公用环保202311第2期：煤电容量电价机制出台，美丽中国建设全面推进

市场回顾：本周沪深300指数上涨0.07%，公用事业指数上涨0.03%，环保指数上涨0.64%，周相对收益率分别为-0.04%和0.58%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第22和第16名。分板块看，环保板块上涨0.64%；电力板块子板块中，火电上涨0.43%；水电下跌0.49%，新能源发电下跌0.55%；水务板块上涨0.04%；燃气板块上涨1.84%。 重要事件：11月10日，国家发改委、国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，《通知》提出适应煤电功能加快转型需要，将现行煤电单一制电价调整为两部制电价，其中电量电价通过市场化方式形成，灵敏反映电力市场供需、燃料成本变化等情况；容量电价水平根据转型进度等实际情况合理确定并逐步调整，充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值。中央深改委第三次会议审议通过了《关于全面推进美丽中国建设的意见》等政策文件，会议强调建设美丽中国是全面建设社会主义现代化国家的重要目标，要锚定2035年美丽中国目标基本实现，持续深入推进污染防治攻坚，加快发展方式绿色转型， 专题研究：美国PJM容量市场采用RPM机制，交易标的为未来三年的容量资源。其市场设计包括基础拍卖市场、增量拍卖市场和持续双边市场，以保证市场供需平衡，得以出清。同时设计容量传输权分摊容量阻塞盈余，以对冲分区价格风险。所有在市场中成交的发电容量必须保证供给，在系统短缺时，需要接受统一调度，保证发电充裕，维持系统稳定。 投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能； 推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周沪深300指数上涨0.07%，公用事业指数上涨0.03%，环保指数上涨0.64%，周相对收益率分别为-0.04%和0.58%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第22和第16名。 分板块看，环保板块上涨0.64%；电力板块子板块中，火电上涨0.43%；水电下跌0.49%，新能源发电下跌0.55%；水务板块上涨0.04%；燃气板块上涨1.84%，本周东方环宇涨幅11.87%，公司供热业务营收占比52.77%，寒潮到来，北京、天津等多地提前启动供暖增加公司主营业务收入。 （二）重要政策及事件 1、国家发展改革委、国家能源局：建立煤电容量电价机制 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》。通知指出：煤电容量电价机制适用于合规在运的公用煤电机组。用于计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为每年每千瓦330元；通过容量电价回收的固定成本比例，综合考虑各地电力系统需要、煤电功能转型情况等因素确定，2024-2025年多数地方为30%左右，部分煤电功能转型较快的地方适当高一些，为50%左右；2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。 2、中央深改委第三次会议强调全面推进美丽中国建设 中央深改委第三次会议审议通过了《关于全面推进美丽中国建设的意见》等政策文件，会议强调建设美丽中国是全面建设社会主义现代化国家的重要目标，要锚定2035年美丽中国目标基本实现，持续深入推进污染防治攻坚，加快发展方式绿色转型，提升生态系统多样性、稳定性、持续性，守牢安全底线，健全保障体系，推动实现生态环境根本好转。 （三）专题研究 美国PJM容量市场采用RPM机制，交易标的为未来三年的容量资源。其市场设计包括基础拍卖市场、增量拍卖市场和持续双边市场，以保证市场供需平衡。同时，设计容量传输权分摊容量阻塞盈余，以对冲分区价格风险。所有在市场中成交的发电容量必须保证供给，在系统短缺时，需要接受统一调度，保证发电充裕，维持系统稳定。 PJM是美国最成熟的电力市场之一，其容量市场采用RPM（ReliabilityPricing Model）机制。其市场设计包括基础拍卖市场（BaseResidual Auction）、增量拍卖市场（IncrimentalAucton）和持续双边市场（ongoingbilateralmarket）。 基本拍卖市场以每年的6月1日到次年的5月31日为一个交付年，在交付年前3年的5月开展。考虑市场动态变化，在交付年开始前20个月、10个月、3个月会开展3次增量拍卖，以保证市场供需平衡。所有在市场中成交的发电容量必须保证供给，在系统短缺时，需要接受统一调度，保证发电充裕，维持系统稳定。对于无法兑现的供给方将按照平均容量价格的1.2倍，或者平均容量价格加20美元/兆瓦*天的较高者进行处罚。 图1：PJM市场设计 在基础拍卖市场中，PJM将基于系统可靠性需求、新建机组总成本、新进入机组净成本等要素计算给出倾斜向下的容量需求曲线，供给曲线则由供给方的供给容量和报价决定。市场依据市场需求曲线和供给报价曲线，以最小化购买成本为目标形成市场出清结果。在该阶段区域内可用自然容量（UnforcedCapacity）的现有机组必须参加竞拍，其余供给方可自愿选择参加。 在增量拍卖市场中，供给和需求曲线均由市场主体申报曲线拟合而成。PJM会重新对系统可靠性需求进行估计，根据调整后的需求在市场上再次进行交易。同时允许中标者根据运营情况购买其他供给者的资源以替代原中标容量，以避免无法兑现的情况。该阶段允许参与市场的容量为参加基础拍卖后已建机组新增的可用容量或者未中标容量以及新建机组新增的可用容量。 受到电网传输容量限制，不同分区出清价格会出现差异，产生容量阻塞盈余。为对冲风险和分摊费用，PJM市场设计容量传输权（CTR）将容量阻塞盈余分配给负荷服务实体。同时依据每个分区的紧急容量传输目标（CETO）和紧急容量传输限制（CETL），形成分区约束：要求当CETL小于1.15倍CETO时，PJM输电网规划应增加输电线路。 PJM容量市场有以下优势：一是传递明晰市场信号。市场主体可根据市场的供需曲线来预测市场供需情况，进而进行合理的投资决策，有效避免发电过剩的情况； 二是促进市场公平竞争。通过允许不同规模电力供应商共同参与市场竞争，有效降低市场不透明度和准入门槛，从而保持电价处于合理水平。三是稳定电力长期供应。PJM能够在特殊情况下统一调度市场资源，实现电力稳定供应，保证电力长期供应的安全可靠。 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能； 推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。 环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。 二、板块表现 （一）板块表现 本周沪深300指数上涨0.07%，公用事业指数上涨0.03%，环保指数上涨0.64%，周相对收益率分别为-0.04%和0.58%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第22和第16名。 图2：申万一级行业涨跌幅情况 分板块看，环保板块上涨0.64%；电力板块子板块中，火电上涨0.43%；水电下跌0.49%，新能源发电下跌0.55%；水务板块上涨0.04%；燃气板块上涨1.84%；检测服务板块上涨4.42%。 图3：公用事业细分子版块涨跌情况 （二）本周个股表现 1、环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万三级行业中65家环保公司有36家上涨，27家下跌，2家横盘。涨幅前三名是聚光科技（10.16%）、路德环境（7.34%）、*ST博天（6.50%）。 图4：A股环保行业各公司表现 本周港股环保行业股票涨跌互现，申万二级行业中6家环保公司有3家上涨，3家下跌，0家横盘。涨幅前三名是齐合环保（7.06%）、中国光大绿色环保（1.25%）、东江环保（0.55%）。 图5：H股环保行业各公司表现 2、电力行业 本周A股火电行业股票多数上涨，申万指数中28家火电公司有17家上涨，8家下跌，3家横盘。涨幅前三名是赣能股份（6.19%）、晋控电力（3.93%）、豫能控股（3.14%）。 图6：A股火电行业各公司表现 本周A股水电行业股票多数上涨，申万指数中23家水电公司有15家上涨，8家下跌，0家横盘。涨幅前三名是国网信通（8.66%）、广西能源（8.66%）、广安爱众（2.37%）。 本周A股新能源发电行业股票多数上涨，申万指数中25家新能源发电公司有15家上涨，7家下跌，3家横盘。涨幅前三名是银星能源（2.99%）、宝新能源（2.50%）、芯能科技（2.27%）。 图7：A股水电行业各公司表现 图8：A股新能源发电行业各公司表现 本周港股电力行业股票多数下跌，申万指数中18家环保公司有3家上涨，15家下跌，0家横盘。涨幅前三名是丰盛控股（25.00%）、粤丰环保（1.85%）、华润电力（1.32%）。 图9：H股电力行业各公司表现 3、水务行业 本周A股水务行业股票多数上涨，申万三级行业中23家水务公司16家上涨，6家下跌，1家横盘。涨幅前三名是武汉控股（2.68%）、海天股份（1.55%）、鹏鹞环保（1.42%）。 本周港股水务行业股票多数下跌，申万港股二级行业中4家环保公司有1家上涨，3家下跌，0家横盘。涨幅前三名是中国水务（1.00%）、粤海投资（-0.18%）、天津创业环保股份（-0.75%）。 图10：A股水务行业各公司表现 图11：H股水务行业各公司表现 4、燃气行业 本周A股燃气行业股票多数上涨，申万三级行业中26家燃气公司20家上涨，5家下跌，1家横盘。涨幅前三名是东方环宇（11.87%）、德龙汇能（9.54%）、新疆火炬（8.07%）。 本周港股燃气行业股票多数下跌，申万港股二级行业中13家环保公司有3家上涨，9家下跌，1家横盘。涨幅前三名是华润燃气（2.18%）、中裕能源（1.84%）、昆仑能源（0.59%）。 图12：A股燃气行业各公司表现 图13：H股燃气行业各公司表现 5、电力服务 本周A股电力工程行业股票多数上涨，7家电力工程公司6家上涨，1家下跌，0家横盘。涨幅前三名是山大地纬（5.36%）、智洋创新（4.79%）、苏文电能（4.48%）。 图14：A股电力工程行业各公司表现 三、行业重点数据一览 （一）电力行业 1.发电量 电力生产增速加快。9月份，发电量7456亿千瓦时，同比增长7.7%，增速比8月份加快6.6个百分点，日均发电248.5亿千瓦时。 分品种看，9月份，火电增速由降转增，水电、核电增速加快，风电降幅收窄，太阳能发电增速回落。其中，火电同比增长2.3%，8月份为下降2.2%；水电增长39.2%，增速比8月份加快20.7个百分点；核电增长6.7%，