贵金属周报：CPI超预期 但市场仍在押注年内降息

期货研究报告|贵金属周报2024-01-14 CPI超预期但市场仍在押注年内降息 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 上周，美国2023年12月CPI数据超预期反弹，市场对美联储的降息预期不减反增，在周五PPI数据大幅不及预期后，交易员再次加大对美联储今年降息的押注，预计全年降息160个基点。此前有数位美联储官员继续反对市场对美联储最早于3月份降息的预期，称现在相信通胀正在持续降温还为时过早。但目前看来，市场对于未来美联储利率变动路径的预期仍然较为多变，行情波动加大，但2024年利率见顶乃至回落仍为大势所趋，因此在这样的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 基本面 1月12日当周，黄金T+d累计成交量为86,440千克，较此前一周上涨42.17%。白银T+d累计成交量为2,666,028千克，较此前一周上涨138.07%。 1月12日当周，上期所黄金仓单为3,129千克，较此前一周上涨51千克。白银仓单则是�现12,118千克的下降至1,102,743千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降10,867.04盎司至20,025,614.31盎司，Comex白银库存则是�现了691,500.14 盎司的上涨至280,456,886.57盎司。 在贵金属ETF方面，1月12日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降5.76吨至863.84 吨，而白银SLVETF持仓�现27.305吨的下降至13,483.38吨。 1月12日当周，沪深300指数较前一周下降1.35%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.39%。光伏板块上涨6.42%。 光伏价格指数方面，截至2023年12月18日（最新）数据报17.64，较此前一期下降3.76%。光伏经理人指数报128.50，较此前一期上涨5.77%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：空内盘多外盘 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 持续加息可能引发的流动性风险的冲击 目录 核心观点1 宏观面4 12月22日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 12月25日至12月29日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓7 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述9 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：%5 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张7 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张7 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克8 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司9 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司9 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:下周重要经济数据汇总5 表2:下周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向8 宏观面 1月12日当周行情与经济事件综述 上周，美国2023年12月CPI数据超预期反弹，市场对美联储的降息预期不减反增，在周五PPI数据大幅不及预期后，交易员再次加大对美联储今年降息的押注，预计全年降息160个基点。此前有数位美联储官员继续反对市场对美联储最早于3月份降息的预期，称现在相信通胀正在持续降温还为时过早。但目前看来，市场对于未来美联储利率变动路径的预期仍然较为多变，行情波动加大，但2024年利率见顶乃至回落仍为大势所趋，因此在这样的情况下，贵金属仍然建议以逢低买入套保为主。 欧美公债利率监控 1月12日当周，1年期美债收益率收于4.650%，较此前一周下降19个基点。10年期美债收益率下降9个基点至3.960%，10年期与2年期美债收益率差为-0.18%，较上一周上涨10个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于1.8619%，较此前一周上涨3个基点。10年期公债利差收于1.8345%，较此前一周上涨4个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨5个基点至2.27%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 0 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 4 3 2 1 0 -1 2020/01/122022/01/122024/01/122020/01/112022/01/112024/01/11 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:10年期欧美利差（美-欧）丨单位：%图4:1年期欧美利差（美-欧）丨单位：% 10年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年 欧元区:公债收益率:1年 45 23 01 -2 2020/01/122022/01/122024/01/12 -1 2020/01/122022/01/122024/01/12 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 3美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 2 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2020/01/122021/01/122022/01/122023/01/122024/01/12 2020/01/122022/01/122024/01/12 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 1月15日至1月19日重要数据与事件汇总展望 本周恰逢圣诞与元旦假期，重要经济数据相对较少，关注日本央行官员对于货币政策的讨论。 表1:下周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 1月15日 18:00 欧元区 欧元区11月季调后贸易帐(亿欧元) 1月15日 23:30 欧元区 欧元区11月工业产�月率 1月16日 18:00 欧元区 欧元区1月ZEW经济景气指数 1月16日 21:30 美国 美国1月纽约联储制造业指数 1月17日 18:00 欧元区 欧元区12月CPI年率终值 1月17日 21:30 美国 美国12月零售销售月率 1月17日 21:30 美国 美国12月进口物价指数月率 1月18日 17:00 欧元区 欧元区11月季调后经常帐(亿欧元) 1月18日 21:30 美国 美国12月新屋开工总数年化(万户) 1月18日 21:30 美国 美国12月营建许可总数(万户) 1月19日 07:30 日本 日本12月核心CPI年率 1月19日 23:00 美国 美国12月成屋销售总数年化(万户) 1月19日 23:00 美国 美国1月一年期通胀率预期 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:下周重要经济事件汇总 1月17日00:00英国英国央行行长贝利�席英国议会经济事务委员会听证会 日期北京时间国家、地区、组织事件 1月17日23:15欧元区欧洲央行行长拉加德在达沃斯经济论坛发表讲话 欧洲央行行长拉加德在达沃斯世界经济论坛关于“如何信任经济学”的 1月18日00:00欧元区 活动上发表讲话 1月18日03:00美国美联储公布经济状况褐皮书 1月18日20:30欧元区欧洲央行公布12月货币政策会议纪要 1月19日00:30美国 2024年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克在亚特兰大商业纪事 报2024年经济展望午餐会发表讲话 1月19日待定美国美国政府部分机构资金耗尽 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截至2024年1月9日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据下降 9.17%至188,614张合约。而在白银方面净多头持仓为26,362张合约，较前一期数据下降19.06%。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2020/01/092022/01/092024/01/09 2020/01/092022/01/092024/01/09 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，1月12日当周（目前最新）黄金SPDRETF下降5.76吨至863.84 吨，而白银SLVETF持仓�现27.305吨的下降至13,483.38吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 1800 1500 120025 1050 20 900 75015 20000 16000 12000 1200 60010 8000 2020/01/122022/01/122024/01/12 2020/01/122022/01/122024/01/12 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 1月12日当周，黄金T+d累计成交量为86,440千克，较此前一周上涨42.17%。白银T+d累计成交量为2,666,028千克，较此前一周上涨138.07%。 图11:黄金T+d成交量与交收量丨单位：