2023年12月通胀点评兼论利率影响：通胀筑底，收益率或窄幅震荡

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 宏观利率/事件点评 2024年1月13日 ——2023年12月通胀点评兼论利率影响 通胀筑底，收益率或窄幅震荡 宏观 分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com 核心观点： 市场启示：通胀仍在筑底，降准有望先行，债市或窄幅震荡。12月国际油价回落是影响国内通胀走势的主要不利因素，而国内基建项目加快带来水泥、黑色金属价格回暖。未来经济动能指数下降带来生产端调整是价格的一个有利因素。实际利率高位，需求端政策支持亦需加码。预计上半年通胀在低基数下持续筑底企稳。随着新一轮存款利率下调，货币政策空间有望打开，一季度降准有望先行，年中或迎来降息。但12月长端收益率下行隐含一季度降准预期，叠加中央经济工作会议后稳增长政策加快推出，债市或进入窄幅波动。 12月CPI符合预期，PPI略低于预期。12月CPI同比-0.3%（前值-0.5%），万得一致预期值为-0.3%，环比两个月负增后首次转正；PPI同比-2.7%（前值-3.0%），低于万得一致预期值-2.6%，环比-0.3%，持平于上月，同比回升主要得益于低基数。 油价下跌是拖累CPI的主因，食品、核心CPI环比改善。第一，受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降4.7%，降幅比上月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素。CPI中交通燃料分项环比降幅扩大至-4.5%。第二，食品项在连续两个月环比回落后，12月环比回升0.9%，同比下降收窄至-3.7%（前值-4.2%）。雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，加之节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨6.9%、1.7%和0.9%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点。第三，核心CPI、服务CPI环比均上涨0.1%，同比分别上涨0.6%、1.0%；扣除能源的工业消费品价格由上月下降0.1%转为上涨0.3%。 受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，全国PPI环比下降，同比降幅收窄。生产资料环比下滑力度大于生活资料。分行业看，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降6.6%、3.0%。有色金属市场需求不足，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%。装备制造业中，锂离子电池制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降1.9%、0.6%。临近年底部分基建项目加快施工，水泥等建筑材料供给偏紧，水泥制造价格上涨2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。汽车制造业价格上涨0.2%。 风险提示：国内外宏观环境超预期变化；稳增长政策力度超预期；地缘政治风险加剧。 宏观研究/事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 图1：CPI环比增速（%）图2：核心CPI及服务CPI同比增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：猪肉价格同比增速（%）图4：生产资料和生活资料PPI同比增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图5：2023年11月、12月全球重要商品价格涨跌幅（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所