下行，成交回归平稳 (2024-01-07) 3.PSL重启对市场影响如何？ (2024-01-07) 4.债股携手飘红，成交热情修复 (2024-01-02) 5.12月PMI继续回落，地方债蓄势待发 (2024-01-02) 6.基金增持政金债(2024-01-02) 7.监管关注平台新增贷款(2024-01-01) 8.供需缺口下展望2024年二永债 (2023-12-28) 9.发行小幅放量，价格成交双降 (2023-12-24) 10.农商行继续减持利率(2023-12-24) 南、四川增幅超过1倍，广西增幅接近1倍；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为石榴置业、旭辉集团、厦门中骏，50至80元附近中间档位则主要是金地集团、重庆龙湖，另有万科、新湖中宝成交，价格在90 元以上。本周高收益地产债成交价大多上行，其中万科、金地集团、厦门中骏、 重庆龙湖、旭辉集团、新湖中宝较上周分别变动6.85元、5.36元、0.66元、 0.39元、0.25元、-0.08元。 评级及折算率变化：本周联合资信将国厚资产管理股份有限公司主体评级由AA/负面下调为A+/负面。折算率调整方面，本周上交所及深交所共有52家主体的82只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债23只，所属主体主要分布在江苏、湖北、浙江、重庆。5只信用债折算率下调幅度大于0.1，主要分布在城投、房地产、非银金融行业，所属主体包括湖州城投、龙湖企业拓展、中原豫资；7只信用债折算率下调幅度为0.1，主要分布在城 投、房地产、非银金融、电力等行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场3 3二级市场4 4评级及折算率变化6 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）上交所：发文规范非市场化发行 1月12日，上海证券交易所官方网站发布《关于进一步规范债券发行业务有关事项的 通知》（上证发〔2024〕4号）。 其中强调，债券发行的利率或者价格应当以询价、招标、协议定价等方式确定。发行人不得直接或者间接认购自己发行的债券。发行人不得操纵发行定价、暗箱操作；不得以代持、信托等方式谋取不正当利益或者向其他相关利益主体输送利益；不得直接或者通过其他主体向参与认购的投资者提供财务资助、变相返费；不得出于利益交换的目的通过关联金融机构相互持有彼此发行的债券；不得有其他违反公平竞争、破坏市场秩序等行为。 上海证券交易所对债券发行承销业务开展日常监管，对债券发行利率明显低于估值收益率、债券上市后短期内大幅折价成交、投资者结构明显不合理等可能涉及非市场化发行行为进行监测，并视情况开展现场检查或非现场检查。 2）全国审计工作会议：部署2024年审计重点，将密切关注地方债务管理 全国审计工作会议于1月11日在北京召开。会议要求，围绕持续有效防范化解重点领域风险开展审计。密切关注地方债务管理、信贷资金投放、不良资产处置等情况，深入揭示重大经济贪腐、重大财务舞弊、重大财政造假等突出风险，及时反映影响经济安全的苗头性、倾向性问题，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 1.2区域层面 1）贵州：将债务风险防范化解工作纳入省对市县高质量发展考核 1月11日，贵州省政府网发布《省人民政府关于进一步推进省以下财政体制改革工作的实施意见》（黔府发〔2023〕19号），以进一步推进省以下财政体制改革。 其中明确，规范各类开发区财政体制。未单独设立财政管理机构的开发区(含园区，下同)等预决算按照部门预决算管理，纳入同级政府或设立该开发区地方政府的部门预决算并单独列示。强化基层“三保”保障管理。按照“县级为主、市级帮扶、省级兜底”原则，建立县级财力长效保障机制，全面落实基层“三保”责任。 加强地方政府债务管理。剥离融资平台政府性融资功能，推进实施综合治理，分类推动市场化实体化转型。加强债务风险防控，严禁新增政府隐性债务，坚决查处债务管理违法违规行为。将债务风险防范化解工作纳入省对市县高质量发展考核。 2）潍坊：组建招商基金，10支招商基金已注册成立，暂缓推进整合成立市融资担保集团 1月12日，据潍坊市政府官网发布的《市财政局2023年第四季度重点工作进展成效与 举措》，明确设立“基金港”，组建招商基金，新建产业或创投基金10支。市县担保资源整合存在两个方面的问题：一方面，目前市县两级正在推进国有企业优化整合，全市政府性融资担保机构的功能定位、发展规模、存续与否等尚不清晰，不利于整体的筹划和推进；另一 方面，部分县级担保机构存在资本金和两项准备金（风险保证金和未到期责任准备金）不在账、资金回账难度大的问题，且部分县级担保机构存量业务风险较大，整合后市再担保集团可能会面临较大代偿风险。综合考虑上述情况，我局已向市政府提报关于“整合成立市融资担保集团”落实情况的报告，建议“整合成立市融资担保集团”事项暂缓推进，待市县国企整合结束后，适时开展相关工作。 3）河南郑州航空港区：2023年债务管理工作获省财政厅通报表扬 据河南郑州航空港官网，1月5日，河南省财政厅政府债务管理办公室向河南郑州航空港区财政局发来表扬信，对财政局为全省债务管理工作作出的突出贡献给予高度评价。 财政局一是根据财政部关于做好地方政府债务具体化债方案编制工作的通知要求，牵头开展航空港区地方政府债务化债“1+6方案”编制工作。二是充分用好专项政府债券政策红利，切实发挥专项债券资金效益，多措并举，积极加强项目储备，推进债券项目申报，助推航空港区经济高质量发展。三是全面摸清债务底数，分类施策，突出重点，加快支出进度，有力、有序、有效地防范化解地方政府债务风险。 4）兰州：获批建制地区债务风险化解试点城市，推进市属国企债务风险化解和信用修复 1月13日，兰州新闻网发布政府工作报告摘登之2023年工作回顾。报告明确2023年兰州市制定实施“1+6”一揽子化债落地方案，获批建制地区债务风险化解试点城市，有序推进市属国有企业债务风险化解和信用修复，维护了区域金融环境总体稳定。 5）湖南湘潭县：成功争取国家债务置换试点，获批债券资金57.56亿元 1月9日，湘潭县人民政府发布关于湘潭县2023年财政预算执行情况和2024年财政预 算（草案）的报告。报告明确成功争取国家债务置换试点，获批债券资金57.56亿元。优化债务结构，目前全县债务穿透后银行资金占比88.34%，比上年度提高9.36个百分点；降低利息负担，完成降息179笔、金额达139.06亿元，年节约利息1.4亿元。 6）天津：市管非金融企业平均融资利率要下降1—2个百分点 据天津市国资委，近日天津市政府新闻办举行国企改革深化提升行动新闻发布会。会议明确推动国企更好统筹发展和安全，通过“三量+改革”的办法，推进国有企业加快优化业务布局、调整债务结构、降低融资成本、提升运行效率和“造血”机能，以持续向好的经营业绩和履约守诺的企业信用持续增强市场信心。2024年，市管非金融企业平均融资利率要 下降1—2个百分点。 7）广东:将财政省直管县扩围至全省57个县市，加强开发区政府性债务管理 据《中国财政》，近日广东省政府办公厅印发《广东省进一步推进省以下财政体制改革工作的实施方案》，落实“百千万工程”关于“开展‘县直报省、省直达县’改革”“试行省财政资金全面直达县（市）”的工作部署，将财政省直管县扩围至全省57个县（市）。加强开发区政府性债务管理，强化开发区管委会等政府派出机构举债融资约束。 8）洛阳：将成立10亿平滑化债基金 近日，洛阳国资委表示，将设立10亿元规模的平滑基金，支持监管企业发行债券不低 于150亿元。不过，平滑基金作为一种化债方式，作用或许有限，据财联社不完全统计，自 2015年开始，部分地区开始推出债务平滑基金以来，至今仅推出100多亿。 2一级市场 总量上看，本周信用债净融资下滑。截至1月13日，按起息日口径全周信用债共发行 407只，总计3348.15亿元，较上周增加1397.08元，期间信用债偿还金额为2718.01亿元， 信用债净融资下滑至630.14亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 1597.52亿元，1至3年品种发行金额为976.59亿元，3至5年品种发行金额为582.65亿 元，5年以上品种发行金额为607.37亿元。 从分类来看，城