锂矿短期反弹，中长期仍需磨底

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3284.17,周跌1.35%。有色金属指数收报4123.21,周涨0.20%。本周市场板块涨幅前三名：电气设备(+2.77%)、商业贸易(+1.26%)、建筑材料(+1.10%)；涨幅后三名：通信(-3.21%)、计算机(-4.24%)、电子(-4.31%)。 贵金属：美国12月CPI同比增加3.4%，高于市场预期3.2%和前值的3.1%，核心CPI同比增加3.9%，高于市场预期3.8%，低于前值的4.0%。 通胀数据的反弹和持续强劲的就业数据，短期或继续修正市场降息预期。但红海事件升级短期或增加市场波动率，对黄金的避险属性形成支撑，金价短期或以震荡走势为主。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美国通胀数据回升，短期或继续修正降息预期。国内CPI降幅收窄，金属消费淡季不淡，库存整体仍有小幅回落。中期来看，美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，12月印尼镍生铁产量12.87万镍吨，环比+1.06%。 12月国内镍生铁产量约2.85万镍吨，环比-9.8%。库存：截止1月12日，LME+上期所镍库存为83301吨，环比+6.80%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止1月12日，8%-12%高镍生铁价格905元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、格林美。 2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为44000、20330吨，环比+2.08%、-3%，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%，整体12月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止1月12日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报920美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量94.5万辆，同比+47%，环比+12%；11月我国光伏新增装机21.32GW，环比+56.53%；11月我国风电新增装机4.1GW，同比+196%。主要标的：悦安新材、铂科新材。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3284.17,周跌1.35%。有色金属指数收报4123.21,周涨0.20%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名 ： 电气设备(+2.77%)、 商业贸易(+1.26%)、 建筑材料(+1.10%)；涨幅后三名：通信(-3.21%)、计算机(-4.24%)、电子(-4.31%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+1.31%)、其他稀有小金属(0.96%)、非金属新材料(-0.56%)；涨幅后三名：金属新材料(-3.05%)、黄金(-3.25%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：中矿资源(+11.23%)、铂科新材(+9.42% )、宏达股份(+7.88%)、天齐锂业(+7.69%)、鑫铂股份(+7.54%)；涨幅后五：恒邦股份(-5.40%)、图南股份(-6.02%)、坤彩科技(-7.77%)、菲利华(-8.43%)、龙宇燃油(-10.13%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：降息预期或有修正，金价震荡运行 贵金属价格方面,上期所金价收盘479.2元/克 ，周跌0.17%；COMEX期金收盘价2019.2美元/盎司，周跌1.49%；上期所银价收盘5909元/千克，周涨0.42%；COMEX期银收盘价22.7美元/盎司，周跌2.62%；NYMEX钯收盘价983.0美元/盎司，周跌5.22%； NYMEX铂收盘价919.6美元/盎司，周跌6.03%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周贵金属价格震荡运行。美国12月CPI同比增加3.4%,高于市场预期3.2%和前值的3.1%，核心CPI同比增加3.9%，高于市场预期3.8%，低于前值的4.0%。通胀数据的反弹和持续强劲的就业数据，短期或一定程度上修正市场前期的降息预期。但红海事件升级短期或增加市场波动率，对黄金的避险属性形成支撑，金价短期或以震荡走势为主。长周期维持看好金价不变：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属价格震荡运行 LME铜收盘价8332美元/吨，周跌0.17%；长江有色市场铜均价68410元/吨，周跌0.61%；LME铝收盘价2203美元/吨，周跌0.56%；长江有色市场铝均价19150元/吨，周跌0.67%；LME铅收盘价2095美元/吨，周涨3.51%；长江有色市场铅均价16420元/吨，周涨2.24%；LME锌收盘价2508美元/吨，周跌0.24%；长江有色市场锌均价21250元/吨，周涨0.09%；LME锡收盘价24300美元/吨，周涨0.41%；LME镍收盘价16250美元/吨，周涨0.93%；长江有色市场镍均价131680元/吨，周涨3.47%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）美国通胀数据回升，短期或继续修正降息预期。国内CPI降幅收窄，金属消费淡季不淡，库存整体仍有小幅回落。2）受海外矿山停产影响，周度铜精矿加工费下降至48美元，国内冶炼厂和海外矿山年度长协价格处于80美元附近。2023年12月精炼铜产量99.9万吨，1-12月精铜产量累计同比增加14.9%。3）海外、国内精炼铜库存小幅下降（LME铜15.6万吨，Comex铜1.8万吨，国内铜含保税区库存共计8.1万吨）。美联储货币周期切换提振铜金融属性，国内政策基调积极，精炼铜库存低位支撑价格中枢，铜价中期维持看好，积极关注配置机会。 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）美国通胀数据回升，短期或继续修正降息预期。国内CPI降幅收窄，金属消费淡季不淡，库存整体仍有小幅回落。2）2023年12月国内生产电解铝356.2万吨，1-12月产量累计同比增加3.6%。云南减产基本落实到位，减产规模约115万吨。3）国内电解铝库存基本持平，铝锭+铝棒库存总量54.2万吨，海外库存总量周环比持平，LME总库存55.8万吨。北方氧化铝环保限产陆续解除，几内亚油库爆炸事件并未进一步发酵，矿端干扰驱动逐渐消退，铝价短期预计维持低波震荡。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝毛利 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 锌：上周锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）美国通胀数据回升，短期或继续修正降息预期。国内CPI降幅收窄，金属消费淡季不淡，库存整体仍有小幅回落。2）国产锌精矿加工费为4200元，进口锌精矿加工费为80美元，12月精炼锌产量为58.6万吨，2023年1-12月产量累计同比上升10.5%，精炼锌供应持续修复。3）海外锌锭库存小幅下行，LME库存总量为21.1万吨，国内锌锭下降，国内社会库存总量为7.7万吨。 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格8.5万元/吨，周下降1.88%；电池级碳酸锂价格96220元/吨， 周下降0.25%；四氧化三钴价格13.0万元/吨，周持平；硫酸镍价格33190元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格32550元/吨，周上涨0.93%；硫酸钴(20.5%)价格31650元/吨，周上涨0.96%；磷酸铁锂价格4.4万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为69108吨，环比上周上涨7.08%；上期所镍库存为14193吨，环比上周上涨5.41%；镍矿指数为1151.61，环比上周下降0.26%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损 ，12月印尼镍生铁产量12.87万镍吨，环比+1.06%。12月国内镍生铁产量约2.85万镍吨，环比-9.8%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，12月部分钢厂陆续检修减产，12月我国不锈钢产量301.5万吨，环比+0.22%。新能源需求环比走弱，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%。库存端）：截止1月12日，LME+上期所镍库存为83301吨，环比+6.80%，总库存为近5年低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止1月12日，8%-12%高镍生铁价格905元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4825.79，环比上周上涨4.96% 本周电池级碳酸锂价格96220元/吨，周下降0.25%。供需端）：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为44000、20330吨，环比+2.08%、-3%，12月我国动力和其他电池合计产量为77.7GWh，环比-11.4%，整体12月锂盐供需维持宽松。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售量94.5万辆，同比+47.3%，环比+12.1%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止1月12日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报920美元/吨，折合锂盐生产成本约9万元/吨。短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年12月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：5135辆，环比-58.94%，同比-34.12 %； 零跑：18618辆，环比+0.59%，同比+119.22%； 广汽埃安：45947辆，环比+ 10.54%，同比+53.12%； 极氪：13476辆，环比+2.84%，同比+ 18.87%； 赛力斯：31490辆，环比+56.32%，同比+210.03%； 蔚来：18012辆，环比+12.86%，同比+13.89%； 小鹏：20115辆，环比+0.37%，同比+78.13%； 理想：50353辆，环比+22.72%，同比+137.15%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图