2022年12月经济数据点评兼论利率影响：经济数据好于预期，收益率中枢或微幅抬升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率经济数据好于预期，收益率中枢或微幅抬升——2022年12月经济数据点评兼论利率影响2023年1月17日宏观研究/事件点评本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com投资要点：市场启示：经济数据好于预期对债市偏不利，宽货币逻辑仍存，短期看，收益率中枢或微幅抬升。2023年是稳增长大年，通胀预期平稳，市场对货币政策、宽信用及稳增长政策均有期待。1月MLF平价续作使得降息预期延续，另外从历年春节后资金面情况和依然偏弱的基本面看，节后资金面大概率延续充裕。12月社零、地产投资、基建投资等边际改善也有低基数的原因，1-2月即将进入主要经济数据空窗期，经济边际改善是否延续难以得到验证，春节出行等高频数据可能带来扰动。1月信贷“开门红”概率较高。短期看，收益率中枢或在震荡中微幅抬升。中长期看，债市应持保持谨慎。一是疫情政策优化属于经济系统的外生变量，带来的经济中枢修复难以证伪；二是宽信用和稳增长政策超预期可能给债市带来比较大的风险。12月经济数据好于预期。12月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为0.6%、5.1%、-6.5%，而实际增速分别为1.3%、5.1%、-1.8%。根据国家统计局初步核算，四季度和2022年我国国内生产总值同比实际增速分别为2.9%和3.0%，分别高于wind一致预期值1.0个百分点、0.2个百分点。从12月PMI、社融总量、通胀等数据低于预期而工增、投资、社零等数据高于预期的情况看，市场对疫后经济修复动力可能有所低估。12月社零边际明显改善，商品类表现较好，餐饮收入边际大幅下滑。12月社零同比-1.8%（前值-5.9%），wind一致预期-6.5%，社零数据也是12月较预期最好的数据。汽车购置优惠政策即将到期带动汽车类消费当月同比4.6%（前值-4.2%）。除汽车以外的消费品零售额当月同比跌幅放缓至-2.6%（前值-6.1%）。12月房地产多项指标累计降幅仍有所扩大，但边际降幅收窄。12月房地产开发投资完成额累计增速-10.0%（前值-9.8%），当月跌幅收窄至-12.21%（前值-19.89%）。12月商品房销售面积、销售额、到位资金、房屋新开工面积等指标当月降幅也有不同程度的收窄。但整体上地产从销售、融资到投资的低迷状态没有明显改善。基建投资继续走强，制造业韧性仍存。12月基建及制造业累计增速分别为9.4%（前值8.9%）和9.1%（前值9.3%），测算当月同比看，基建边际强劲增长14.3%，达到了2019年以来当月同比的最高增速（除2021年2月及3月）。制造业投资显示出较强的韧性。工业生产增速高于预期但整体呈回落态势。12月工业增加值同比增长1.3%（前值2.2%），环比增长0.06%（前值为-0.31%），环比增速虽摆脱负增，但仍是2016年以来同期最低值。12月工业生产回落主要还是受疫情和需求不足的影响。风险提示：稳增长政策布局超预期；疫后经济修复超预期；宽货币操作预期落空。 宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.事件回顾...........................................................................................................................................................................32.数据分析...........................................................................................................................................................................33.市场启示...........................................................................................................................................................................64.风险提示...........................................................................................................................................................................6图表目录图1：工业增加值当月增速（%）...................................................................................................................................3图2：投资及消费增速（%）...........................................................................................................................................3表1：分行业工业增加值当月增速（%）.......................................................................................................................3表2：分行业社会消费品零售总额增速（%）...............................................................................................................4表3：分行业制造业投资增速（%）...............................................................................................................................5 宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明31.事件回顾2022年12月，规模以上工业增加值当月同比1.3%（前值2.2%），环比0.06%（前值-0.31%）；1-12月全国固定资产投资同比5.1%（前值5.3%），其中制造业投资同比9.1%（前值9.3%），基础设施投资同比9.4%（前值8.9%），全国房地产开发投资同比-10.0%（前值-9.8%）；社会消费品零售总额当月同比-1.8%（前值-5.9%）。2022年，初步核算，全年国内生产总值1210207亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%。2.数据分析12月经济数据好于预期。12月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为0.6%、5.1%、-6.5%，而实际增速分别为1.3%、5.1%、-1.8%。根据国家统计局初步核算，四季度和2022年我国国内生产总值同比实际增速分别为2.9%和3.0%，分别高于wind一致预期值1.0个百分点、0.2个百分点。从12月PMI、社融总量、通胀等数据低于预期而工增、投资、社零等数据高于预期的情况看，市场对疫后经济修复动力可能有所低估。图1：工业增加值当月增速（%）图2：投资及消费增速（%）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所工业生产增速高于预期但整体呈回落态势。12月工业增加值同比增长1.3%（前值2.2%），环比增长0.06%（前值为-0.31%），环比增速虽摆脱负增，但仍是2016年以来同期最低值。12月工业生产回落主要还是受疫情和需求不足的影响。第一，新冠疫情感染高峰对企业用工的可得性产生了较大的影响。第二，受市场需求不足的影响。尽管12月基建、制造业、消费等边际出现了一些改善的迹象，但持续性需要观察，传导和带动工业生产的回升也还需时间，企业仍在主动去库存。表1：分行业工业增加值当月增速（%）指标名称2021年2022年8月9月10月11月12月8月9月10月11月12月煤炭开采和洗选业2.582.847.447.329.805.807.703.005.503.70 宏观研究/事件点评请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4石油和天然气开采业5.056.514.860.953.082.304.506.707.206.70农副食品加工业2.262.634.135.053.64-2.301.50-2.00-2.90-2.00食品制造业3.474.746.125.755.862.502.700.30-2.00-0.10酒、饮料和精制茶制造业1.822.845.366.946.407.605.501.50-0.703.40纺织业0.36-0.261.521.391.34-5.10-1.60-4.20-4.70-3.00化学原料及化学制品制造业6.393.754.844.114.393.8012.109.8010.8011.00医药制造业19.3117.9312.9216.4613.48-13.10-7.501.60-3.20-1.40橡胶和塑料制品业2.562.092.742.772.95-1.201.40-0.80-3.40-7.30非金属矿物制品业4.813.902.411.703.64-5.000.803.101.60-1.80黑色金属冶炼及压延加工业1.71-0.79-1.52-1.343.97-1.3010.6010.209.402.80有色金属冶炼及压延加工业3.872.372.351.381.483.607.806.809.406.30金属制品业11.4310.1310.878.899.10-2.301.30-3.10-0.30-1.20通用设备制造业9.177.947.126.646.380.802.302.00-0.90-3.40专用设备制造业8.708.757.897.468.374.504.903.002.30-0.50汽车制造业0.173.432.822.946.3930.5023.7018.704.90-5.90铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业0.506.052.883.153.265.807.600.50-2.902.00电气机械及器材制造业13.4811.8911.9214.5511.1514.8015.8016.3012.4010.80计算机、通信和其他电子设备制造业11.589.139.8512.0312.385.5010.609.40-1.101.10电力、热力的生产和供应业10.4015.302.204.10-1.0010.4015.302.204.10-1.00数据来源：Wind，山西证券研究所12月社零边际明显改善，商品类表现较好，餐饮收入边际大幅下滑。12月社零同比-1.8%（前值-5.9%），wind一致预期-6.5%，社零数据也是12月较预期最好的数据。汽车购置优惠政策即将到期带动汽车类消费当月同比4.6%（前值-4.2%）。除汽车以外的消费品零售额当月同比跌幅放缓至-2.6%（前值-6.1%），从结构上看，一是疫情制约了出行及社交需求，导致金银珠宝类、化妆品类消费跌幅扩大，尤其是餐饮收入当月同比大幅下滑至-14.1%（前值-8.4%），累计跌幅扩大至-6.3%（前值-5.4%）。二是疫情感染人数增多带动中西药品类销售同比大幅增长39.8%。三是临近春节，生活必需品