银行业银行角度看12月社融，信贷增长好于预期；稳增长政策持续驱动

行业名称银行 评级：增持（维持） 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 招商银行 38.25 4.69 5.30 5.85 6.45 8.16 7.22 6.54 5.93 增持 平安银行 14.44 1.83 2.31 2.63 2.98 7.89 6.25 5.49 4.85 增持 宁波银行 32.51 2.85 3.41 4.01 4.72 11.41 9.53 8.11 6.89 增持 江苏银行 7.42 1.33 1.67 1.94 2.22 5.66 4.51 3.88 3.39 买入 苏州银行 7.87 0.93 1.17 1.36 1.57 8.46 6.73 5.79 5.01 买入 备注:估值对应最新收盘价2023/01/10 投资要点 12月社融新增1.31万亿，同比少增1.06万亿，低于万得一致预期1.61万亿，主要是受企业债和政府债融资合计少增1.38万亿拖累所致。存量社融同比增9.6%，较11月同比增速环比回落0.46个百分点。11月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。2022年和2021年财政发债节奏错位也导致政府债融资额同比降幅较大。1、信贷情况：企业长期贷款大幅增长，推动信贷投放同比多增。12月新增人民币信贷1.44万亿，较往年同期多增4004亿元，保交楼+基建继续发力背景下，企业中长期贷款同比多增8717亿是增长的主要原因。2、表外非标融资情况：信托和委托贷款规模总体平稳。12月新增信托和委托贷款规模分别小幅减少764和102亿，其中信托贷款由于2021年同期到期规模较大，在低基数下同比多增3789亿，而委托贷款同比小幅增加314亿。3、政府债：2021年 财政后置+2022年财政前置，节奏错位导致同比降幅较大。12月新增政府债2781亿，较2021年同期少增8893亿，主要是由于2021年财政后置发力奠定高基数和2022年财政前置导致的节奏错位所致。4、债券和股权融资分析。受11月市场利率波动影响，企业债大规模取消发行，净融资历史最低。新增企业债融资-2709亿，较2021年同期大幅下降4876亿元，为历史最低值。主要是由于11月债券市场震荡剧烈，利率上浮比较大，因此信用债发行出现了大规模取消。股票融资规模边际放缓：12月股票融资新增量1485亿，较2021年同期少增590亿。 12月新增信贷规模略高于市场预期。新增1.4万亿元，较2021年同期多增2700亿元；高于万得一致预期的1.24万亿。信贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比小幅扩大0.1个百分点。1、企业中长期同比大幅多增，连续5个月同比多增。背后依然是政策的积极发力，拉动了地产（金融支持地产16项措施）、基建（政策性 开发性金融工具）、制造业（设备更新改造再贷款）等多领域信贷的投放加量。2、受疫情影响，消费贷和按揭贷款需求边际略微降低。12月居民短贷、中长贷分别净新增-113和1865亿元，较11月环比降低638和238亿元。这预计主要是由于疫情在月初放开，短时间内造成大量感染，导致居民需求短期降低。 M1与M2剪刀差扩大：居民储蓄意愿仍较强。12月M0、M1、M2分别同比增长15.3%、3.7%、11.8%、较上月同比增速变动+1.2、-0.9、-0.6个百分点。其中M2-M1为8.1%，增速差较前值7.8%边际继续走阔。居民端储蓄意愿仍较强，或因为疫情影响导致居民预防性储蓄增加，同时理财净值回落也进一步推动居民存款需求。另银行开门红揽储节奏也有提前。存款同比增11.3%，居民存款规模继续提升，企业 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@r.qlzq.com.cn分析师贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn 基本状况 上市公司数42 行业总市值(百万元)9,357,334 行业流通市值(百万元)6,140,646 行业-市场走势对比 银行角度看12月社融：信贷增长好于预期；稳增长政策持续驱动 相关报告 存款规模增幅降低。12月新增存款7242亿，较往年同期少增4538亿，其中企业 存款在2021年同期的高基数效应下同比减少1.28万亿元，或部分为年终奖金发放向居民存款转移。 投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优； 确定性增长逻辑下半年占优。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、社融增速同比增9.6%，略低于市场预期 12月社融新增1.31万亿，同比少增1.06万亿，低于万得一致预期1.61万亿，主要是受企业债和政府债融资合计少增1.38万亿拖累所致。存量社融同比增9.6%，较11月同比增速环比回落0.46个百分点。 图表：新口径社融同比增速 新增社融（亿） 比去年同期增加（亿） 同比增速 2021/1/31 51,884 1,349 13.03% 2021/2/28 17,243 8,506 13.29% 2021/3/31 33,762 -18,076 12.31% 2021/4/30 18,570 -12,457 11.66% 2021/5/31 19,522 -12,344 11.03% 2021/6/30 37,017 2,336 10.96% 2021/7/31 10,752 -6,176 10.66% 2021/8/31 29,893 -5,960 10.32% 2021/9/30 29,026 -5,667 10.00% 2021/10/31 16,176 2,247 10.03% 2021/11/30 25,983 4,628 10.11% 2021/12/31 23,682 6,490 10.29% 2022/1/31 60,558 8,674 10.45% 2022/2/28 11,759 -5,484 10.21% 2022/3/31 46,372 12,610 10.55% 2022/4/30 9,295 -9,275 10.24% 2022/5/31 28,389 8,867 10.48% 2022/6/30 51,893 14,876 10.85% 2022/7/31 7,596 -3,156 10.72% 2022/8/31 24,622 -5,271 10.46% 2022/9/30 35,398 6,372 10.58% 2022/10/31 9,141 -7,035 10.33% 2022/11/30 19,874 -6,109 10.03% 2022/12/31 13,100 -10,582 9.58% 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 社融结构分析：1、新增投放情况。从新增投放占比看，信贷在企业债和政府债融资放缓的情况下成为了社会融资的最主要渠道，12月新增占比为97%，较11月大幅提升了42.5个百分点。2、新增较2021年同期比较。企业债和政府债是主要拖累项；表内贷款随着一系列刺激政策的起效恢复同比多增，而信托贷款则在2021年低基数下也实现同比多增。12月企业债和政府债同比分别少增4876、8893亿；表内贷款和信托贷款同比多增4004、3789亿。 图表：新增社融较2021年同期增加情况（亿元） 社融 人民币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 债券融资 股票融资 政府债券 Abs 核销 2021/1/31 1,349 3,258 117 -1,274 3,499 -50 382 -5,176 -506 114 2021/2/28 8,506 6,211 256 -396 4,600 -2,538 244 -807 372 107 2021/3/31 -18,076 -2,879 546 -1,770 -5,114 -6,124 585 -3,213 638 -37 2021/4/30 -12,457 -3,399 366 -1,351 -2,729 -5,613 499 382 376 -4 2021/5/31 -12,344 -1,208 -135 -958 -1,762 -3,956 364 -4,661 335 -35 2021/6/30 2,336 4,153 10 -194 -2,411 241 418 58 -8 -265 2021/7/31 -6,176 -1,830 1 -204 -1,186 733 -277 -3,639 723 -479 2021/8/31 -5,960 -1,488 592 -1,046 -1,314 990 196 -4,050 -40 -117 2021/9/30 -5,667 -1,416 295 -939 -1,489 -179 -369 -2,050 202 -285 2021/10/31 2,247 1,089 1 -186 203 -2 -81 1,236 -333 -191 2021/11/30 4,628 -2,288 66 -803 242 3,166 523 4,158 -528 -91 2021/12/31 6,490 -1,108 143 67 797 1,731 949 4,548 -559 -598 2022/1/31 8,674 3,806 337 162 -169 721 448 3,589 -186 -76 2022/2/28 -5,484 -4,329 26 185 -4,867 1,843 -108 1,705 124 -113 2022/3/31 12,610 4,780 149 1,532 2,583 -250 175 3,943 -579 504 2022/4/30 -9,275 -9,224 211 713 -405 -4 352 173 -390 28 2022/5/31 8,867 3,936 276 676 -142 1,417 -425 3,881 -438 109 2022/6/30 14,876 7,358 94 218 1,287 -1,614 -367 8,708 0 -19 2022/7/31 -3,156 -4,303 240 1,173 -428 -2,320 499 2,178 -338 752 2022/8/31 -5,271 631 1,578 890 3,359 -3,227 -227 -6,693 -264 99 2022/9/30 6,372 7,931 1,530 1,907 118 -804 250 -2,533 -834 7 2022/10/31 -7,035 -3,321 643 1,000 -1,270 159 -58 -3,376 7 -22 2022/11/30 -6,109 -1,573 -123 1,825 573 -3,410 -506 -1,638 -975 43 2022/12/31 -10,582 4,004 314 3,789 867 -4,876 -590 -8,893 0 0 注：最新月份暂未披露abs和核销数据资料来源：人民银行，中泰证券研究所 细项来看：信贷情况。企业长期贷款大幅增长，推动信贷投放同比多增。1、表内信贷情况。企业中长期贷款拉动12月新增贷款同比多增。12月新增人民币信贷1.44万亿，较往年同期多增4004亿元，内生需求有所恢复，其中企业中长期贷款同比多增8717亿是增长的主