智慧民生服务商，数据要素应用新增看点

证券 研2023年03月27日 究 报智慧民生服务商，数据要素应用新增看点 告—久远银海（002777.SZ）公司事件点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 买入(首次)事件 基本数据2023-03-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 24.94 102 408 399 12.02-25.13 178.59 市场表现 (%)久远银海沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司近期发布2022年报：报告期内公司实现营收12.83亿元，同比下降1.79%，实现归属净利润1.84亿元，同比下降15.71%，实现扣非后的归属净利润1.70亿元，同比下降 16.24%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌业绩受疫情有所扰动，医疗医保业务表现亮眼2022公司实现营收12.83亿元，同比下降1.79%，实现归属净利润1.84亿元，同比下降15.71%，实现扣非后的归属净利润1.70亿元，同比下降16.24%，2022年是公司上市以来第一次业绩下滑，主要是受疫情影响，项目实施及验收周期 延长，相应实施成本增加。分业务来看，医疗医保业务实现营收6.14亿元，同比增加3.07%，毛利率57.86%，同比下降1.67pct。智慧城市与数字政务实现营收6.09亿元，同比下滑4.71%，毛利率54.43%，同比下降0.97pct。公司的综合毛利率为55.24%，同比下降0.87pct。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为13.43%/9.84%/13.55%/-0.40%,分别同比增加0.96/-0.13/0.93/0.01pct，公司的期间费用率为36.42%，同比提高1.76pct，期间费用控制良好。 ▌智慧民生服务商，市场地位显著 公司成立于1992年，起源于中国工程物理研究院。公司是智慧民生服务商，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、云服务和激活数据要素潜能，实现科技赋能民生。深耕智慧民生领域二十余年，公司产品覆盖全国29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为7亿社会公众提供服务。公司是国家医保局、人社部、民政部等部门信息化建设重要合作伙伴，并承建了一系列国家部委信息平台，在医疗保障、人力资源与社会保障、住房公积金、民政等信息化领域的市占率均处于行业领先地位。凭借着技术和产品优势，公司营收从2016年的5.27亿元增长到2022年的12.83亿元，CAGR为 15.96%，对应的归属净利润也从0.84亿元增长到1.95亿元，CAGR为15.04%，业绩实现稳步增长。 ▌数据要素背景下医保医疗数据有望率先落地，新增业绩看点 目前数字经济已经成为国家的发展战略，数据作为数字经济 的核心引擎，已经成为新的生产要素之一。国家数据局的成立预示着数据要素发展进入新阶段，我们认为医保医疗数据有望成为数据要素的场景之一。2023年1月全国医疗保障工作会议上提出：“要把大数据赋能作为医保改革发展的重要借力点，最大程度发挥全国统一医保信息平台作用，更安全更积极更有序地用好医保大数据”。公司在天津市推出的“金医保”模式，实现“三医融合”，极大地方便了市民看病、挂号、医保报销、购药，在天津、云南、山西等与商业保险公司合作，推进“商保直赔快赔”应用场景的应用落实，极大方便了商保公司、商保参保人员报销。公司为全国10余个省份近 100个地级以上城市提供医保核心业务经办系统，医保的市占率将近30%，未来将受益于医保数据的商业化应用。此外，公司人社大数据也落地了“财政惠民惠农资金的阳光审批、阳光发放、阳光监督工程”等场景。数据要素有望成为公司新的业绩增长点。 ▌盈利预测 我们看好公司传统业务稳定增长，数据要素业务带来增量。预测公司2023-2025年净利润分别为2.55、3.20、3.76亿元，EPS分别为0.63、0.78、0.92元，当前股价对应PE分别为40、32、27倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期的风险、竞争加剧的风险、数据要素落地低于预期的风险、宏观经济下行风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,283 1,636 1,987 2,313 增长率（%） -1.8% 27.6% 21.4% 16.4% 归母净利润（百万元） 184 255 320 376 增长率（%） -15.7% 38.7% 25.1% 17.8% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.63 0.78 0.92 ROE（%） 10.9% 13.6% 15.1% 15.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,283 1,636 1,987 2,313 现金及现金等价物 665 959 1,115 1,395 营业成本 574 731 890 1,040 应收款 576 502 566 583 营业税金及附加 5 6 7 8 存货 272 293 312 327 销售费用 172 213 254 291 其他流动资产 489 517 566 594 管理费用 126 157 189 217 流动资产合计 2,002 2,270 2,560 2,899 财务费用 -5 -6 -7 -8 非流动资产: 研发费用 174 221 268 312 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 467 585 705 813 固定资产 122 127 130 136 资产减值损失 -36 -30 -27 -28 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 167 184 200 215 投资收益 10 11 12 11 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 207 294 368 433 其他非流动资产 243 243 243 243 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 532 554 573 594 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,534 2,824 3,132 3,494 利润总额 208 295 369 434 流动负债: 所得税费用 13 24 31 36 短期借款 0 0 0 0 净利润 195 271 338 398 应付账款、票据 145 169 179 195 少数股东损益 11 15 19 21 其他流动负债 175 175 175 175 归母净利润 184 255 320 376 流动负债合计 791 887 953 1,029 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -1.8% 27.6% 21.4% 16.4% 归母净利润增长率 -15.7% 38.7% 25.1% 17.8% 盈利能力毛利率 55.2% 55.4% 55.2% 55.0% 四项费用/营收 36.4% 35.7% 35.5% 35.1% 净利率 15.2% 16.5% 17.0% 17.2% ROE 10.9% 13.6% 15.1% 15.7% 偿债能力资产负债率 33.6% 33.5% 32.3% 31.2% 净利润 195 271 338 398 营运能力 少数股东权益 11 15 19 21 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 37 14 16 17 应收账款周转率 2.2 3.3 3.5 4.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.1 2.5 2.9 3.2 营运资金变动 -206 121 -67 16 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 38 422 306 452 EPS 0.45 0.63 0.78 0.92 投资活动现金净流量 -28 -5 -3 -7 P/E 55.3 39.9 31.9 27.0 筹资活动现金净流量 284 -77 -96 -113 P/S 7.9 6.2 5.1 4.4 现金流量净额 294 340 207 332 P/B 6.6 5.9 5.2 4.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 60 60 60 60 非流动负债合计 60 60 60 60 负债合计 851 947 1,013 1,089 所有者权益股本 408 408 408 408 股东权益 1,683 1,877 2,119 2,404 负债和所有者权益 2,534 2,824 3,132 3,494 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授