12月物价解读：关注年初改善边际

主要数据 12月CPI同比-0.3%，前值-0.5%，预期（Wind一致预期，下同）-0.3%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，前值-3.0%，预期-2.6%，环比-0.3%。 12月物价边际回升符合季节性规律，环比增速与2018-2022年均值接近，需求仍然延续弱改善态势。12月CPI环比回升，主要受天气、节假日和低基数三因素共同作用；PPI环比降幅与上月持平，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要制约因素。从高频数据上看，1月初CPI回升面临一定压力，但随着春节假期临近，猪肉价格预计小幅回升，非食品项中旅游、出行、娱乐等也将季节性涨价，全月CPI环比将迎来季节性改善；PPI环比季节性下行概率较大。 CPI降幅收窄，环比改善趋势预计延续 12月CPI走势符合季节性规律，主要原因包括：一是雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，叠加元旦节前消费需求增加，鲜菜、鲜果及水产品价格上涨；二是元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，相关产品和服务价格涨幅较大；三是上月环比增速-0.5%，基数偏低。 同比看，12月猪肉价格同比降幅较上月收窄5.7 pct，但仍是带动CPI同比下降的主要因素。12月CPI延续了弱改善的趋势，春节临近预期迎来季节性上涨。分大类项目看，生活用品及服务、食品烟酒涨幅较大，交通通信是主要拖累项。食品项，天气、节前消费分别影响供需两端，推动食品价格环比上涨超季节性；同比仍偏弱。非食品项，出行、娱乐、服务价格环比上涨，汽油价格下降是主要拖累。 PPI降幅收窄，国际油价下降影响大 PPI环比连续两个月下降，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要原因。从季节性走势上看，与2018-2022年五年环比增速持平，走势符合季节性规律。分行业看，一是国际原油价格下降，带动相关产业价格下降，合计影响PPI环比下降约0.18 pct，是PPI环比下降的主要拖累项；二是部分工业品需求不足，有色金属相关行业价格整体下降；三是年底基建项目赶工期，施工进度加快建筑材料供给偏紧价格上涨。PPI-CPI剪刀差收窄0.1 pct，短期窄幅波动的概率较大，工业企业经营仍面临来自物价方面的压力。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，海外经济超预期下行。 1月12日，国家统计局发布2023年12月我国CPI和PPI数据。12月CPI同比-0.3%，前值-0.5%，预期（Wind一致预期，下同）-0.3%，环比0.1%；PPI同比-2.7%，前值-3.0%，预期-2.6%，环比-0.3%。 1CPI降幅收窄，环比改善趋势预计延续 12月CPI同比增速由上月的-0.5%回升至-0.3%，降幅收窄0.2pct，符合市场预期；环比增速由-0.5%升至0.1%，环比由上月的下降转为上升；核心CPI同比增长0.6%，与上月持平，环比由上月的-0.3%转为0.1%。 环比看，12月CPI走势符合季节性规律。环比0.1%的增速略高于2018-2022年五年同期CPI环比增速0.08%的均值。环比增速较上月的变动幅度为0.6 pct，近十年仅低于2020年，物价边际回升动能较强，主要原因包括：一是雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，叠加元旦节前消费需求增加，鲜菜价格大幅上涨6.9%，鲜果及水产品价格也呈现不同程度上涨；二是元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨4.7%和1.1%，机票价格由上月下降12.4%转为上涨0.4%，家政服务价格上涨0.4%；三是上月环比增速-0.5%，基数偏低。 同比看，12月CPI下降0.3%，猪肉价格是主要拖累因素。12月猪肉价格同比下降26.1%，影响CPI下降约0.43pct，虽然降幅较上月收窄5.7pct，但仍是带动CPI同比下降的主要因素。 12月CPI边际回升，主要受天气、节假日和低基数三因素共同作用，环比增速与2018-2022年均值接近，符合季节性规律，但内需回升势头不强，而是延续了弱改善的态势。从高频数据上看，1月初原油、猪肉、铜等主要商品价格走低，CPI回升面临一定压力，但随着春节临近，预计猪肉价格小幅回升，非食品项中旅游、出行、娱乐等价格涨幅或超预期，全月CPI环比或将迎来季节性改善。 图表1：CPI同比降幅收窄 图表2：CPI环比符合季节性 分大类项目看，环比整体改善，生活用品及服务、食品烟酒涨幅较大，交通通信是主要拖累因素。环比看，八大类价格环比六涨一平一降。食品烟酒类价格环比上涨0.6%，影响CPI上涨约0.18pct。生活用品及服务环比上涨0.8%，是环比涨幅最大的分项。其他用品及服务环比上涨0.3%。交通通信环比下降1.2%，是环比唯一下降的分项和主要拖累因素。同比上看，八大类价格五涨一平两降。 食品烟酒价格同比-2.0%，影响CPI下降约0.57pct。其他用品及服务、教育文化娱乐、医疗保健、衣着、居住价格分别+2.9%、+1.8%、+1.4%、+1.4%和+0.3%。 交通通信同比下降2.2%，是降幅最大的分项。生活用品及服务价格同比持平。 图表3：生活用品及服务、食品烟酒环比涨幅较大，交通通信是主要拖累因素 从食品项来看，天气、节前消费分别影响供需两端，推动食品价格环比上涨超季节性，同比仍偏弱。环比上看，12月食品价格环比增长0.9%，环比由降转增，较上月提升1.8 pct，影响CPI上涨约0.17 pct；且较208-2022年五年0.68%的均值高0.22 pct，环比季节性偏强。食品项价格走强主要受两点因素影响，一是雨雪寒潮天气影响鲜活农产品生产储运，供给偏紧；二是临近元旦节假日，需求增加。受此影响，鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨6.9%、1.7%和0.9%，分别影响CPI上涨约0.14 pct、0.03 pct、0.02 pct，合计影响CPI上涨约0.19 pct。畜肉价格下降0.6%，影响CPI下降约0.02 pct，其中猪肉价格下降约1.0%，影响CPI下降约0.01 pct。从高频数据上看，1月初猪肉价格有所回落，但随着春节临近，需求有望回升并带动猪肉价格小幅上涨。同比上看，食品价格同比-3.7%，降幅较上月收窄0.5 pct。猪肉价格同比-26.1%，降幅虽较上月收窄5.7 pct，但仍影响CPI下降约0.43 pct。畜肉同比-15.9%，影响CPI下降约0.56 pct。蛋类同比-7%，降幅较上月收窄1.8 pct，影响CPI下降约0.05 pct。鲜菜、鲜果、水产品同比分别为+0.5%、-0.3%、-0.6%，分别影响CPI +0.01 pct、-0.01 pct、-0.01 pct，三类商品价格经历环比较高上涨后同比仍偏弱。粮食价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01pct。 图表4：食品价格环比由降转涨，同比降幅收窄 图表5：食品价格环比走势强于季节性 从非食品项上看，出行、娱乐、服务价格环比上涨，汽油价格下降是主要拖累。环比上看，非食品价格环比-0.1%，增速较上月提升0.3 pct，环比降幅收窄，且与2018-2022年五年环比增速均值基本持平。受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降4.7%，降幅较上月扩大1.9 pct，影响CPI下降约0.17pct，是拉低CPI环比涨幅最大的分项。元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票价格分别上涨4.7%和1.1%，机票价格由上月-12.4%转为+0.4%，家政服务价格上涨0.4%。购物需求增加叠加促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格由上月-0.1%转为+0.3%。同比上看，非食品价格同比+0.5%，较上月升高0.1pct，影响CPI上涨约0.38 pct。中药材价格上涨17.7%，涨幅比上月有所回落；旅游和宾馆住宿价格分别上涨6.8%和5.5%，飞机票价格下降7.3%；燃油和新能源汽车价格分别-6.4%和-5.4%，降幅均有扩大。 图表6：非食品环比降幅收窄，同比增速微涨 图表7：原油价格下降是主要拖累 2PPI降幅收窄，国际油价下降影响大 PPI环比连续两个月下降，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要原因。 12月PPI同比-2.7%，降幅较上月收窄0.3pct，略低于预期的-2.6%；环比-0.3%，与上月持平。PPI环比连续两个月增速为负，主要受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响。生产资料价格-0.3%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.1pct。从季节性走势上看，与2018-2022年五年环比增速持平，走势符合季节性规律。 图表8：PPI同比降幅收窄，环比连续两月下降 图表9：PPI环比增速符合季节性 分行业看，原油产业链价格环比下降是PPI环比增速持续为负的主要影响因素。环比看，一是国际原油价格下降，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别-6.6%、-3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18 pct，是PPI环比下降的主要拖累项；二是部分工业品需求不足，在有色金属市场上有所体现，有色金属冶炼和压延加工业价格环比-0.3%，其中铅冶炼、铝冶炼价格环比分别为-2.1%、-0.5%；铜冶炼价格受输入性等因素影响+1.4%；三是年底基建项目赶工期，施工进度加快建筑材料供给偏紧，水泥制造价格环比+2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比+0.8%。此外，受成本上升等因素影响，燃气生产和供应业价格上涨2.3%，环比涨幅较大。同比看，黑色、有色金属矿采选业价格同比分别+17.4%和+6.9%，涨幅较大；煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品业降幅较大，同比分别为-16.5%、-7.9%、-6.3%。 图表10：原油相关行业价格降幅较大，黑色金属相关、燃气生产和供应业价格涨幅较大 PPI-CPI剪刀差小幅收窄，工业企业经营仍面临来自物价方面的压力。12月PPI-CPI剪刀差为-2.4%，上月小幅扩大后收窄0.1pct，短期窄幅波动的概率较大。12月制造业PMI景气线下继续回落，工业生产景气度下降；制造业主要原材料购进价格荣枯线上上行，出厂价格荣枯线下向下，两项价格指数景气度背离； 这也与12月工业生产者购进价格（环比-0.2%，较上月+0.1 pct）与出厂价格（环比-0.3%，与上月持平）相对走势项吻合。从物价的角度上看，工业企业经营仍面临来自物价方面的压力。 图表11：PPI-CPI剪刀差小幅收窄 3展望：CPI延续回升，PPI季节性下行 12月物价边际回升符合季节性规律，环比增速与2018-2022年均值接近，需求仍然延续弱改善态势。12月CPI环比回升，主要受天气、节假日和低基数三因素共同作用；PPI环比降幅与上月持平，国际油价下降、部分工业品需求不足是主要制约因素。从高频数据上看，1月初CPI回升面临一定压力，但随着春节假期临近，猪肉价格预计小幅回升，非食品项中旅游、出行、娱乐等也将季节性涨价，全月CPI环比将迎来季节性改善；PPI环比季节性下行概率较大。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧，海外经济超预期下行。