可转债周报：防御属性凸显，建议关注稳健型标的

证券研究报告 固定收益报告 防御属性凸显，建议关注稳健型标的 可转债周报（1.2-1.5） 2024年01月09日 投资要点 中证转债-上证指数走势图 上证指数中证转债 30% 10% -10% -30% 23-0123-0323-0523-0723-0923-11 % 1M 3M 12M 中证转债 -1.14 -4.36 -2.54 上证指数 -2.74 -7.07 -6.72 刘文蓉分析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（12.25-12.29）：市场情绪改善，关注结构性机会2024-01-02 2可转债2024年度策略报告：静待权益东风起 2023-12-27 3可转债周报（12.04-12.08）：股市延续调整，转债估值回升2023-12-11 二级市场跟踪。1）转债跟随正股下跌。截至1月5日，上证指数 周环比下跌1.54%，收于2929.18点；上证转债周环比下跌0.46%，收于341.14点；中证转债周环比下跌0.8%，收于387.67点；深证 转债周环比下跌1.4%，收于280.17点。利率债曲线走平。1月5 日，1年期国债收于2.11%，周环比上行3BP；10年期国债收于2.52%，周环比下行4BP。2）从转债所属行业来看，煤炭、交通运输、环保等行业领涨，周涨幅分别为1.16%、1.03%、0.16%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为花王转债、起步转 债和洪城转债，周涨跌幅分别为17.91%、7.52%和5.72%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为深科转债、丝路转债和新致转债，周 涨跌幅分别为-17.05%、-10.61%和-9.44%。4）转债估值压缩。截 至1月5日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为 27.32%和36.72%，周环比分别下跌6.58个百分点和下跌12.33个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为41.38%、21.6%、 27.11%、12.59%、11.16%，周环比分别下跌22.38、下跌1.1、上涨9.22、下跌1.67、上涨0.47个百分点。 一级市场跟踪。上周（1.2-1.5）共有2只转债发行，分别为佳禾转债、东南转债，发行规模分别为10.04亿元、20.00亿元，所属行业分别为电子、建筑装饰。上周没有转债上市。截至2023年1月5日，待发新券中已拿到证监会批文的转债13家，规模共计79亿 元；已通过发审委转债14家，规模共计181亿元。 核心观点：防御属性凸显，建议关注稳健型标的。在内部经济弱修复、外部环境不确定性上升的扰动下，A股市场表现偏弱，带 动转债市场引发调整，但转债防御抗跌属性凸显，调整幅度远小于权益市场。往后看，短期市场对于政策发力和经济修复预期偏谨慎，权益市场或将继续磨底，转债市场或将继续呈现出结构性机会。建议采取哑铃型策略对转债进行布局，一方面关注基本面较好的低价转债和高YTM等稳健型标的，另一方面关注具备一定进攻性的偏股型标的。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。2）具备一定成长性的标的，建议关注华为产业链、机器人、消费电子等TMT板块和医药板块等。3）节日效应下受益的消费、文旅等板块。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2重点行业/主题跟踪4 3二级市场5 3.1市场行情5 3.2估值分析7 4一级市场8 5风险提示9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）5 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）5 图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%）5 图5：利率债期限利差收窄（BP）6 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）6 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）6 图8：可转债行业周涨跌幅（%）6 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）7 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动7 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（1.2-1.5）7 表2：转债发行和上市情况（1.2-1.5）8 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细8 1核心观点 股市：短期扰动引发市场调整。上周在内部经济弱修复、外部环境不确定性上升的扰动下，A股市场遭遇调整，表现偏弱。（1）内部：制造业PMI连续三个月位于荣枯线 以下，地产恢复偏慢，经济基本面整体呈现弱修复态势。（2）外部：美国就业数据超预期，美债利率有所抬升，此前市场针对美联储的降息预期产生一定调整；此外，地缘政治风险升温，加剧外部环境不确定性。短期扰动下，A股市场估值调整至历史极低位置，但长期来看，后续有望在PSL净新增3500亿元、存款利率调降等稳增长政策发力下向常态化水平回归。 债市：利率债曲线呈现走平。上周短债利率在跨年资金面扰动下小幅上行，中长端 利率有所下行，利率债曲线走平。基本面来看，近期经济数据表现偏弱，政策更加注重有效性，市场对于政策发力和经济修复预期偏谨慎，对债市存在一定支撑。资金面来看，在经济基本面弱修复预期下，市场对于货币政策宽松的预期升温，适度发力的财政政策也需要货币政策来配合，此前存款利率下调也进一步强化了市场对于后续降准、降息的预期。总的来看，经济基本面和资金面均对债市产生较强支撑。 转债：防御属性凸显，建议关注稳健型标的。在内部经济弱修复、外部环境不确定性上升的扰动下，A股市场表现偏弱，带动转债市场引发调整，但转债防御抗跌属性凸 显，调整幅度远小于权益市场。往后看，短期市场对于政策发力和经济修复预期偏谨慎，权益市场或将继续磨底，转债市场或将继续呈现出结构性机会。建议采取哑铃型策略对转债进行布局，一方面关注基本面较好的低价转债和高YTM等稳健型标的，另一方面关注具备一定进攻性的偏股型标的。行业配置上，建议主要关注以下几条主线：1）风格较为稳健的高股息品种和高YTM标的。2）具备一定成长性的标的，建议关注华为产业链、机器人、消费电子等TMT板块和医药板块等。3）节日效应下受益的消费、文旅等板块。 2重点行业/主题跟踪 华为汽车产业链：长安汽车公告，与华为签署《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和 服务的公司，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。本次交易长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。华为汽车产业链可转债标的主要包括博俊转债、沿浦转债、明新转债等。 数据要素：国家数据局等十七部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划 （2024-2026年）》。选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值； 到2026年底，打造300个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，涌现出一批数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、成长性好的数据商和第三方专业服务机构，数据产业年均增速超过20%。 先进封装：根据国家知识产权局网站查询显示，华为技术有限公司一项“半导体封装”专利公布，申请公布日为10月31日，申请公布号为CN116982152A。 专利摘要显示，其涉及一种半导体封装，该半导体封装包括：第一衬底、半导体芯片、引线框和密封剂。华为发力封装赛道有望带动国内先进封装及设备材料需求，建议关注华正转债、兴森转债、强力转债等。 机器人：11月17日，深开鸿与乐聚机器人宣布，推出首款基于开源鸿蒙的 KaihongOS人形机器人。这是一款以人形机器人为载体的万物智联教学系统，无线传感实现三维空间感知，多终端搭配实现万物智联，由单体智能走向系统智能，适配智慧医疗、智慧家庭、智慧工厂等场景。建议在机器人产业链中选择估值相对便宜的可转债标的进行投资，警惕回调风险。 地产：深圳市发布《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》 （征求意见稿），提出要建立系统性、可持续的长效工作机制，系统全面平稳解决城中村历史遗留问题。针对城中村改造等“三大工程”的积极发力，有望推进地产改善，提振市场信心。 3二级市场 3.1市场行情 转债跟随正股下跌。截至1月5日，上证指数周环比下跌1.54%，收于2929.18点；上证转债周环比下跌0.46%，收于341.14点；中证转债周环比下跌0.8%，收于387.67点；深证转债周环比下跌1.4%，收于280.17点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3400 0.0 400 300 3000 -1.0 200 22-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 2600 -2.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债曲线走平。1月5日，1年期国债收于2.11%，周环比上行3BP；10年期国债收于2.52%，周环比下行4BP。1年期国开债收于2.24%，周环比上行4BP；10年期国开 债收于2.7%，周环比上行2BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。1月5日，10Y-1Y国债期限利差收 于40.84BP，周环比收窄7BP；10Y-1Y国开债期限利差收于45.65BP，周环比收窄2BP。美国10年期国债收益率收于4.01%，周环比上行17BP，中美利差收于-149.64BP，周环比收窄21BP。 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%）图4：各期限国开债到期收益率普遍下行（%） 3.2 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.2 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 2.8 2.8 2.4 2.4 2.02.0 1.6 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 1.6 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 120 100 80 60 40 5100 40 3-100 2-200 20 22-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-01 1 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-12 -300 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，煤炭、公用事业、石油石化等行业领涨，周涨幅分别为 5.59%、1.95%、1.22%；电子、计算机、通信等行业领跌，周跌幅分别为-6.42%、-6.16%、 -5.72%。转债市场来看，煤炭、交通运输、环保等行业领涨，周涨幅分别为1.16%、1.03%、0.16%；电子、汽车、计算机等行业领跌，周跌幅分别为-2.78%、-2.77%、-2.58%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 9 6 3 0 -3 -6 -9 煤公石钢银环家交建轻纺综社建有商基农非房