海外宏观周报：英大选议会分裂增加脱欧谈判难度，美劳动力市场存技能短缺

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 英大选议会分裂增加脱欧谈判难度，美劳动力市场存技能短缺 主要结论： 一、英国提前大选产生悬浮议会，脱欧谈判难度上升。1．英国提前大选保守党未能扩大优势，反而产生悬浮议会。保守党失去议会多数，不得不与其他政党组成联合政府，组阁后的政策前景变得更加复杂。2. 脱欧谈判难度进一步增加。英国议会政客中对“脱欧”的态度以及诉求有很大分歧，而议会的进一步分裂将使分歧的双方变得更加势均力敌。同时，这次大选结果从侧面也反映出英国选民对梅的脱欧政策的反对程度有所上升。3. 短期不确定性虽然消退，但中长期隐患仍存。短期避险情绪消退，金价回落，欧股回升。中长期隐患仍存，英镑对欧元的下跌更加确定。 二、美4月职位空缺数创新高，证实劳动力市场接近充分就业，薪资增幅或将加速。美国4月JOLTS职位空缺增加了25.9万，达到604.4万，前值578.5万，创纪录新高。服务业职位空缺数大幅增加，制造业职位空缺数减少。职位空缺人数创下记录新高，失业率创下阶段性新低，佐证美国劳动力市场基本达到充分就业，同时存在技能短缺（skill shortages）。从美国劳动部公布的数据做出的贝弗里奇曲线来看，在达到当前同样的失业率水平时，职位空缺率却高于历史水平，表明劳动力市场存在着技能短缺现象。 三、本周重点关注美联储6月议息会议。1. 美联储6月会议加息25基点已充分定价，缩表和点阵图为影响市场关键点。美联储将在6月15日凌晨公布决议，市场普遍预计将加息25基点。对缩表相关细节的披露，以及点阵图蕴含的加息次数，将是影响市场的关键变量。中国公开市场操作利率上调时间窗口可能延至7月。2. 本周数据重点关注欧元区5月CPI，美国5月零售销售环比等。本周重点关注14日晚间公布的美国5月零售销售环比数据（料超预期上升）、5月CPI（料小幅上升），15日晚间公布的美国6月纽联储和费城联储制造业指数（料上升），16日晚间公布的欧元区5月CPI终值（料上升）、美国6月密歇根大学消费者信心指数初值（料上升）等数据。 风险提示：经济数据意外转差。 2017年06月12日 海外宏观周报（0605-0611） 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 一、 英国提前大选产生悬浮议会，脱欧谈判难度上升 1．英国提前大选保守党未能扩大优势，反而产生悬浮议会 6月9日晚间，英国大选投票结果公布：全部的650个选区中，保守党夺走318个席位，领先所有党派但是较15年减少了13个席位；第二大党工党夺走了262个席位，比15年增加了30个席位；苏格兰民主党（SNP）拿下35个席位；自由民主党获得12个席位；其他小党派瓜分剩余席位。现任首相特蕾莎 ̇梅所领导的保守党未能拿走多数党席位，无法单独组阁。 保守党失去议会多数，不得不与其他政党组成联合政府。在英国的政治体制中，国会由君主、上议院以及下议院组成。其中君主即为英国女王，象征国家最高权力。上议院目前主要包含王室后裔以及一些终身贵族和神职人员，拥有的权利有限。而下议院议员是直接普选产生的。根据《国会法案》，下议院在立法事务上拥有至高无上的权利，必要时其甚至可以越过上议院。目前下议院有650个席位，在大选中赢得326个席位的党派即为第一大党 ，该党党魁会被女王任命为首相。如果大选中没有党派获得绝大多数席位，则出现“悬浮议会”，此时多个党派可以联合组阁，其中最大党党魁将被任命为首相。本次大选在7周前由保守党申请举行，本意是希望借保守党支持率较高，来扩大其在议会的优势，但最终结果却是保守党失去了议会多数，不得不与其他政党组成联合政府。保守党通过与北爱尔兰民主统一党组建联合政府，特蕾莎 ̇梅暂时得以保住首相职位。大选结果出炉后，第二大党工党领袖一度公开呼吁特蕾莎 ̇梅辞职。不过，梅在面见女王之后宣布将与北爱尔兰民主统一党（DUP）联合组建新政府，并按原计划在19日之前启动“脱欧”谈判。这阻止了工党联合其他党派组成内阁，避免了下台，梅暂时得以保住首相职位。 但组阁后的政策前景变得更加复杂。首先，提前大选失利使得梅在党内外的支持率有所下降。这次提前大选使保守党在议会失去13个席位，不少保守党人开始呼吁梅辞职，保守党内的分裂有所加剧。同时，其他党派对梅及其所在的保守党的批评变得更加频繁。第二，与爱尔兰民主统一党联合执政令政策效率变得更低。爱尔兰民主统一党领导人阿林 ̇福斯特也是一位比较强势的女性领导人，虽然她也支持脱欧，但她们反对保守党的“硬脱欧”。同时，在社会福利、地方政策、养老金发放等问题上，两党分歧较大。第三，工党的优势扩大也增加了保守党的执政难度。工党在这次选举中席位增加30个，较以前大幅上升。虽然工党最终没有取得首相职位，但在议会优势的大幅扩大，令工党对抗保守党的资本更加充足。 2. 脱欧谈判难度进一步增加 英国议会的进一步分裂，增加了脱欧谈判的难度。英国议会政客中对“脱欧”的态度以及诉求有很大分歧，而议会的进一步分裂将使分歧 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 的双方变得更加势均力敌。工党以及苏格兰民族党一直主张“软脱欧”，可能会组成“激进同盟”来对抗“脱欧”谈判，议会席位优势的扩大，则增加了他们的影响力。同时，这次大选结果，从侧面也反映出英国选民对梅的脱欧政策的反对程度有所上升。梅本指望通过提前选举来增加对议会的控制权，来实施其“硬脱欧”政策。不料最终选民通过投票，表达了反对梅脱欧政策的意愿。 3. 短期不确定性虽然消退，但中长期隐患仍存 短期避险情绪消退，金价回落欧股回升。英镑受到大选结果影响下挫。随着结果出炉，英镑兑美元一路下滑至1.2641，创下4月18日以来的最低水平，9日盘中跌幅超过2%，收盘最后有所回调至1.2743。英镑走软推升美元指数上涨。9日美元指数一路攀升至97.5上涨0.32%，收盘于97.27。避险退潮，金价自高位回落。随着选举结果的出台，不确定性消退，避险情绪退潮，金价自年内高点下滑至1266美元/盎司，下跌0.88%，回吐上周涨幅。欧洲股市整体探底回升。9日富时100指数收盘上升77点或1.04%，德国DAX指数收盘上升102点或0.8%，法国CAC40指数收盘上升35点或0.67%，均自周内低位反弹。富时100指数最低下探至7449.73，下跌0.38%。 中长期隐患仍存，英镑对欧元的下跌更加确定。虽短期英国大选的不确定性消除，但更加分裂的议会，为英国政策的制订和实施均埋下了更多隐患。如果脱欧谈判相对顺利，英国政府对脱欧后有关双边贸易、银行结算等条款的应对较市场预期的好，英镑可能有所反弹。但我们认为，英国议会的分裂，将会加剧英国脱欧谈的难度，令出现“谈判顺利”这种情形的概率大幅下降。一方面，欧盟为了防止其他国家效仿英国进行脱欧，势必对在脱欧谈判中保持强势；另一方面，英国内部的分裂，使其在谈判中所能掌握的筹码更少。因此，我们预计随着谈判进程的进行，英镑仍有可能保持震荡下跌的态势。而且，这种下跌不但是英镑相对美元的下跌，更有可能是英镑相对欧元的下跌。 二、美4月职位空缺数创新高，证实劳动力市场接近充分就业，薪资增幅或将加速 1. 美4月JOLTs指数创新高，贝弗里奇曲线表明当前美国劳动力市场存在技能短缺 美东时间周二，美国劳工部公布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)报告显示，美国4月JOLTS职位空缺增加了25.9万，达到604.4万，前值578.5万，创纪录新高，也高于分析人士预测的575万；职位空缺率4%，达到2016年7月创造的历史高点。 服务业职位空缺数大幅增加，制造业职位空缺数减少。从分类数据来看，酒店与餐饮行业增加11.8万个，而薪酬水平更高的制造业空缺职位数量减少了4.5万个，专业和商业服务的职位空缺数也减少1.8万个，表明美国企业的高薪职位空缺数有所下降，这对薪资增幅形成压力。 职位空缺人数创下记录新高，失业率创下阶段性新低，佐证美国劳动力市场基本达到充分就业，同时存在技能短缺（skill shortages）。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 从美国劳动部公布的数据做出的贝弗里奇曲线来看，在达到当前同样的失业率水平时，职位空缺率却高于历史水平，表明劳动力市场存在着技能短缺现象。一方面，这能够解释为何失业率进一步下降，但薪资增幅却未能加速上升。因为企业不能够招聘到符合其技能要求的职工，因此只能招聘技能水平低一些的职工，这对薪资增长支撑有限；另一方面，未来薪资可能加速上涨。技能短缺问题可以通过培训、教育和学习来弥补。随着高技能劳动力的逐步增加，企业薪资增幅在未来有上行压力。 图表1：美4月各个行业增加职位空缺数（单位：千人） 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：贝弗里奇曲线表明当前美国劳动力市场存在技能短缺（skill shortages） 来源：美国劳工部，国金证券研究所 图表3：海外宏观数据跟踪和简评（黑体部分为上周更新数据） 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、本周重点关注美联储6月议息会议 1. 美联储6月会议加息25基点已充分定价，缩表和点阵图为影响市场关键点 美联储将在6月15日凌晨公布决议，市场普遍预计将加息25基点。联邦基金利率期货蕴含的加息概率为100%。因此，如果单纯加息的角度，市场已经充分定价，可能出现靴子落地效应。 对缩表相关细节的披露，以及点阵图蕴含的加息次数，将是影响市场的关键变量。本次会议将会公布新的点阵图，并且在会议结束后有记者招待会，料会对缩表细节进行进一步披露。当前市场对9月进一步加息预期不高（联邦基金利率期货蕴含的加息概率不超过50%），如果相关信息偏鹰，可能推升美国国债收益率，提振美元指数，打压黄金价格。 中国公开市场操作利率上调时间窗口可能延至7月。因6月市场对流动性收紧预期过于强烈，央行维稳市场预期变得更加重要。如果跟随美联储加息提高公开市场操作利率，一方面增加流动性收紧预期，不利于市场稳定，另一方面也容易传递中国货币政策变得更加被动的信号。因此，央行可能在7月份，市场对流动性收紧预期不那么强烈的时候，再择时调升公开市场操作利率，向均衡利率靠拢，抑制金融套利。 2. 本周数据重点关注欧元区5月CPI，美国5月零售销售环比等 本周重点关注13日公布的英国5月CPI（料持平）、美国5月PPI（料下降），14日晚间公布的美国5月零售销售环比数据（料超预期上升）、5月CPI（料小幅上升），15日晚间公布的欧元区贸易帐（料上升）、美国5月工业产出（料上升）、美国6月纽联储和费城联储制造业指数（料上升），16日晚间公布的欧元区5月CPI终值（料上升）、美国5月新屋开工和营建许可（料上升）、美国6月密歇根大学消费者信心指数初值（料上升）等数据。 来源：Bloomberg，Wind，美国劳工部，Fed，ECB，BOJ，IFO，国金证券研究所 宏观经济报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号