动态点评：领先社保民生服务商，加速拓展数据要素市场

德生科技（002908）动态点评 领先社保民生服务商，加速拓展数据要素市场 / 2024年01月12日 / 【事项】 2024年1月8日，公司在投资者互动平台表示，公司是全国领先的社保卡发行服务商，占有国内头部领先的市场份额，随着公司不断增加社保卡应用和数据服务场景，公司在该领域的竞争优势将进一步稳固。 2023年12月27日，公司公告参加了中国“数据要素×”生态大会，并获中国电子旗下中电数据产业有限公司颁发的《中国“数据要素×”2024年度生态伙伴合作证书》，双方将以场景需求为牵引，积极开展民生数据要素场景合作。该证书的取得标志着公司在民生数据要素领域的领先地位得到了头部企业和市场的认可，在数据要素领域的实践和能力积累进入国内领先水平。 【评论】 深耕民生服务领域，一卡通及AIoT应用卡位优势明显。公司是国内数字经济领域领先的民生综合服务商，深耕居民服务一卡通民生场景开发和应用，业务已覆盖150+地市。围绕居民服务一卡通，公司打通了“数字政府需求，银行积极付费，德生综合服务”的核心商业闭环，有望受益于第三代社保卡渗透率提升及一卡通场景建设需求。此外，一卡通服务为公司沉淀了大量数据，也为公司的数据开发和数据运营服务创造了机会 切入数据要素高景气赛道，数据产品拓展显成效。公司致力于数据赋能政府提升数字化治理能力，打通了“海量数据沉淀，德生开发运营，政企居民受益”的数据运营商业闭环，并通过三大渠道：公司营销网络、数交所服务机构、国有平台加快落地数据服务业务。目前，公司已打造就业监测、政策找人、数字园区、背景调查等数据产品。截至2023年10月，公司数据产品已实现合同签订270万元，明确合同意向1100万元，覆盖广东、广西、海南、陕西等区域。预计公司将持续受益于数据要素产业政策红利不断释放和市场规模的加速扩张。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 65.12% 48.41% 31.70% 14.99% -1.72% -18.43% 1/123/125/127/129/1211/12 德生科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 4844.98 流通市值（百万元) 3471.06 52周最高/最低（元） 24.80/10.43 52周最高/最低（PE） 68.12/41.20 52周最高/最低（PB） 7.21/4.02 52周涨幅（%） -1.23 52周换手率（%） 1053.46 相关研究 公司研究 信息技术 证券研究报告 【投资建议】 公司已形成围绕“居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，并加快拓展数据要素市场，为公司发展打开新的成长空间。预计公司2023-2025年营收分别为9.48/11.26/13.59亿元；归母净利润分别为0.99/1.22/1.75亿元；对应EPS分别为0.23/0.28/0.41元/股；对应PE分别为51/41/29倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 905.38 947.71 1125.51 1359.25 增长率(%) 21.91% 4.68% 18.76% 20.77% EBITDA（百万元） 164.44 118.29 148.12 203.25 归属母公司净利润（百万元） 113.76 99.31 121.85 175.33 增长率(%) 24.26% -12.70% 22.70% 43.89% EPS(元/股) 0.38 0.23 0.28 0.41 市盈率（P/E） 41.63 50.53 41.18 28.62 市净率（P/B） 4.30 4.18 3.90 3.53 EV/EBITDA 27.02 38.29 31.14 23.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 数据要素政策落地不及预期； 三代社保卡推广不及预期； 市场竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 410.49517.43831.77769.13 存货 125.96130.49156.64189.12 流动资产应收及预付 非流动资产 351.84354.45447.31543.22 固定资产 22.24 23.65 18.74 20.42 无形资产 222.59217.99212.69207.69 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1493.921638.292184.052394.67 短期借款 0.00 19.02 0.00 10.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 185.50198.11232.73262.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1.03 7.02 4.32 3.32 实收资本 308.65554.20554.20554.20 留存收益 434.61503.23590.08725.40 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1142.08 588.21 17.43 1.72 3.46 101.84 342.64 157.15 1.03 0.00 343.67 405.86 1127.86 1283.84 616.81 19.10 1.89 5.66 105.26 401.72 184.59 7.02 0.00 408.74 163.17 1199.33 1736.73 728.20 20.12 1.97 105.66 108.26 434.15 201.42 424.32 420.00 858.48 163.17 1286.19 1851.45 870.33 22.86 1.99 205.66 107.46 499.26 226.56 423.32 420.00 922.58 163.17 1421.51 少数股东权益 22.40 30.22 39.39 50.58 负债和股东权益1493.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1638.29 2184.05 2394.67 营业成本 495.05521.98619.69748.19 销售费用 107.77123.68148.57169.91 研发费用 83.70120.36141.81159.03 资产减值损失 -13.31 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.52 0.19 0.62 0.68 其他收益 4.89 2.84 5.97 7.07 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.12 0.08 0.06 0.10 利润总额 135.49119.69146.72209.10 净利润 122.66107.13131.02186.52 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 113.76 99.31121.85175.33 少数股东损益 EBITDA 905.38 5.15 57.03 0.07 0.00 0.22 136.36 1.00 12.83 8.90 164.44 947.71 6.63 65.39 -7.72 0.00 0.19 120.61 1.00 12.57 7.82 118.29 1125.51 7.32 77.10 -9.82 0.00 0.23 147.66 1.00 15.70 9.17 148.12 1359.25 8.16 88.35 -16.36 0.00 0.27 210.00 1.00 22.58 11.19 203.25 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 75.70 117.94 55.76 75.00 净利润 122.66 107.13 131.02 186.52 折旧摊销 25.02 6.31 11.22 10.52 营运资金变动 -95.69 8.49 -87.10 -122.25 其它 23.71 -3.98 0.62 0.22 投资活动现金流 -12.39 -3.32 -104.18 -106.37 资本支出 -12.89 -3.10 -102.71 -108.83 投资变动 0.00 -1.17 -1.08 0.98 其他 0.51 0.95 -0.38 1.48 筹资活动现金流 65.69 -7.68 362.76 -31.27 银行借款 96.57 19.02 -19.02 10.00 债券融资 0.00 0.00 420.00 0.00 股权融资 202.23 2.86 0.00 0.00 其他 -233.11 -29.56 -38.22 -41.27 现金净增加额 129.01 106.94 314.34 -62.64 期初现金余额 275.83 404.83 511.78 826.12 期末现金余额主要财务比率 404.83 511.78 826.12 763.48 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 21.91% 4.68% 18.76% 20.77% 营业利润增长 28.71% -11.55% 22.43% 42.22% 归属母公司净利润增长 24.26% -12.70% 22.70% 43.89% 获利能力（%）毛利率 45.32% 44.92% 44.94% 44.96% 净利率 13.55% 11.30% 11.64% 13.72% ROE 10.09% 8.28% 9.47% 12.33% ROIC 10.90% 7.96% 6.97% 9.01% 偿债能力资产负债率（%） 23.00% 24.95% 39.31% 38.53% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.33 3.20 4.00 3.71 速动比率 2.94 2.84 3.61 3.30 营运能力总资产周转率 0.64 0.61 0.59 0.59 应收账款周转率 1.63 1.60 1.70 1.73 存货周转率 3.97 4.07 4.32 4.33 每股指标（元）每股收益 0.38 0.23 0.28 0.41 每股经营现金流 0.25 0.27 0.13 0.17 每股净资产 3.65 2.78 2.98 3.29 估值比率P/E 41.63 50.53 41.18 28.62 P/B 4.30 4.18 3.90 3.53 EV/EBITDA 27.02 38.29 31.14 23.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之