海外策略双周报：市场主线从“特朗普交易”切至“降息交易”，美股再创新高

证券研究报告 海外策略双周报—市场主线从“特朗普交易”切至“降息交易”，美股再创新高 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 研究助理 校星一般从业资格编号：S1060123120037 2024年7月7日 1 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 港股：港股仍处于震荡期，本周受美联储降息预期升温、回购热度持续、内资持续流入等因素影响，港股小幅反弹。截至7月5日，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数周内分别上涨0.46%、1.19%、0.80%。本周大部分行业上行，原材料、能源领涨，工业、金融、消费下跌。本周港股回购热度持续，一定程度提振市场信心。南向资金持续流入红利板块（银行、通信、石油石化），个股层面，南向资金也加强布局科 技板块，除了腾讯等互联网公司外，还加强对商汤投入。整体来看，港股仍在估值洼地，有一定比较优势，静待外围降息+内生动能复苏，7月会比较颠簸，后续关键在于进一步催化剂的跟进包括美联储降息预期再起、港股通红利税减免政策、三中全会政策以及国内经济动能进一步恢复等。短期建议关注结构性机会，布局三大主线，一是南向资金偏好的红利板块；二是互联网板块；三是宏观敏感性高的医药、消费板块。 大类资产：特朗普赢得大选首场辩论，“特朗普交易”情绪上升，美债收益率走陡，此后5月PCE降温，6月ISM制造业、服务业PMI走弱，6月非农显示劳动力市场放缓，降息预期随之升温，截至7月5日，CME显示首次降息预期为9月，概率升至72%。10年期美债收益率先升后降，标普500、纳指再创新高。美债方面，6月27特朗普赢得大选首场辩论，其对内减税、对外加税等主张或将进一步提升通胀，辩论结束至7月1日 收盘，10年期美债收益率由4.3%快速上升至4.5%。此后，5月PCE继续降温，6月ISM制造业、服务业PMI走弱，6月非农显示劳动力市场放缓，降息预期升温。截至7月5日，10年期美债收益率回落至4.3%。美股方面，本周在降息预期升温以及科技股驱动下，标普500与纳指再创新高。 6月FOMC会议纪要：内容较5月偏鸽，官员对劳动力市场放缓的讨论有所增加，并将经济意外疲软开始纳入讨论，政策路径上未透露增量信息。 6月非农：6月非农数略超预期，但前值大幅下修叠加结构上服务业新增就业人数明显放缓，且薪资环比增速放缓，劳动力市场降温趋势明确。 全球大选：特朗普赢得大选首场辩论，“特朗普2.0版”政治主张或将进一步提升通胀水平，推动美债收益率走陡，英国工党取得压倒性胜利，结束保守党长达14年的执政期，一定程度上降低欧洲政治风险对资产的扰动，助推英国资产上涨。 综合以上，近期地缘扰动频发，美国大选首场辩论后“特朗普交易”情绪上升，叠加法国选举形势不明朗，大类资产表现分化，波动幅度较大。6月非农数据发布后，“降息交易”主线再度压过“特朗普交易”，重点关注7月FOMC会议对9月降息可能性的指引。我们倾向于认为本轮降息或于9月开启首轮降息，降息路径更类似于1995年和2009年的两次预防式降息，即降息次数和幅度均有限，首轮降息开始时宽松交易即结束。在此情景下，需更注重降息前后资产配置节奏，美债押注降息0-2次，中期来看，在降息前仍可逢高配置，但短期内或较难有回报。美股全年维度来看并不悲观，短期或受经济数据波动带来的降息“折返跑”而出现较强震荡，建议回调充分后可再介入，降息前科技龙头及上游资源品仍有机会，降息后经济修复下，周期股或将出现较好表现。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。2 港股|回购热度持续，南向资金持续流入红利板块，本周港股小幅反弹 港股仍处于震荡期，本周受美联储降息预期升温、回购热度持续、内资持续流入等因素影响，港股小幅反弹。截至7月5日，恒生指数、恒生 科技指数、恒生中国企业指数周内分别上涨0.46%、1.19%、0.80%。行业方面，从恒生行业指数看，本周大部分行业上行，原材料、能源领涨，工业、金融、消费下跌。资金方面，本周外资延续上周流出趋势，规模有所扩大，港股通仍在流入，规模较上周有所扩大。 港股回购热度持续，一定程度提振市场信心。2024年以来港股回购规模较去年明显增加，6月回购规模为上半年峰值。截至7月5日，年内共 187家公司实施回购，回购金额总额为1337亿元，而去年同期仅为504亿元。上周共80家公司实施回购，规模达108亿元，创2010年以来单周新高，截至周五，本周共65家公司实施回购，规模达72亿元。港股回购热度持续，向市场发出股价被低估的信号，一定程度提振市场信心。 南向资金持续流入红利板块，并加强布局科技板块。按申万行业分类，上周资金主要流向银行、石油石化、有色金属，规模分别为54、12、9 亿元，本周资金主要流向银行、通信、石油石化，规模分别为79、37、17亿元。在近期行情震荡走弱的背景下，港股红利板块对内资吸引力 仍较强。同时，个股层面，南向资金也加强布局科技板块，除了腾讯等互联网公司外，还加强对商汤投入，商汤为本周流入资金最多个股。 整体来看，港股仍在估值洼地，有一定比较优势，静待外围降息+内生动能复苏，7月港股会比较颠簸，后续关键在于进一步的催化剂跟进包括美联储降息预期再起、港股通红利税减免政策、三中全会政策情况以及国内经济动能进一步恢复等。短期建议关注结构性机会，布局三大主线，一是南向资金偏好的港股红利板块；二是互联网板块，近期恒生科技估值进一步修复，股价进入击球区，关注互联网板块更长远的发展；三是宏观敏感性高的资产，如对海外流动性较为敏感的医药、消费板块。 图表1各类中介机构周度持股比例变动图表22024年港股回购规模较去年明显增加图表3本周港股通行业资金流向前十行业 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% -0.05% -0.10% 香港本地中资国际港股通 400.00 300.00 200.00 100.00 2024年回购金额（亿元）2023年同期回购金额（亿元） 100 80 60 40 20 0 净买入(亿元) 79.21 37.09 17.4210.33 7.076.39 6.065.295.094.02 2024/06/072024/06/142024/06/212024/06/282024/07/0 0.00 1月 2月3月 4月5月6月 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年7月5日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年7月5日资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年7月5日3 大类资产|美债利率先升后降，波动加大，美股上行，标普500、纳指再创新高 上周特朗普赢得大选首场辩论，“特朗普交易”情绪上升，此后5月PCE降温，6月ISM制造业、服务业PMI走弱，6月非农显示劳动力市场放 缓，降息预期随之升温。截至7月5日，CME显示首次降息预期为9月，概率升至72%，10年期美债收益率先升后降，标普500、纳指再创新高： –债市方面，特朗普赢得大选首场辩论，“特朗普交易”情绪上升，美债收益率走陡至4.5%，此后公布的5月PCE显示通胀降温，以及6月ISM 制造业、服务业PMI与6月非农数据均指向经济有所降温，美债收益率再度回落至4.3%。当地时间6月27日晚，特朗普赢得大选首场辩论，其 对内减税、对外加税等主张或将进一步提升通胀，辩论结束至7月1日收盘，10年期美债收益率由4.3%快速上升至4.5%。此后，6月28日公布的5月PCE显示通胀继续降温且符合预期，核心PCE同比增幅由前值的2.8%降至2.6%，环比增幅由前值的0.3%降至0.1%。7月1日公布的6月ISM制造业PMI低于预期，回落0.2pct至48.5。7月3日公布的6月ISM服务业PMI大幅低于预期，录得48.8，为2020年5月以来新低，低于预期的52.5与前值53.8。7月5日公布的6月非农显示劳动力市场有序放缓，降温趋势明确。截至7月5日，10年期美债收益率回落至4.3%。 –股市方面，MSCI全球股票指数周内上行1.94%，大部分发达经济体股市上行，其中美股三大股指均上涨，周内纳指、道指、标普500分别上行3.50%、0.66%、1.95%。上周在通胀预期抬升背景下，美股表现平平，本周在降息预期升温以及科技股驱动下，标普500与纳指再创新高。其中，特斯拉股价大幅上涨，消息面上，特斯拉二季度销售数据超预期，ModelY进入江苏省政府新能源车采购目录，并推出5年0息购车政策。 图表415年、10年、30年期美债收益率情况 美国:国债收益率:5年（%）美国:国债收益率:10年（%）美国:国债收益率:30年（%） 5.1 4.6 4.1 3.6 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/07 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年7月5日 图表52024年以来美股三大股指周涨跌幅 标普500道琼斯工业指数纳斯达克指数 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01-05 01-12 01-19 01-26 02-02 02-09 02-16 02-23 03-01 03-08 03-15 03-22 03-28 04-05 04-12 04-19 04-26 05-03 05-10 05-17 05-24 05-31 06-07 06-14 06-21 06-28 07-05 -8% 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2024年7月5日 4 6月FOMC会议纪要|纪要内容整体较5月偏鸽，经济意外疲软开始纳入讨论 美联储6月FOMC纪要内容整体较5月偏鸽，经济意外疲软开始纳入讨论，货币政策路径方面无增量信息： –纪要内容整体较5月偏鸽，官员肯定了通胀回落取得小幅进展，对劳动力市场放缓的讨论有所增加，并将经济意外疲软开始纳入讨论。一则，在通胀回落程度方面，美联储官员的描述从5月的“最近在实现2%的目标方面缺乏进一步进展（lackoffurtherprogress）”转为6月的“最近在实现2%的目标方面取得了小幅进展（modestfurtherprogress）”。二则，在劳动力市场方面，尽管官员普遍认为劳动力市场需要进一步降温，但对其描述从5月的“劳动力市场供需总体上趋于平衡，尽管速度有所放缓”转为6月的“许多劳动力市场指标表明劳动力市场紧张程度有所降低”。此外，一些官员指出机构调查可能夸大了实际就业增长，以及职位空缺与失业率之比已恢复到疫情前水平。三则，多位（anumberof）官员表示货币政策应做好应对意外经济疲软的准备，个别（several）与会者强调，随着劳动力市场正常化，需求进一步疲软可能会产生更大的失业反应。 –货币政策路径方面，6月FOMC会议纪要未显示增量信息。从纪要内容看，美联储仍然维持数据依赖策略，并未给出增量信息。 图表6首次降息预期维持9月图表7市场对9月降息25BP的预期加强 资料来源：CME，平安证券研究所；数据截至2024年7月5日 资料来源：CME，平安证券研究所；数据截至2024年7月5日 5 6月非农|整体略超预期，但前值下修+服务业放缓，降温趋势明确，未出现快速衰退信号 6月非农数略超预期，但前值大幅下修叠加结构上服务业新增就业人数明显放缓，且薪资环比增速符合预期，降温趋势明确。 –6月非农略超预期，但前值大幅下修。根据本周五美国劳工部公布的救据，6月新增非农就业20.6万人，略高于市场预期的19万人。同时，5月新增非农就业由27.2万下修至21.8万人，4月数据由16.5万下修至10.8万人，累计大幅下修11.1万人。非农就业人数的频繁下修一定程度上降低数据的市场影响力。 –从结构上看，服务业新增就业大幅放缓，其中专业及商业服