宏观周报：大选年开年，美欧经济表现如何

宏观周报20240114 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 大选年开年，美欧经济表现如何2024年01月14日 本周（1.8-1.14，下同）高频数据显示，假期结束，尽管出行意愿下降，经济及消费活动边际仍旧走强；地产需求边际释放；就业方面，新增非农就业人数仍旧强劲，美国劳动力市场韧性十足；流动性方面，本周美国净流动性边际上行。 经济活动：欧美经济边际走强。本周美国WEI指数初值录得2.94，较前值1.91边际走强。欧洲经济近期跌幅收窄，本周德国WAI指数初值 -0.06，较前值有所回升。 需求：美国消费活动边际走强，地产活动持续改善。截至1月14日当周，美国红皮书商业零售销售同比录得为5.9%，前值5.6%，较前期边际上升。与前期公布的走强的零售销售数据相对应。近六周商业零售销售呈现正增长，但考虑到时间短，可能受季节性因素影响，如节假日期 间的销售高峰。未来数据的持续观察将有助于判断趋势是持续还是短期波动。受假期过后影响，人们出行意愿减少，欧美地区的出行活动减缓。国际航班及安检人数均显示出负增长趋势。 地产方面，本周抵押贷款固定利率为6.66%，仅较前值小幅上升。15年期的抵押贷款利率小幅下降2个百分点。本周美国MBA市场综合指数上升，突显房地产市场活跃度边际增加。购买指数为-6.7%，相较于前值 -12.17%，显示购房略有上升。 生产：PPI增长低于预期，通胀压力有望继续缓解。美国12月份生产者物价指数（PPI）同比增长1%，略低于预期的1.3%，相较于11月的0.9%有所反弹。环比来看，PPI为-0.1%，同样低于预期的0.1%，较前一个月的0%略有减缓，这是连续第三个月未出现增长。这一现象可能 是由于最终需求商品指数下降了0.4%所驱动。在剔除波动较大的食品和能源影响后，12月份核心PPI同比增长1.8%，未达到市场预期的2%，相较于11月的2%有所减缓，为2020年底以来的最小涨幅。核心PPI环比增长0%，低于预期的0.2%，与前一个月持平，连续第三个月保持不变，核心PPI缓慢上升表明基础价格稳定。 从最终需求指数的分项来看，最终商品需求指数下降的一半可归因于柴油价格的下降，降幅达到12.4%，通胀压力有望得到缓解，美国降息预期进一步上升。 就业：美国劳动力市场降温偏缓。截至1月7日，美国当周初请失业金人数20.2万人，预期21万人，前值20.3万人，截至12月23日当周续请失业人数183.4万人，预期187.5万人，前值186.8万人。就业市场中持有失业保险人群的失业率为1.20%，保持相对稳定。最近七周内，失 业率波动在1.20%到1.30%之间。总体而言，尽管有些波动，但整体上失业率相对较低，劳动力市场相对健康。 流动性：美元流动性边际改善。本周美国净流动性（美联储总资产-TGA-逆回购）边际上行。监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际下行，企业债利差略有下降。截至1月10日，美联储资产负债表规模较1月3日扩张56.86亿美元，其中BTFP增加59.72亿美元，国债减少18.15 亿美元。此外，欧美主要银行的CDS指数在本周边际上行，债券违约风险边际上涨。各类银行存款指数波动较小。 风险提示：美国经济快速陷入衰退；地缘政治紧张形势扩散，大宗商品价格大涨；金融风险显著暴露；通胀二次抬头。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《三个视角下的社融回顾与展望》 2024-01-13 《低通胀延续，降息降准何时至？》 2024-01-12 1/7 宏观周报 图1：美国经济边际走强图2：美国消费活动升温 15 10 5 0 -5 -10 周度经济指数： 美国纽约联储WEI指数 德国WAI指数 瑞士WEI指数 %美国： 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 红皮书商业零售销售:周同比 20192020202120222023 20092011201320152017201920212023 注：日期截止至2024年1月8日；数据来源：CEIC，东吴证券研究所 注：日期截止至2024年1月6日；阴影表示美国衰退； 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：美国订餐活动低位徘徊图4：美国航班数量边际下行 %OpenTable入座订餐美国德国 千架次执行航班数 德国法国 千架次 40 30 20 10 0 -10 -20 人数同比（7DMA）： 加拿大英国 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 量周均值：英国美国（右轴）1211 10 9 8 7 6 5 2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01 2022-032022-072022-112023-032023-072023-11 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 图5：纽约交通拥堵指数边际下降图6：美国抵押贷款利率持续下行 美国纽约交通拥堵 指数（7DMA）： 2020 2022 2021 2023 % 15年期抵押贷款固定利率 608 507 6 405 304 3 20 2 101 00 美国： 30年期抵押贷款固定利率 1月3月5月7月9月11月 2021-112022-042022-092023-022023-072023-12 数据来源：CEIC，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：地产需求边际改善图8：申请失业金人数边际下降 %美国抵押贷款申请指 MBA市场综合指数% 万人美国： 当周初次申请失业金人数:季调（右万人 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 数周同比：MBA购买指数（右轴） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 280 250 220 190 160 130 100 轴）40 持续领取失业金人数:季调 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-112022-042022-092023-022023-072023-12 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图9：美国流动性高频跟踪指标 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图10：本周美国净流动性边际改善图11：Libor-OIS边际下行 亿美元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 美国净流动性 6%LIBOR-OIS(右轴)LIBOROIS 5 4 3 2 1 0 bp 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20000 2010201320152017201920212023 20112012201420162018201920212023 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图12：美联储资产负债表回落图13：美国商业银行存款规模下降 变动/亿美元 300 100 -100 -300 -500 -700 2023-12-132023-12-20 2023-12-272024-01-03 2024-01-10 变动/亿美元 50 30 10 -10 -30 -50 2023-12-062023-12-13 2023-12-202023-12-27 2024-01-03 总资产BTFP国债MBS 所有银行大银行小银行 数据来源：美联储，东吴证券研究所数据来源：美联储，东吴证券研究所 图14：美国投资级及投机级企业债图15：企业信用风险边际下行 7 %Baa-AAA(右轴)BAA企业债 6AAA企业债5 4 3 2 1 0 bp% 40010 350 8 300 2506 200 1504 100 2 50 00 投资级-高收益(右轴)高收益债券OAS投资级债券OAS bp 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201120122014201520172018202020212023 201120122014201520172018202020212023 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/7 东吴证券研究所 bp 160 北美CDX bp800 欧洲Itraxx 110600 60400 10200 -40 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 0 2019/052020/042021/032022/022023/012023/12 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 图18：美国主要银行CDS指数边际上行图19：欧洲主要银行CDS指数边际上行 高盛CDS摩根大通CDSbp美国银行CDS花旗CDS 法兴CDS巴克莱CDS 摩根士丹利CDS 德银CDS bp瑞银CDS联合圣保罗CDS300 120 200 70100 20 2021/052022/012022/092023/052024/01 0 2021/052022/012022/092023/052024/01 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/7 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未