公用环保202401第2期：国家全面推进美丽中国建设，建议关注公用环保行业高股息子板块投资机会

市场回顾：本周沪深300指数下跌1.35%，公用事业指数下跌0.41%，环保指数下跌0.06%，周相对收益率分别为0.94%和1.29%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨跌幅排名处于第11和第8名。分板块看，环保板块下跌0.06%；电力板块子板块中，火电下跌0.59%；水电下跌1.18%，新能源发电上涨1.05%；水务板块下跌0.24%；燃气板块下跌0.51%。 重要事件：1月11日，中共中央、国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，目标到2027年美丽中国建设成效显著，到2035年美丽中国目标基本实现，展望本世纪中叶美丽中国全面建成。意见指出，要加快发展方式绿色转型，积极稳妥推进碳达峰碳中和，统筹推进重点领域绿色低碳发展，持续深入推进污染防治攻坚等。意见强调，要坚持先立后破，加快规划建设新型能源体系，确保能源安全。重点控制煤炭等化石能源消费，加强煤炭清洁高效利用，大力发展非化石能源，加快构建新型电力系统。此外，意见还从不同角度提出一揽子激励性政策举措。 专题研究：通过回顾2013-2022年公用事业和环保行业中几个重点子板块的股息率，我们发现，火电板块股息率及现金分红率受煤价涨跌影响波动较大； 水电板块股息率及现金分红率较高且相对稳定；燃气板块营业收入稳定，经营活动现金流量有所改善，股息率稳步上升、现金分红率稳定。 投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能； 推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数下跌1.35%，公用事业指数下跌0.41%，环保指数下跌0.06%，周相对收益率分别为0.94%和1.29%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第8名。 分板块看，环保板块下跌0.06%；电力板块子板块中，火电下跌0.59%；水电下跌1.18%，新能源发电上涨1.05%，本周爱康科技涨幅27.32%，公司提前完成赣州爱康光电G2电池生产车间建设，第一条600MW HJT（异质结）电池产线顺利上线； 水务板块下跌0.24%；燃气板块下跌0.51%。 （二）重要政策及事件 1、中共中央、国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》 1月11日，中共中央、国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》。1）目标：到2027年美丽中国建设成效显著，到2035年美丽中国目标基本实现，展望本世纪中叶美丽中国全面建成。2）任务：要加快发展方式绿色转型，积极稳妥推进碳达峰碳中和，统筹推进重点领域绿色低碳发展，持续深入推进污染防治攻坚等。意见强调，要坚持先立后破，加快规划建设新型能源体系，确保能源安全。 重点控制煤炭等化石能源消费，加强煤炭清洁高效利用，大力发展非化石能源，加快构建新型电力系统。3）激励：意见从不同角度提出一揽子激励性政策举措，如把碳排放权、用能权、用水权、排污权等纳入要素市场化配置改革总盘子等。 表1：中共中央、国务院发布的《关于全面推进美丽中国建设的意见》的重点内容 2、生态环境部签署备忘录加大对内蒙古环保项目支持力度 1月10日，生态环境部与内蒙古自治区人民政府在北京签署了一份具有里程碑意义的文件——《建设亮丽内蒙古筑牢我国北方重要生态安全屏障合作框架协议补充事项备忘录》。备忘录以“建设亮丽内蒙古”为核心理念，旨在充分挖掘和利用内蒙古自治区丰富的自然资源优势，同时严格遵循绿色发展理念，加强生态保护修复，提升生态系统质量和稳定性。此举标志着双方将进一步深化协作，通过强化生态环境保护政策、项目和技术等多元支持手段，共同推进我国北方地区重要生态安全屏障的构建，并助力内蒙古自治区实现高质量发展的战略目标。 （三）专题研究 2023年12月15日，证监会发布《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红（2023年修订）》（简称《现金分红指引》）、《关于修改〈上市公司章程指引〉的决定》（简称《章程指引》），自公布之日起施行。这将有助于推动上市公司增强投资者回报，优化分红方式，提高分红水平，同时约束异常分红，促进上市公司整体分红水平稳中有升。 表2：《现金分红指引》及《章程指引》修改内容 全球降息预期背景下，具备现金流充沛、盈利能力稳定、高分红和高股息特点的板块的投资价值将进一步凸显。通过回顾2013-2022年公用事业行业中火电、水电、燃气和环保行业中水务这四个重点子板块的股息率和现金分红率，我们发现： 火电、水电和燃气板块近十年现金分红率均值排名靠前。火电板块股息率及现金分红率均不稳定，主要系火电成本中燃料成本占比较高，受到煤价波动影响，利润波动较大。水电板块股息率及现金分红率较高且相对稳定，主要因水电成本中折旧费及各项财政规费占比较高，水电站建成投产后形成长期稳定的现金流，能维持高水平分红比率。 燃气板块近些年股息率稳步上升、现金分红率稳定。2017年-2022年，燃气行业股息率由0.60%提高至2.14%。2013-2022年，燃气行业现金分红率均值39.93%，超沪深300指数15.47pct。其中，2018-2022年表现排名靠前的个股中，百川能源/蓝天燃气/陕天然气股息率均值分别为6.36%/5.78%/3.93%，现金分红率均值分别为67.27%/64.51%/54.66%。 表3：公用环保行业重点子板块2013-2022年现金分红率和股息率表现 表4：燃气板块2018-2022年股息率均值排名前十公司 2018-2022年，燃气板块现金分红率表现优于市场大盘，但市盈率持续走低。其中，东方环宇2018-2022年现金分红率从59.65%增加到96.70%，PE（ TTM ）从45.95倍降低到19.04倍；佛燃能源2018年-2022年现金分红率稳定在65%以上，PE（ TTM ）从25.90倍降低到17.43倍。近年来燃气行业估值下行主要系宏观经济形势影响、疫情封控下工程进度放缓、下游需求释放受阻、企业增收不增利等多重因素影响。 图1：2018-2022年燃气行业与沪深300现金分红率对比 图2：燃气行业PE（ TTM ） 2018年以来，燃气行业整体营业收入稳定，经营活动现金净流量有所改善。以佛燃能源为例，2018-2022年佛燃能源营业收入快速增长，从50.94亿元增加到189.24亿元（+271.46%），经营活动产生现金流量净额从6.31亿元增加到12.86亿元（+103.65%）。以新天然气为例，2018-2022年新天然气营业收入从16.32亿元增加到34.16亿元（+109.35%），经营活动产生现金流量净额从6.84亿元增加到18.37亿元（+168.51%）。 多地开启天然气上下游价格联动机制，顺价机制完善利于燃气企业利润修复。 2021年5月，国家发改委颁布《“十四五”时期深化价格机制改革行动方案》，提出天然气价格按照“管住中间、放开两头”的改革方向，稳步推进天然气门站价格市场化改革，完善终端销售价格与采购成本联动机制。2023年2月，国家发改委颁布《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议，利于燃气公司增加利润。 图3：2018年-2023Q3燃气行业营业收入（亿元） 图4：2018年-2023Q3燃气行业经营活动现金流量净额（百万元） （ 四 ） 核心观点 ： 碳中和背景下 ， 推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能； 推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数下跌1.35%，公用事业指数下跌0.41%，环保指数下跌0.06%，周相对收益率分别为0.94%和1.29%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨跌幅排名处于第11和第8名。 图5：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块下跌0.06%；电力板块子板块中，火电下跌0.59%；水电下跌1.18%，新能源发电上涨1.05%；水务板块下跌0.24%；燃气板块下跌0.51%。 图6：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本月个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万三级行业中65家环保公司有27家上涨，34家下跌，4家横盘。涨幅前三名是绿茵生态（5.90%）、启迪环境（5.57%）、久吾高科（5.11%）。 图7：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票涨跌互现，申万二级行业中6家环保公司有3家上涨，3家下跌，0家横盘。涨幅前三名是光大环境（6.61%）、东江环保（2.27%）、绿色动力环保（1.28%）。 图8：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数下跌，申万指数中28家火电公司有11家上涨，15家下跌，2家横盘。涨幅前三名是华银电力（13.02%）、长源电力（7.73%）、华电B股（1.59%）。 图9：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数下跌，申万指数中23家水电公司有3家上涨，20家下跌，0家横盘。涨幅前三名是韶能股份（0.23%）、湖北能源（0.23%）、黔源电力（0.21%）。 本周A股新能源发电行业股票多数上涨，申万指数中25家新能源发电公司有16家上涨，7家下跌，2家横盘。涨幅前三名是爱康科技（27.32%）、聆达股份（12.74%）、凌云B股（4.74%）。 图10：A股水电行业各公司表现 图11：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有5家上涨，11家下跌，2家横盘。涨幅前三名是协鑫新能源（10.26%）、中国电力（2.77%）、中广核电力（2.36%）。 图12：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数上涨，申万三级行业中23家水务公司11家上涨，10家下跌，2家横盘。涨幅前三名是深水海纳（5.11%）、国中水务（2.68%）、联泰环保（1.57%）。 本周港股水务行业股票多数上涨，申万港股二级行业中4家环保公司有3家上涨，1家下跌，0家横盘。涨幅前三名是北控水务集团（7.89%）、粤海投资（3.16%）、天津创业环保股份（2.23%）。 图13：A股水务行业各公司表现 图14：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 本周A股燃气行业股票多数下跌，申万三级行业中26家燃气公司4家上涨，21家下跌，1家横盘。涨幅前三名是新奥股份（4.22%）、大众公用（0.67%）、国新能源（0.51